舒缓资金面紧张情绪 央行暂停公开市场操作

　　继前一日没有发布央票发行公告后，6月25日（本周二），例行的央行公开市场操作没有进行，这意味着央行本周二未在公开市场开展任何操作。这也是央行本月例行公开市场操作第二次“零操作”。业内普遍分析认为，在6月末的最后一周，央行暂停央票发行有利于维护资金面平稳，有助于缓解资金面紧张压力和金融市场的恐慌情绪。
　　
　　“央行此次全面暂停央票和正回购操作，释放出来平抑资金面波动的信号，有助于安抚市场紧张情绪，但从逆回购未能重启上可以看出，央行认为市场流动性总体并不存在太大问题，期望央行大规模投放货币不太现实。”一位商业银行债券研究人士说。此前有消息称，央行在本周一的上午按照惯例进行了央票和正逆回购的询量。但显然，逆回购依然是询而不发。
　　
　　随着央票暂停发行消息传出，本周银行间市场各期限品种短期利率继续回落。6月25日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）下跌75.30个基点至5.7360%，这已是该利率连续3个交易日下跌，此外，7天Shi鄄bor利率上涨33.30个基点至7.6440%；14天利率则下跌31.60个基点至6.7730%。前期暴涨的银行间同业拆借隔夜利率下跌80个基点至5.7000%，跨月末的7天同业拆借利率加权平均利率回落至7.7588%，短期资金面现逐渐缓解态势。
　　
　　事实上，自端午假期当周以来，正回购便暂时退出公开市场操作，此番央行暂停央票发行无疑更为引人关注。有市场人士指出，央票所隐含的政策信号更强，且资金冻结期限比通常的28天正回购要长，上周央行连续两次发行央票，彻底打破市场对于央行放松货币的期望，一定程度上导致了上周四银行间市场极度恐慌情绪的出现。“此时暂停央票操作，有助于安抚市场紧张情绪，平抑资金利率超调的势头。而且，此次暂停央票发行与本月13日还有所不同。13日当天，央行同样未在公开市场开展任何操作，但据一些机构分析，当日暂停央票发行主要是因为假日期间央行无法正常开展公开市场询量所致，而此次更可能是央行有意为之，释放出来平抑资金面波动的信号也更强。”分析人士说。
　　
　　5月中旬以来，银行体系流动性迅速收紧。这其中，除了财税缴款等挤占银行超储、监管政策叠加影响以及节假日和季末扰动等客观因素之外，导致资金紧张事态不断升级的一个重要原因还在于，市场对央行的流动性政策出现了严重误判。6月初资金面紧张状况骤然加剧时，市场曾普遍预期央行会出手救市，然而央行拒绝启用SLO及坚持发行央票的做法，使得市场期盼央行放松的愿望被彻底落空，市场预期转向极度悲观，并在6月20日迎来恐慌性的高峰。
　　
　　市场人士预计，央行调控的底线在于“不发生系统性风险”，类似6月20日货币市场极度恐慌的情况再次出现的概率不大，资金面最紧张的时点可能已经过去，但资金面偏紧的状况还将持续较长时间。值得关注的是，本周一银行间市场质押式回购总成交9121亿元，继上周五以后再一次刷新历史单日最高成交纪录。一些市场人士认为，货币市场成交放大，虽反映出市场流动性预期谨慎，对短期资金需求旺盛，但也表明在高价“诱惑”下，资金总量供给不存在太严重的问题。
　　
　　据统计，本周公开市场到期资金只有250亿元，即便央行不开展任何回笼操作，所投放的资金对于当前的市场而言也只是杯水车薪。“央行暂停央票和正回购的象征意义更强。”分析人士表示，时至6月末最后一周，银行体系流动性在多项监管新规、商业银行年中考核及外汇占款波动等因素下继续承压，短期市场资金面仍不容乐观，可能继续冲击金融市场，因此本次央票暂停可以说在意料之外、情理之中。按照惯例，以往每逢重大节假日、季末、年末考核前的最后一周，央行一般都会向市场投放流动性，以避免资金面出现过度波动，只是上周央行坚持发行央票令市场预期对此有所降温。而央行并未在暂停央票和正回购的情况下，进一步开展逆回购操作，表明其对于放松货币仍相对审慎。
　　
　　“从24日央行办公厅发布的有关文件看，央行强调当前市场流动性总量适度，目前紧张的局面主要是时点和季节性因素叠加扰动所致，持续性可能不强。央行同时指出，由于金融市场变化因素较多，且临近半年末重要时点，客观上对商业银行流动性管理提出了更高的要求。”上述研究人士表示，这或许暗示在度过年中季节性冲击后，随着季末效应的消失，流动性需求会出现明显缓解，银行间利率有望进一步回落到合理水平。但对影子银行、银行资产配置结构监管仍将延续，因此未来一段时间银行间市场资金面仍将维持紧平衡格局。中信证券日前发布的报告认为，在央行没有政策调整的情况下，7月份之后银行间资金面即使有所好转，也基本不可能恢复到此前的水平，紧平衡状况将贯穿整个三季度。