欧元区明年面临的六大不确定性

　　法国兴业银行(行情 股吧 资金流)(Societe Generale)在最新公布的研究报告中指出，虽然欧洲央行的OMT计划消除了大部分的尾部风险，但是不确定性仍然存在。这些不确定性因素将进一步削弱该区域的经济增长，同时降低了企业投资动能。因此，欧元区长期主权债务危机已到生死攸关的关键时刻。
　　
　　报告称，在接下来的12个月中欧元区成员国将必须克服众多重要障碍以逐渐解除经济发展中的不确定性风险。这些不确定风险因素包括以下几点：
　　
　　首先是欧元区为希腊设定的新债务目标：欧元区集团认为修改后的希腊财政目标是合适的。实际上，欧元集团同意希腊延长2年时间至2016年来达到其财政目标。同时，希腊政府已努力通过了与“三驾马车”所达成的协议，即该国的结构性改革方案及长达800页的2013年预算案。但希腊看似仅完成了其中一部分，目前欧元区财长们必须解决两个尤为棘手的问题：在接下来的四年中，该如何为希腊提供援助贷款及如何确保希腊债务的可持续性。希腊救助方案依然面临著严峻的欧元区的政治阻力，因此解决这些问题仍具有挑战性。希腊修改后的财政目标仍存在重大风险且不排除希腊或将于2013年退出欧元区的不确定性。
　　
　　其次是关于西班牙将在希腊协议达成后申请救助请求：尽管2012年西班牙政府努力做出了重大改革并进行了具有挑战性的财政整合，但西班牙融资仍然困难。因西班牙经济严重衰退，已使得该国2012年财政目标难以实现，西班牙政府或许需要在2013年实施更多的财政紧缩方案。再加上新一轮融资成本的大幅飙升，西班牙最终将被迫接受欧元区的救援方案具有非常现实的可能性。从积极角度来看，该救助方案有助于大幅降低该国银行和政府的融资成本。从市场的角度来看，它将为欧洲央行国债购买计划的实施提供更高的清晰度。
　　
　　第三点是欧元区银行监管法律框架：欧元区银行的融资成本也在不断增长，允许ESM直接参与银行业资本重组是打破主权债务和银行问题恶性循环的重要一步。但这一举措的条件是欧盟领导人同意建立一个单一监管机制(SSM)来监督欧元区的银行。欧元区希望能够在2012年年底完成SSM的法律框架，但是这仍然需要各国领导人进一步的妥协。更重要的是，在可预见的未来时间内，ESM被允许参与直接注资的银行似乎不太可能。
　　
　　第四点是意大利大选后的新政府：虽然目前市场注意力仍集中在希腊和西班牙上，但意大利的金融市场也仍持续脆弱。意大利的问题并不是赤字规模大小问题，而是与较低的生产力水平形成鲜明对比的高企的政府负债。这表明意大利潜在经济增长趋势或走低至0.5%，并将严重影响该国走出债务危机的进程。因此意大利有必要进行深层次结构性改革来提振其经济增长并确保其债务可持续性。当前该国政府已开始了改革进程，在未来的一年中政府需做出更多努力。意大利明年大选之后组建的新一届政府将继续坚持改革道路以恢复投资者信心的举措至关重要。
　　
　　第五点是德国新政府的政策：其他主要政治不确定性还包括2013年9月的德国大选。据目前形势看来最有可能的结果是德国总理默克尔(Angela Merkel)继续留任。虽然这可能不会影响德国财政政策上的显著变化，但是在默克尔确认可以连任以前，其他欧盟国家或不愿在危机解决问题上做出重大让步。
　　
　　第六点是欧元区成员国应避开采取紧缩财政政策：迄今为止，为遏制主权债务危机蔓延，大部分的欧元区政府积极推动严厉的财政紧缩政策以确保实现减少名义上的赤字目标。但在财政乘数明显高于此前预期的环境下，欧元区各成员国的财政紧缩政策证明是弄巧成拙，从而导致了欧元区多数成员国国内生产总值(GDP)大幅下滑。在许多方面这仍是欧洲经济前景不确定性的关键。在欧元区成员国今年或无法达到减赤目标的背景下，如果欧元区仍坚持当前的减赤目标，那么这意味着2013年额外的财政紧缩措施将继续进行，进一步削弱部分国家的经济增长，特别是南部国家。然而为避免更大的财政紧缩政策恶性循环，越来越多成员国优先考虑结构上财政整顿，欧洲政策立场的宽松度将带来更大的成果和结构性改革的真正进展。不过报告认为，财政紧缩政策的放松只可能在2015年出现。