美股明年可能再升一成

　　11 月12 日，周二。不知不觉，2013 年尚有不足两个月便走进历史，又是华尔街大行为新的一年开坛问卜的时候。
　　
　　投资者“脑热”
　　
　　美股今年气势如虹，标普500指数迄本周一收市累涨24.24%（未计股息收益；若计入，总回报高达26.51%），难怪多头意气风发，不断在空头伤口上撒盐，指“泡沫”的新定义该为“吃不到的葡萄”。
　　
　　以目前情况观之，股市最大的隐忧不在美联储退市，亦非美国财政危机，更不是明年举行的国会中期选举，而是市场看好情绪渐趋一面倒，新股旧股皆出现投资者“脑热”现象。
　　
　　大行近日陆续发表2014 年美股展望，综合瑞银、高盛、大摩、德银、花旗、瑞信和加拿大皇家银行的评估，标普500 指数2014 年底的预测中位数为1900 点，与本周一收市水平1771 点比较，升幅为7.3%。以大行中较乐观的瑞银和加拿大皇家银行的预测为准（两者皆为1950 点），标普500 指数明年底跟本周一收市水平相较，升幅更达到10.1%。
　　
　　老毕且以瑞银的预测为基础，看一看美股的估值情况。该行预期，2014 年标普500 每股盈利为116美元，较2013 年的108.5 美元，增长6.9%。以这个估算为准，2014 年底标普500 指数若一如瑞银所料，升至1950 点水平，美股市盈率（2014年底指数对全年企业盈利） 便是16.8 倍了。这个估值，略高于以标普500 指数本周一收市水平（1771点）相对2013 年预测盈利（每股108.5 美元）计算出来的16.3 倍水平，那是瑞银对明年美企盈利增长展望稍稍不如对指数升幅的预测所致。换句话说，美股2013 年虽涨近三成，但在华尔街大行眼中有余未尽；非但如此，从瑞银所定的目标来看，该行乐意给予标普500 指数轻微的估值溢价，容许市盈率温和扩张（16.8倍对16.3倍）。
　　
　　股市整体处于十六七倍市盈率，是否仍然值得买？这是一个非常难答的问题，一切视乎经济表现、货币环境和上市公司的盈利能力；加上不同市场各有各的独特情况，实无放诸四海而皆准的尺度。然而，单从美股的角度考虑，有一些统计数据还是值得参考的。
　　
　　估值与回报
　　
　　花旗集团最近便在这方面下了一些工夫，透过1940 年以来美股不同市盈率水平与随后十二个月标普500 指数变幅，探讨估值跟回报的关系。
　　
　　根据过去七十三年的历史，美股市盈率一旦低于8 倍，随后一年平均回报高达18.6%，于各范围估值中鹤立鸡群。在钟摆的另一端，市盈率一旦高于20 倍，美股随后一年十居八九表现不佳，平均录得0.43%负回报。
　　
　　在以上两种情况下，投资者若真能做到“别人恐慌时贪婪，别人贪婪时恐慌”，该怎么办已不须旁人指点，关键只在心理质素。然而，值得一提的是，针对个股而言，市盈率8 倍以下的股份，往往是有原因的，估值反映企业在财政、竞争力以至管理层诚信等微观层面上的流弊。投资者贪便宜买入这类股份，得防后悔莫及。这正好解释了为何低P/E 股票满街都是，能*“价值投资”发达的人却寥寥可数。
　　
　　然而，话得说回头，8 倍以下的市盈率若出现于整体股市，那便极可能意味着宏观领域出了异常状况，投资者要钱不要货，在惊恐中疯狂抛售。结果是，许多管理良好的企业，因投资者担心“世界末日”而抛售到极不合理的水平。风雨过后，世界仍在运转，末日并未降临，敢于在兵荒马乱中人弃我取者，大丰收不在话下。
　　
　　除了8 倍以下奋勇入市、20 倍以上拒绝沾手外，从其它范围的市盈率，却很难看出什么玄机。8 至10 倍到14 至16 倍四个范围的市盈率，估值水平越高，美股随后一年回报便越大。可是，市盈率超出14 至16倍，美股随后一年回报便显著下降。
　　
　　证券分析师修订盈利预测犹如家常便饭，老毕以瑞银对美股明年展望为讨论基础，目的并不在于考核投行眼光，而是把华尔街当前的估值取态对照过去数十年情况，以便鉴古知今。
　　
　　老毕发现，10 倍市盈率看似吸引，但投资者于这一估值水平入市，短期（一年）回报逊于14 至16 倍范围。这或许由于此一估值水平更能彰显经济改善，投资者愿意为分享企业未来盈利付出较高的代价。
　　
　　总的来说，除了一头一尾的极端情况外，市盈率作为预测后市的指标，并非高度可*的工具。然而，根据投行给予美股2014 年的市盈率，大市开始逼近不宜沾手的水平，可能性却在增加。