格罗斯：联储操之过急

　　现在又到了所谓“6月阴霾”的时间段了，众所周知，每年的这时候，南加州的海岸总是被云雾笼罩着，而今年，这云雾似乎更蔓延到了联储的头顶上。在上周的新闻发布会上，联储主席伯南克宣称，美国央行可能会在今年晚些时候开始逐渐削弱其资产购买力度，最终在2014年彻底退出量化宽松，终结这一轮的货币刺激。
　　
　　量化宽松总归是要在某一时刻停止的，对此我深表赞同。这样的做法其实已经扭曲了大家的投资行为，使得资产价格在人为作用下出现了碰撞。可是即便如此，我们依然认为，联储的计划或许还是太操切了。
　　
　　或许，是阴霾遮蔽了联储的经济预测能力，尤其是那些将使得他们无法达到自己更高增长和更高通[微博]胀目标的基础面的障碍。伯南克称，联储预计失业率将在明年年中某一时刻降低到大约7%的水平。可是，我们却认为，这还有很长的路要走。
　　
　　伯南克的讲话其实暗示着，联储对于经济还是采取着一种周期性的观察角度。他将低增长归咎于财政紧缩，比如说，他认为，如果我们不实行财政紧缩的政策，经济增长幅度就将凭空增加3%。还有，房价的上涨，第一推动力原本该是抵押利率，但是他却说，这只是因为住宅拥有者喜欢，或者希望价格上涨而已。
　　
　　我们对经济的评估更加看重那些结构性的因素。工资上涨的可能性持续受到全球化的打压。人口发展趋势，在我们的社会日益老龄化和婴儿潮世代走向退休的大趋势下，只能导致消费需求的日益降低。此外，劳动者还必须和机器竞争，技术的进步现在正在不断消灭，而不是创造就业机会。
　　
　　我们觉得，这些因素都将成为就业率明年降低到7%以下的巨大障碍，而伯南克对这些却绝口不提。至于降低到5%至6%的非加速通货膨胀失业率之下，这目标就更加遥远。
　　
　　事实上，联储的观点当中最晦暗不清的部分或许正是他们的通货膨胀观。伯南克宣称，联储的看法是，伴随时间的过去，我们正在逐渐迫近他们2%的通货膨胀目标。可是现在，我们距离那目标也未免太远了。
　　
　　其实联储的计划多少有点让我们啼笑皆非，因为很长时间以来，伯南克一直都是非常担心通货紧缩的。早在多年以前，他就曾经不断在讲话当中强调这一点，以至于留下了所谓坐着直升机撒钱的典故。他的担心不但是来自于曾经研究过的大萧条，也是来自于日本的失落世代。1930年代过早紧缩的错误给他留下了太深刻的印象，他太想避开悲剧的重演了。事实上，在他的新闻发布会上， 伯南克是再三强调，联储撤出量化宽松的前提就是确认通货膨胀可以达到他们2%的预期。
　　
　　当然，主席先生或许一样担心退出量化宽松可能给市场带来的不良影响，因此决定早早防风。只不过，正如利率上涨所显示的，他所选择的这条道路一样的遍布荆棘。
　　
　　我们的整个经济都是高度杠杆化的，美国家庭已经无法负担更多的利息开支。1月以来，三十年抵押贷款的每月还款额度已经跃升了20%至25%。5月上旬以来，抵押贷款申请已经急剧缩减了39%。
　　
　　无论就美国还是就全球而言，高杠杆水平都已经使得全球经济对利率更加敏感了。如果说，一二十年之前，联储将联邦基金利率提升500个基点，结果只是经济增长速度减缓，那么今天，如果联储要突然加息，或者是突然停止量化宽松，则我们的经济根本就没有余裕应对这样的挑战。
　　
　　这也就意味着，如果有投资者现在正在因为联储可能会退出而抛售国债，那么他们将来很可能会失望。如果通货膨胀一直徘徊在1%附近，伯南克或许就会提醒联邦公开市场委员会，不但要重视失业率目标，同时也要重视通胀率目标了。
　　
　　当然，伯南克试图让市场做好准备，去面对量化宽松不可避免的，而且也是必要的退潮，这样的动机是无可指摘的。问题在于，如果三个月之后他不得不举起白旗，承认说自己判断有误，则过去两到三年当中至关重要的因素，如市场对联储的信任，如对波动率的控制，都将就此烟消云散。到那时，经济回到正轨的前途便将被深锁在更加浓重的雾霾之下。