欧洲仍没有解决债务积压问题

　　欧元区危机结束了，或者说，我们被告知它结束了。但几个季度的经济增长就能证明复苏吗？
　　
　　毋庸置疑，自2012年初以来，欧洲的前景光明了许多。
　　
　　当时10个欧元区国家刚刚被评级机构标准普尔公司调低了评级。经济活动处于下跌螺旋中，紧张的投资者纷纷逃离南欧银行。西班牙政府即将其第四大银行Bankia国有化，但找不到哪里筹集对其进行资本重组的资金。政府债券的利率在节节上升。
　　
　　与此同时，希腊选举临近，人们担心新政府将拒绝接受该国与欧盟和IMF的融资协议。果真如此的话，希腊将被迫退出欧元区。
　　
　　并且希腊的状况不会仅限于希腊。一旦退出欧元区开了个头，就无从知道会在哪里结束。一般的感觉是，这一共同货币将走向末日。
　　
　　平心而论，这一凶兆并非所有人都同意。我本人对这一时期印象最深的是2012年3月，当时我在纽约与一位名气更大的经济学家同台讲课。有人问我们：“你们认为希腊在年底退出欧元区的可能性有多大？”他说是100%。我说是0。这引起了台下听众不小的笑声。最终，我们之中有一个人比另一个人更正确。
　　
　　预测欧元区崩溃者忽视了当选官员及其选民对欧洲工程的承诺。在希腊，在局面最为紧张时，主要左翼反欧元大党Syriza在2012年议会选举中只获得了27%的选票。在本月晚些时候的德国大选即将进行之际，基督教民主党和社会民主党采取了同样的支持欧元的立场。反欧元的德国新选择党的支持率只有4%。它或许能在联邦议院中赢得一些席位，但数字表明欧元怀疑派仍处在边缘地位。
　　
　　与这一深刻持久的对欧洲工程的承诺并存的是对未知的恐惧。放弃欧元的后果具有高度不确定性，很少有欧洲领导人愿意走出这一步。当事态严重时，他们也准备保持欧元完整，即便这会带来经济和政治灾难。
　　
　　那么，过去一年发生了什么变化？
　　
　　首先，欧洲有了真正的最后贷款人。2012年7月，欧洲央行行长德拉吉承诺欧洲央行将“竭尽全力”捍卫欧元。德拉吉刚上任没多久，因此市场将他的承诺解读为新制度到来的信号。
　　
　　几天后，欧洲央行抛出了“直接货币交易”计划，承诺将事实上无限制地购买受困欧元区国家的债券。因此，投资者的争相夺路而逃将不再会让欧洲金融市场崩溃。
　　
　　接着，欧元区成员国同意通过成立单一监督者和清理坏银行的机制来纠正其银行问题。西班牙对其银行系统进行了系统性审计，它将可以获得来自欧盟和IMF的1000亿欧元用于资本重组。
　　
　　实事求是地说，在成立单一监督者方面进展有限，在清算机制方面更是毫无进展，但承诺很重要。欧洲银行崩溃的幽灵就像自我实现的债务危机幽灵一样遭到了清除，让欧洲经济体的下坠之势得到了遏制。
　　
　　但欧洲仍可能遭遇硬着陆。银行依旧疲软。欧洲银行管理局终于发布了新的审慎规则，各银行可以开始着手增加作为损失缓冲的所需资本了。法国兴业银行（11.45, -0.42, -3.54%）已经在向这个方向前进，但目前鲜有银行步其后尘。只要欧洲银行仍处于资本不足、杠杆过高状态，就不可能产生可持续复苏。
　　
　　债务积压问题也没有解决。今年一季度，欧元区公债比率实际上有所上升，达到了GDP的92.2%。决策者不愿考虑减记，特别是针对官方贷款人所持有的债务的减记，因此政府被迫课征高额税收来支付利息，这反过来抑制了投资。更好的办法是让欧洲稳定性机制、欧洲央行和主权债务的官方持有者接受应有的损失。
　　
　　仅仅采取足够措施防止欧元区崩溃和为可持续增长打好基础不是一回事。是的，欧洲经济表现有所进步。但如果决策者不能完成未完成的事情，前景仍然堪忧。