美联储意图左右逢源 鱼和熊掌能否兼得？

　　本周的两大焦点无疑是美国GDP数据和美联储众多官员的讲话，由于本周美联储众多重量级人物密集发表讲话，市场试图从中寻找未来货币政策的走向。
　　
　　从目前已经发表的讲话来看，美联储似乎陷入了两难境地，背后的原因无非是美元异常强劲的表现可能并不利于美国通胀回升，同时这也抑制了美国跨国公司的利润，不利于解决就业和薪资这两大问题，这也导致美联储高官非常罕见地直接对美元汇率置评；但是另一方面，美联储恰逢退出的关键时刻，又不敢让升息预期冷却下来，因为这会导致市场融资成本的上升，进而逆转美国的经济增长态势。
　　
　　上周三美联储主席耶伦公布了退出策略细节，保持原先的利率前瞻指引不变。美联储称首次加息后才会停止将到期债券再投资。联邦基金利率仍将是美联储传达货币政策的主要利率。当美联储首次加息时，将提高联邦基金利率的目标区间。
　　
　　然而从美联储对利率预期的点阵图上看，决策者将2015年底的利率预期中位数上调至1.375%，显著高于6月预计的1.125%。这表明美联储加息或提前。
　　
　　但是周一纽约联储主席William Dudley已发表了讲话，他表示在美联储首次加息的时间点上，利率前瞻指引并非牢不可破的承诺，并将继续在相当长一段时期内维持宽松政策。
　　
　　他还说人们不应高估美联储的点阵图，FOMC在预期上的点阵图并未捕捉到美联储官员们在不确定性上的看法。
　　
　　市场分析人士指出，在往后相当一段时间内，美国经济增速将仍维持在仅略高于2%的较低水准，而从过去12个月间的平均市场抵押贷款利率状况也能看出，美国的经济增长状况及其所创造的新就业岗位数尚不足以推动美国国债收益率持续走强，这也意味着实际GDP平均增速很难超过2.5%的水平，这远远逊于美联储此前所预计的3.5%。
　　
　　美联储所遭遇的棘手问题还有就是，在其进入加息周期的同时，其高达4.2万亿美元的资产应否得到处置。一旦需求处置，又该在何时以何种进度得到处置。
　　
　　美联储众官员轮番登台 “口头干预”基调不一
　　
　　纽约联储主席杜德利周一表示，美元汇率大幅走强可能有碍美联储刺激增长、促进通胀的努力。
　　
　　他说道：“如果美元升值很多，将对经济增长构成影响。”这是美联储官员非常罕见地直接对美元汇率置评。
　　
　　因投资者认为美联储将在2015年年中加息，结束2008年12月份以来的近零利率政策，上周美元指数为连续第十周上涨。
　　
　　杜德利说道：“我们的外贸表现将更糟，出口减少、进口增加，如果美元大幅升值，将会抑制通货膨胀。所以达到我们的双重目标将更难。所以，显然我们应该考虑这一点。”
　　
　　明尼阿波利斯联储主席柯薛拉柯塔(Narayana Kocherlakota)当地时间周一(9月22日)警告称，在通胀低于2%目标的时候，美联储(FED)对于加息应该非常谨慎，因为如此做可能危及美联储的公信力以及通胀预期。
　　
　　柯薛拉柯塔在密西根州Marquette郡经济俱乐部的一场演说中说道：“我认为，对于开始加息一事，我们应该非常谨慎小心，因为我们想确保通胀会走在重回2%的正轨。”
　　
　　美国圣路易斯联储主席布拉德(James Bullard)周二(9月23日)表示，他预期美联储(Fed)会在2015年第一季度开始升息。
　　
　　布拉德称支持美联储在政策声明中保留“相当长一段时间”的升息指引 ，他对联储将在明年首季末首次升息的预期仍有可能实现。
　　
　　拉德称担忧如果联储在收紧政策时行动过于迟缓、过于机械，可能形成资产泡沫。
　　
　　布拉德预期，随着美国经济逐步恢复动能，美国下半年和2015年GDP增速可能会超过3%。
　　
　　ForexLive分析师Ryan Littlestone对布拉德讲话的评论是：正如我们所言，市场正在迫不及待的等待美联储的观点，而10月份的会议将是市场将升息纳入价格预期的集中爆发。
　　
　　证券经纪公司TJM Institutional分析师 Jim Iuorio表示，“我认为他们设法向市场传递更清晰的信息。官员们的讲话将是金融市场的重点”
　　
　　Newedge的经济学家David Robin指出，“市场人士迫切期盼清晰度和公信力，他们给出的信号不一，加息节奏又有些上移，美联储双向开道，并预料到市场会在判断上产生困难。”
　　
　　Rhino Trading Partners的经济学家Michael Block认为，美联储早已在可预见的未来明确了鸽派立场，这也给他看好美国股市和债市的理由。
　　
　　美联储不敢让升息预期冷下来
　　
　　但是美联储也不能让市场对美联储的升息预期冷却下来，一旦如此当美联储准备退出过去六年来购买数万亿美元债券之际，美国国债需求出现任何疲态都可能引发政府、企业和消费者的借贷成本激增。这种状况进而可能逆转美国经济的增长态势。
　　
　　尽管美联储上调明年加息幅度预期导致美国国债本月走低，但美元兑多种货币创下2010年以来最高水平。这帮助多数境外的美国国债持有者实现了扭亏为盈，这些境外机构拥有的美国国债总计6万亿美元。
　　
　　彭博汇总的数据显示，在今年头八个月上涨4.45%后，美国国债9月份以来下跌1.1%，为今年迄今的最大月跌幅。
　　
　　美元的涨势如此迅猛，对于本币为欧元，英镑和日元的海外投资人来说，美国国债是本季度表现最好的发达国家主权债。
　　
　　随着美联储退出量化宽松(QE)并准备实施2006年以来的首次加息，美国的最大海外债权人对美债的持续需求是美国控制融资成本的关键。
　　
　　美国国债相对于全球主权债的收益率溢价为七年来最高，美元走强或有助于避免海外投资人的大举撤离，他们的撤资将引发规模12.2万亿美元的美国国债市场动荡。
　　
　　虽然美国政府债券自6月份以来下跌0.45%，但是兑换成欧元，它们的回报率为6.7%(包括利息)。彭博汇总的数据显示，这超过了欧元区所有发达国家的债券涨幅，更是德国国债1.7%的涨幅的近四倍。
　　
　　对本币为日元的投资者而言，美国国债的回报甚至更高，伴随着美元兑日元飙升至6年高点，他们在国债上的回报率达到7.6%，令日本本币国债0.2%的回报率相形见绌。英国、瑞士和加拿大的投资者投资美国国债的收益率也可能比持有本国国债更高。
　　
　　随着日本央行每月购买7万亿日元债券以支持经济增长，欧洲央行为了防止通缩朝着实施量化宽松政策更进一步，更多日元和欧元涌入金融市场的可能性促使预测者预计美元将进一步上涨。
　　
　　高盛资产管理(Goldman Sachs Asset Managemen)亚太区固定收益主管Philip Moffitt说道：“在美元上涨背景下，持有美国国债将令你得到相对较高的收益，美国得以借此吸纳资本。”
　　
　　DoubleLine Capital LP联合创始人兼首席投资官Jeffrey Gundlach表示，持有非美元债券没有意义，美元上涨吸引了海外买家买入美国国债。他管理着520亿美元的资产。