QE3水漫香港联系汇率体系堪忧

　　连续三轮的美国量化宽松政策终于让香港的金融管理者坐不住了。
　　
　　就在10月19 日恒生指数（Hang Seng Index）升至6个月高点之际，有关部门不得不出面干预，阻止同美元挂钩的港元因热钱流入的压力而升值。为使港元汇率稳定在许可的波动范围内，香港金融管理局（Hong Kong Monetary Authority）抛售了价值6.03亿美元的港元，这是2009年来的第一次干预行动，这表明美国的流动性已水漫香港，并必将冲击持续近30年之久的联系汇率制度。
　　
　　最自由的经济体“徒有虚名”
　　
　　自由市场经济是香港经济最基本的特征，也是被公认为促使其经济成功的重要因素之一。在著名的美国智库传统基金会所发布的“全球经济自由度指数”排名中，香港已连续18年蝉联“全球最自由经济体”的殊荣（事实上，自有排名以来，香港一直名列榜首）。作为全球最顶尖的金融及商贸中心之一，金融的法律和规管架构既透明又具效率，商贸业务的监管亦简单直接，这一直是香港被人广泛称赞之处。
　　
　　但是，香港的经济真如我们想的得那样自由吗？
　　
　　众所周知，市场经济是香港经济的基石，而价格恰是市场经济的核心。作为资金的对内价格和对外价格，利率和汇率本应由市场供求自由决定，通过价格的变动实现资源的最优配置。但遗憾的是，香港金融要素的最基本价格却并不是由供求关系自由决定的，而这主要就是受到目前联系汇率制的约束。联系汇率制虽然给香港的经济发展带来过一定的好处，但在百年不遇的全球金融危机冲击下，特别是在美国不负责任的政策下，联系汇率制度的前景着实令人堪忧。
　　
　　联系汇率制之殇
　　
　　所谓联系汇率制，实质上就是盯住美元的货币局制度，以数量庞大的外汇基金（实际上相当于美元储备）为支撑，三家发钞行以7.80港元兑1美元的汇率与美元挂勾发行港币，并在一定范围内波动。在正常情况下，由于发钞行每发行7.8港元，就要拥有1美元的美元储备，通过在波动范围内的套利活动，就可以保证联系汇率制的平稳运行。
　　
　　应当说，作为一个高度开放的国际金融中心，采取与美元挂钩的联系汇率制度，在特定的历史时期，无可厚非。毕竟，联系汇率制度简单便捷，交易成本低，易于监督实施。港币与美元的直接挂钩，还使香港可以直接利用美元国际货币的地位，拥有一个稳定的、低成本的、高效率的交易结算工具，这对于香港金融产业的发展具有一定的积极意义。
　　
　　然而，正如一把双刃剑，在获得好处的同时，香港也必须付出相应的代价。
　　
　　与当前欧元区面临的问题一样，货币局制度或联系汇率制的理论基础就是所谓的“最优货币区”理论，该理论有一个前提——不同经济体具有的高度一致性和要素的自由流动性。显然，香港和美国经济增长与通货膨胀在联系汇率制实施之初，就一直不同步。自1983年实行联系汇率制以来，香港的年平均CPI涨幅高达4.3%，而美国近30年的年平均物价涨幅仅2.95%；经济增长方面，香港年均增长率高达4.8%，而美国仅2.72%。可见，在经济增长和通货膨胀等主要经济指标上，香港的水平和波动始终要高于美国。也因此，香港经济受制于美元的固定联系汇率制的弊端越来越显现。
　　
　　联系汇率制下，香港相当于将货币政策的决定权交给了美联储。没有货币政策决策权，也就意味着失去了最重要的调节经济的工具。尽管香港已经完成了利率市场化，但在“不可能三角”机制下，香港的利率政策只能跟随美联储的步骤，以维持与美元汇率的稳定。这样，香港不可能通过币值的变化来反映当地经济发展的实际状况，并根据货币币值的变化，进行相应的经济调整。
　　
　　没有货币政策决策权，港币就无法具备成为国际储备货币的价值。这就意味着，以港币计价的资产并不具备对冲美元风险的能力。此次，美联储推出QE3，香港首受株连，就是一个明证。
　　
　　QE祸水当断则断
　　
　　为了刺激复苏，美联储采取了非常不负责任的放任政策，枉顾当年日本零利率政策无效的教训，不认真反思低利率政策正是引发此次房地产泡沫和金融危机的政策失误，反而宣布要将量化宽松政策维持到2015年，其结果只能是本国经济增长乏力，全球流动性继续泛滥。包括中国在内的新兴经济体不可避免地将受到冲击，而香港受制于联系汇率制，成为首当其冲的受害者。
　　
　　事实上，美联储只是在透支其世界货币的信誉。国际清算银行在今年发表不久的年度报告中也警告，长期激进的宽松货币政策有延迟自主性复苏、造成全球金融风险和价格动荡的副作用，这将削弱中央银行的信誉和独立性。另外，BIS（国际清算银行）最近的一项针对主要国家非常规货币政策的研究表明，超低（零）利率政策下中央银行资产负债表的扩张只能带来产出和价格的暂时性变化，对变量的长期影响和经济内生增长动力方面，作用并不明显。
　　
　　在国际大环境变化的今天，有识之士已对香港的问题有了清醒的认识。正是在欧美量化宽松政策之下，资金流入亚洲货币、债券及资产市场，港元接连触及强方兑换保证。香港金管局为捍卫联系汇率机制而买入美元沽售港元，向市场注资，联系汇率制成为港府时隔三年后再度入市的诱因。三年前卸任的香港金管局前总裁任志刚6月份发文《香港货币体制的未来》，首次公开质疑香港联动汇率制度，并对香港的货币和汇率体系安排进行了深入的理性探讨。或许，这应该成为香港经济转型的一个起点。