2014年日元贬值压力相对明显 欧元区财政紧缩力度进一步减轻

　　瑞银证券预计，2014年日元将面临最明显的贬值压力，美元兑日元汇率升至2014年底的115；欧元未来一年的走势可能会受到制约；相比之下，美元会在2014年有更好的表现。
　　
　　瑞银证券首席中国经济学家汪涛指出，判断未来一年的汇率走势，需要尤其关注两点，一是美联储真正开始退QE之后各央行货币政策立场的反差；二是财政政策立场的对比变化。
　　
　　这一思路主要来自过去两年看多美元却没有应验的反思。汪涛认为，货币和财政政策都属总需求管理，后者的综合效果才是理解增长前景、利率乃至汇率波动的根本。专注于货币政策动向好比“只见树木、不见森林”，而财政政策走向恰恰是市场与此前判断汇率方向时丢失的一块拼图。
　　
　　从上述两点出发，就货币而言，其在2014年的不确定性较强。对于美联储，在开始退出QE的同时，很有可能伴随着强化前瞻性指引以抑制债券收益率过快上涨。这两股力量互相抵消，外汇市场如何反应存在较大不确定性。
　　
　　其他央行的应对动作也不能排除。汪涛预计，如果美联储“退QE+强化前瞻性指引”的政策组合造成本国收益率相对美国上升，那么为了避免本币过度升值，欧洲央行和英国央行都很有可能强化自身的前瞻性指引。
　　
　　美、欧、英、日四大央行仍有竞相延续宽松立场的架势。日本央行近期暗示，一旦明年消费税上调冲击过大，将准备启动新一轮货币宽松。欧洲央行已在11月7日降息25个基点，并在声明中进一步强化了前瞻性指引、表示愿意为市场提供必要的再融资机制直至2015年二季度。虽然短期内再次降息不是瑞银的基准预测，但在欧洲央行的宽松倾向下，一旦通胀、信心、实体经济活动有所动摇，未来再次降息的可能性不能排除。
　　
　　此外，如果2014年初的财政谈判再起波澜或者就业等增长指标恶化，美联储退QE时间点较当前的市场预期再次延后，美元短期内仍将承压。
　　
　　“相比之下，围绕财政政策立场的变化更为重要，”汪涛指出，“G3的财政政策松紧度在未来一年间可能仍会出现明显差异，反差程度将远甚于货币政策。财政政策走向很可能成为未来一年边际上影响外汇市场的重要变量。”
　　
　　定于2014年二季度的消费税上调有望削减日本财政赤字率3个百分点，这会成为继2011年的欧元区、2013年的美国之后G3经济体中又一次大规模的财政收缩，幅度甚至超过前两者。作为应对，日本央行很有可能在明年进一步扩大量化宽松规模。相比之下，美国的财政紧缩力度应将有所缓和，而欧元区财政紧缩力度有望进一步减轻、瑞银预计有望在2014年回归中性。
　　
　　由此可见，“宽货币、紧财政背景下的日元应将在2014年面临最明显的贬值压力，”汪涛预计，“2014年底美元兑日元汇率可能会升至115。”
　　
　　汪涛还指出，欧元区财政紧缩力度进一步减轻、货币政策维持宽松则可能制约未来一年欧元的走势。相比之下，财政紧缩力度放缓、货币政策边际上趋紧理应支撑美元在2014年有更好的表现，但货币层面仍蕴藏着很强的不确定性。”