6月24日，看着上周美国10年期国债收益率一度触及2011年8月以来的新高值——2.667%，一家美国对冲基金经理张明开始确信，美债泡沫开始走向破裂。
去年以来，他曾做出三次美债泡沫破裂的预测，一次是去年7-8月美国高收益债平均收益率跌至6%的合理估值区间；一次是去年底美国财政悬崖爆发；还有一次是去年年中欧债危机有所缓和时。但三次预测，均告失败。
“后来我意识到，自己处在一个被美联储人为诱导的国债低收益市场，任何量化投资模型都是摆设。”他说，在这个市场，除了美联储每月850亿美元购债计划吸引无数投资机构投机套利，还有各类对冲基金借QE资金泛滥，不断放大资金杠杆倍数投资美债，赚取超额高回报。
直到6月20日美联储伯南克明确暗示将在下半年开始收紧QE购债规模，所有的高杠杆融资与投机套利忽然戛然而止。随之而来的，是美国债市似乎也闹起钱荒，各类对冲基金开始抛债自救。
杠杆融资利率：基准+100PB
量化投资出身的张明，一直认为美国10年期国债收益率的合理区间，应比美联储基准利率高出约300个基点。
然而，当美联储执行量化宽松货币政策（QE）并执行0-0.25%基准利率时，10年期美债收益率却持续走低。
“有人说，是欧债危机升级令全球资金涌向美债避险，导致美债价格持续上涨而收益率走低。”不过，张明看到的，却是另一番景象。
过去一年，他不断接到美国投行与经纪商的电话，后者愿意向他提供更高的杠杆融资倍数投资美国国债。他听到的最多一句诱惑，是QE资金并没有投入实体经济，不如拿到金融市场做杠杆融资。
一位投行人士对张明估测，自美联储执行QE政策起，约有3/4资金被投入金融投资市场，其中1/4资金流向新兴市场投资，其余资金则投入美债美股市场。而投行与经纪商之所以敢提供更高杠杆，是因为杠杆融资利率徘徊在基准利率+100个基点左右，是一笔不菲的资金拆借利息收入。
在资本的诱惑下，张明将美债投资杠杆倍数，从3倍提高至5.5倍。他还不是最高的。
“有些对冲基金先用1000万美元买美国国债，然后拿国债做抵押融资1000万美元，再将1000万美元再买美国国债，反复循环达到10次。等于放大10倍融资杠杆。”他说，只要美国国债价格持续上涨，被抵押的国债被经纪商与投行视为“安全资产”，可以一直放大资金杠杆倍数，直到对冲基金经理自我感觉需要“适可而止”。
正是高杠杆资金持续流向美国10年期国债，令其收益率在今年4月一度降至2%的历史最低值。
在他看来，这并不影响对冲基金的高回报预期，奥秘就在于高杠杆融资。如果对冲基金用5-6倍资金杠杆购买美国10年期国债，即使收益率接近2%，但综合投资回报仍能超过10%。
“简单说，就是杠杆倍数越高，即使收益率走低，也能取到债券投资高回报。”他说，对冲基金想套美联储的利，而美联储则抓住高杠杆资金的套利需求，“引诱”他们一起投资10年期美国国债，最终实现中长期国债收益率被人为压低，以刺激经济增长的目的。
美债市场钱荒“蝴蝶”
股神巴菲特曾说，当美联储开始收紧QE时，全球金融市场将听到一声“枪响”。
这声“枪响”，的确着实吓坏了张明等玩转高杠杆投资的对冲基金经理们。
他回忆说，6月中下旬，曾经表示“不差钱”的投行与经纪商开始要求提高杠杆借贷利率并压缩融资规模，甚至一些高风险投资组合被他们强制平仓。他们给出的理由，是美联储即将收紧QE，市场资金供需收紧状况不再允许过高的杠杆融资。
“他们没说杠杆融资倍数降至多少，才算合理。”张明说，但在最近两周，他看到一些对冲基金同行拼命抛售黄金（1281.10,4.00,0.31%）与赎回新兴市场投资基金份额，四处筹资归还高杠杆信贷。
数据显示，上周，新兴市场债券投资基金就流出26亿美元。
“现在急于筹资还贷的，主要是杠杆倍数超过8-10倍的对冲基金。”张明回忆说。他曾碰到两家高杠杆融资的对冲基金，愿将一些新兴市场投资组合以9折市价迅速转让，但他没有买单。
他说，现在有经纪商已将杠杆融资利率提高至基准利率+130个基点，较原先提高30%。对基金而言，这将彻底改变基金原先的投资思路与投资组合模型，“借贷利率提高了，很少人再敢做高杠杆的美债投资。”
所幸的是，他认为对冲基金当前闹钱荒，是局部效应，主要是高杠杆的对冲基金面临筹资压力。然而，当他们四处抛售美国国债、黄金、股票并引发金融市场大跌时，钱荒效应将传递至整个金融市场。
上周末，经纪商已要求他开始追加美债资产，充实杠杆融资的抵押物估值。
“大量资金迅速撤离新兴市场，与其说是QE放缓的资金吃紧效应，不如说是投资机构正在去高杠杆化。”他说。美联储已不可能无限期留给投机者美债套利机会，“随着QE资金收紧，杠杆融资越高的对冲基金，越容易闹钱荒。”
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