耶伦延续美元宽松给我国出了个大难题

　　美联储副主席珍妮特·耶伦（Janet L. Yellen）上周四在国会听证会上的一番证词，当即就有了效应——美国国债回暖，华尔街股市再创新高，国际金价（1273.20, 0.90, 0.07%）反弹，世界各地股市被带动上扬。让国会通过其明年出任美联储主席应该没啥问题了。
　　
　　耶伦通篇证词中最大的亮点是，继续支持美元的宽松政策。
　　
　　今年以来，随着美国经济的复苏，市场估计美联储将退出宽松政策，可9月的美联储会议宣布继续QE3，10月奥巴马提名耶伦为下届美联储主席，因为耶伦历来主张大规模刺激政策，因此外界认为美元宽松政策可能延续一段时间，一般认为明年上半年可能是这个逐渐退出过程的终点。可是，现在听耶伦的口气，似乎明年上半年也不会退出宽松政策。
　　
　　当然，这是由于美国经济自身的原因决定的，而非耶伦的主观学术观点倾向所致。首先，美国经济复苏还“令人失望”，尤其就业市场并不像表面看来的那么好，实际失业率仍高于7.3%。反过来，美国的楼市和股市基本上没有泡沫。因此延续货币宽松政策是适宜的。
　　
　　美国延续货币宽松政策对欧洲市场是有利的。法国经济萎缩，表现不如预期；德国经济成长放缓，出口受挫；西班牙脱离衰退，意大利复苏还刚起步。今年三季度欧元区GDP较前一季仅增长0.1%；折合成年率的增幅为0.4%，增幅远低于第二季度。欧元区10月通胀率下跌到0.7%，远低于欧洲央行略低于2%的目标水准。欧元区正面临的通货紧缩的威胁。
　　
　　因此，欧元区央行只能奉行货币宽松政策。如果欧洲实行货币宽松政策，而美国退出货币宽松政策，那么欧洲将显得十分尴尬。美国延续货币宽松政策，起码间接支持了欧元区，使之能获得更多时间走出经济停滞的阴影。
　　
　　亚洲及新兴市场同样为美联储延续货币宽松政策高兴。今年以来，新兴市场时刻在担心美国退出货币宽松政策，担心国际资金撤离新兴市场，将猛烈冲击那些预算和经常项目赤字最庞大的亚洲经济体及金砖国家。其中尤以印尼和印度为甚。
　　
　　然而，作为最大新兴市场经济体的中国，却不担心美元退出货币宽松政策，反而是美国延续货币宽松政策将会给中国带来不少麻烦。
　　
　　摆在眼前的问题，就是庞大的外汇储备就会贬值。过去世界各地经济不景气，美国经济渐渐复苏，持有美债总体上还能保值增值。美联储持续货币宽松政策，使得美债最大持有者无端受损。而其他投资可能比持有美债更不如。
　　
　　欧美是中国商品的主要出口市场，欧美经济不景气，欧元、美元纷纷贬值，相对人民币只能升值，这对刚刚有所起色的中国外贸持续复苏显然很不利。更难办的是，长期来中国以货币宽松政策而过多依赖投资拉动经济，致使目前投资效益已大不如从前，客观上已很难再以主要依*投资方式来有效地拉动经济。而由于长年依*投资，中国经济积累了太多的过剩产能。无论为了盘活化解过剩产能，还是为了调整中国经济结构，今后一段时期中国必须保持流动性基本较紧的货币政策。而此时此刻欧美的货币宽松，为我国带来人民币升值和通胀的外在压力。更为麻烦的是，当前人民币利率、汇率市场化改革已进入关键时期，欧美的货币宽松为我国的市场化改革平添了诸多困难。
　　
　　聊可安慰的是，美国与欧元区总算是同步实行货币宽松政策，如果一个退出宽松政策，一个拼命刺激，中国的处境就将更加复杂、更加困难。
　　
　　此刻，我国调整经济结构和金融改革的步伐绝不能动摇，流动性基本从紧的稳健的货币政策也必须坚持。鉴于国际货币宽松的客观环境，为了随时准备应付滚滚而来的国际热钱，为了庞大外汇储备的保值增值，笔者以为，以“市场在资源配置中起决定性作用”的最佳方式去应对，就是鼓励中国资本走出去，到海外去投资，去并购重组海外企业，尤其是在那些通缩的市场，眼下正是并购重组的最佳时机。
　　
　　迄今为止，中国海外并购并不顺利。其中原因很多也很复杂，但中国国内市场并不充分开放是一个重要原因。为了中国资本更好更顺利走向海外，我们也必须加速对外开放。就此而言，上海自贸试验区的探索步伐不妨再快一点，再大一点。