宽松周期开启 人民币汇率料转入阶段性走软

　　11月以来，尤其是11月下旬央行开启首次降息以来，人民币即期汇率显著持续走软。美元的持续逞强、市场对人民币降息周期的预期、中国经济基本面的相对偏软，都在很大程度上推动了人民币阶段性的走贬。分析人士表示，在央行货币政策有望进入新一轮宽松周期的背景下，人民币汇率对其的偏软“消化”反应，预计还会延续一段时间。但另一方面，综合中国经济企稳预期的逐步增强、人民币国际化以及中国货币政策综合走向等因素，人民币阶段性走贬，料尚难演变为长期趋势。
　　
　　11月以来即期汇价持续走跌
　　
　　自11月21日央行宣布不对称降息这一重磅宽松举措以来，人民币对美元即期汇率就整体呈现出持续走软的运行特征。数据显示，自11月21日至本周二（12月2日），美元对人民币即期汇价由6.1249震荡上扬至6.1503，人民币即期汇价近七个交易日累计下跌254个基点或0.41%。
　　
　　此外，回顾11月至今人民币即期汇价的表现，在市场对于央行货币放松预期不断升温的背景下，人民币即期汇率事实上自11月初以来就开始明显走软。自10月31日美元对人民币即期汇价创出6.1078的七个多月新低以来，人民币即期汇率就开始震荡下跌。相关数据显示，截至12月2日，人民币即期汇价10月末至今累计走跌368个基点或0.60%。在今年5月至10月连涨6个月之后，人民币即期汇率在11月终首现单一月度的走弱。
　　
　　值得注意的是，在11月至今人民币即期汇价整体震荡走弱的背景下，央行授权中国外汇交易中心公布的人民币汇率中间价，在此期间反而稳中有涨。中国外汇交易中心本周二公布，2014年12月2日银行间外汇市场上美元对人民币汇率中间价为1美元对人民币6.1325元，该中间价较10月31日的6.1461低136个基点。自10月末以来，人民币汇率中间价仍然累计实现了136个基点或0.22%的小幅上涨。
　　
　　而在过去一段时间美元在国际外汇市场表现方面，11月份美元指数累计上涨1.52%至88.24点，虽高于10月份1.18%的月度涨幅，但仍明显不及今年7、8、9三个月的月度表现。
　　
　　阶段性弱势料仍将持续
　　
　　对于近期人民币汇率相对前几个月明显偏弱的运行，市场人士普遍认为，人民币降息周期的开启、现阶段中国经济基本面的相对疲软是导致人民币汇率持续走低的主要原因。但另一方面，综合中国经济企稳复苏预期、人民币国际化与资本输出等因素，虽然短期内人民币汇率预计还会保持一段时间的阶段性弱势，但从长期来看，断言人民币转入趋势性贬值，恐仍为时过早。
　　
　　对于此前央行降息对人民币汇率的影响，招商银行认为，对人民币而言，理论上降息后存在较强的贬值压力，但中国目前“有管理的浮动汇率制”不会让这种情况出现。预计未来一段时间内，央行将会力保汇率不出现贬值，利率汇率双松的局面还不会出现。在此背景下，人民币汇率只会出现温和的回调，总体上仍会保持坚挺，甚至不排除进一步升值的可能。
　　
　　来自华创证券的观点也认为，在当前美元步入强周期、人民币紧盯美元的情况下，现阶段中国正在借鉴日本曾经的“强日元”模式，对新兴市场进行资本输出。而这种资本输出模式的基本要求，就是市场对人民币汇率的信心以及对人民币作为区域结算货币的信心。从中期来看，人民币汇率仍然需要保持相对坚挺。
　　
　　此外，有外汇交易员同时指出，本次央行开启的新一轮货币宽松周期，本质上仍然是在外汇占款常态化低增长的背景下，在货币供给上从价格和数量上进行“双松”。而在此背景下，人民币一旦趋势性贬值，显然将大大抵消掉央行货币宽松的效果。因此，目前而言，人民币并不会出现长期性的走贬。
　　
　　对于2015年全年人民币汇率的走向，招商证券进一步预测认为，综合人民币国际化推进、央行维稳干预、跨进资本流动方面的波动等因素来看，2015年全年人民币汇率将在2012年10月以来形成的6.0至6.3这样一个区间内波动，预计仍不会出现单边大幅度趋势性的升值或贬值。