欧洲着力方向存偏差 欧版QE不对症

　　“市场或许应该逐渐降低对欧洲经济及欧央行的短期期待，而是放眼长期。”这是法国外贸银行首席经济学家帕特里克·阿特斯(Patrick Artus)近日在接受《第一财经日报》记者专访时传递的信息。
　　
　　“欧洲缺乏的是信贷需求，而且欧洲财富效应较美国、日本、英国都更差，类似美国执行的放量宽松不会起到明显效果，欧洲应该着力的方向是财政约束以及基于长远发展的共同投资，而非短期的货币政策效应。”阿特斯对本报记者表示。
　　
　　欧版QE：不对症的药方
　　
　　为应对欧元区持续的低通胀和疲软的经济复苏，欧央行已经破纪录地将基准利率降到零以下，而且已经启动了证券化资产支持证券(ABS)的购买。本质上，欧央行这些举措与美联储、日本央行或者英国央行并无二样，同样都是向市场注入流动性，以期启动经济。
　　
　　但阿特斯在接受本报记者采访时则表示，欧洲经济复苏问题并不能通过美式宽松实现，货币政策的可操作空间非常有限，欧洲经济的复苏根源应该着眼于财政政策和欧元区范围内的共同长期投资，尤其是在新能源领域的战略性投资。
　　
　　“欧洲经济复苏的一个重大问题是信贷需求不足，这是欧洲经济结构所致，包括工业投资不足、人口老龄化等问题，这并不能通过简单地向市场注入流动性来改变；另外，美国、日本和英国宽松政策能够迅速见效的一个重要原因在于宽松带来的财富效应，而财富效应在欧洲并不明显，而且整个欧洲各个部门从企业到普通民众都正在去杠杆。”阿特斯对本报记者表示。
　　
　　“欧洲的养老基金是不能入市的，这里的房地产市场投资性质也不强，因此财富效应对普通消费者而言几乎是没有的。”阿特斯进一步解释。
　　
　　以英国为例，从数据来看，英国在实行宽松政策以来，经济数据向好，不管是GDP增速还是就业情况都明显好过欧元区，英国央行行长卡尼已经多次暗示将会收紧货币政策，但到目前为止尚未实行。
　　
　　“英国的经济变化仅仅是建筑业的泡沫增加。”阿特斯显然并不看好英式复苏，他分析称，“英国的复苏依赖于房产价值的回升，和日本相似，经济复苏只是因为财富的增长，而不是真正的经济复苏，可持续性较差，英国经济中增长的只有建筑业和房地产行业，产业空心化正在加强，制造业在英国并没有复苏；其就业率的持续上升部分原因是自我就业率的上涨，但60%的人群没有收入。”
　　
　　阿特斯认为：“要获得长期的经济发展，欧洲未来将继续紧缩财政，让劳动市场更加自由化，减少税收，经济真正启动需要较长的时间，而且欧元区经济体各国的情况也比较多样化，需要区别对待。”
　　
　　“德国在完全就业的情况下，并不需要刺激；法国、意大利、西班牙需要变革，从国内来看需要耐心，政策不可能一蹴而就，而且需要整个欧洲的配合增加相应的投资，尤其是在新能源领域的长期投资，需要欧盟层面来协调。”相比欧央行的货币政策而言，阿特斯更加看重欧盟的财税、劳动力市场改革以及长期的共同投资。
　　
　　美国经济强势复苏
　　
　　在阿特斯看来，尽管美国当前经济运行中同样面临着一些不确定性，主要是中产阶级财富缩水、贫富差距越来越大带来的经济运行波动，但总体而言，美国面临的经济发展机遇令其他国家艳羡。
　　
　　美国政府自危机以来倡导制造业回归，阿特斯认为，美国有着得天独厚的条件为其提供了避免欧洲产业空心化的条件：美国有丰富的页岩气储备，根据测算，在工业中，油气资源的效率是传统煤炭的6倍，现在欧洲和中国使用的仍然是煤炭为主，这就在国际市场上给美国制造业很大的竞争优势；另外，美国劳动力市场比欧洲灵活得多，而且美国并不存在中国和欧洲面临的人口老龄化压力。
　　
　　阿特斯日前在美国南部做过一个调查，其结果显示，美国南部的加工制造业成本每单位人力成本甚至比中国更低，加之燃气使用成本较低的情况，会有更多的企业重新回到美国。
　　
　　另外，美国还在继续享受着国际的廉价融资成本。
　　
　　尽管美联储明年升息的消息确定无疑，理论上而言，美元债券市场首次影响成本将上行。
　　
　　但鉴于美元资产避险资产性质、国际范围内的流动性泛滥，美元债券仍然处于低位。