美国财政悬崖或成QE3推出契机

　　在美国8月制造业采购经理人指数(PMI)连续第三个月低于50荣枯分界线且创下2009年7月以来最低水平后，关于美联储是否继续推出量化宽松货币政策(QE3)刺激经济的话题再度引起市场热议。在QE1、QE2及“扭转操作”已造成美联储资产负债表急剧膨胀的背景下，如再度启动QE3，势必推动以美元计价的石油等国际大宗商品价格上涨，进而推高全球通货膨胀水平。
　　
　　“财政悬崖”是推出QE3契机
　　
　　推出QE3有两个基本前提：一是实体经济萎缩引发失业率上升；二是需求不足导致通货紧缩。从目前实体经济状况看，美国并不需要新的货币扩张政策刺激。美国整体经济结构，已从2009-2011年的政府财政刺激和企业补库存阶段，逐步转向了消费支撑阶段。就业市场缓慢改善，新一轮信用扩张开始显现，市场信心明显增强，相对于其他发达经济体，美国经济表现出稳定增长的态势。
　　
　　以全球最为活跃的美国企业债融资市场为例，国际金融数据提供商Dealogic最新数据显示，截至8月中旬，今年美国企业债融资规模已达数千亿美元，其中投资级公司债仅8月前20天就发行了350亿美元，高于往年同期270亿美元的平均值；高风险债券(垃圾债)8月前20天发行量达到270亿美元，远超往年同期70亿美元的平均值。在美联储长期低利率政策以及“扭曲操作”作用下，美国国债收益率持续下降，而垃圾债券回报率高达10%以上，私募基金、共同基金以及养老金等各类投资者对高收益率企业债券的需求持续扩大。摩根大通预计，垃圾债融资规模今年将创下历史记录。实体经济融资环境宽松，对提高就业、刺激经济起到了积极的促进作用。此外，美国制造业海外回归计划，在推动美国制造业复苏的同时，加速美国就业市场回暖，带动美国经济稳步回升。
　　
　　从通货膨胀角度分析，美联储2009年3月推出QE1时，美国通胀率为-0.4%；2010年11月推出QE2时，通胀率为1.64%；2011年美国通胀率曾达到3.2%；今年上半年通胀率一路下滑，目前基本稳定在1.7%左右，距美联储2%的通胀目标相差并不算远。所以无论哪个角度看，都不足以让美联储在近期推出QE3。
　　
　　但是，美国国会预算办公室近日发布半年度报告，就“财政悬崖”发出警告，有可能使美国实体经济出现逆转。报告表示，小布什政府时期的减税政策今年底即将到期，而大规模开支削减计划将于明年初启动，两项合计将使2013财年美国联邦政府财政支出减少6070亿美元，相当于国内生产总值的4%。受此影响，2013年上半年美国经济将萎缩1.3%，全年将萎缩0.5%，失业率可能重新回升至9%以上。
　　
　　延缓以上财政政策实施期限，是解决“财政悬崖”的最佳途径，但受总统大选、国会改选等因素影响，美国或许会在“财政悬崖”边上摆出走钢丝的架势让世人揪心。诸如今年春季，奥巴马政府预算首次未能获得通过，美国舆论一度喧嚣联邦政府将被迫停止运转，但最终预算风波有惊无险平安度过。此次面对可能发生的“财政悬崖”，预计美国政府最终将会部分延长小布什税收优惠政策，与此同时，为缓解大规模削减支出造成的财政紧缩，美联储将在今年底或明年初推出QE3。果真如此，美联储货币政策的独立性将被财政政策裹挟，定量宽松货币政策的功能，将由原先激活市场流动性转变为挽救政府财政危机。
　　
　　QE3或选择开放式
　　
　　总统大选可能导致美国出现短时期的政策真空，美联储为有更多弹性空间权衡刺激措施的力度，QE3或是开放式的，即只设一个大致的规模和时间框架而不设具体数额和期限，这种“意向性”的政策，可回避大规模集中购债可能遭受的不同政见的抨击。
　　
　　美联储推出QE3最棘手的问题是出资规模。规模过大，将造成资产负债表不必要的膨胀；规模太小，有可能达不到改善经济预期目标。在出资规模上保持一定的开放性，根据“财政悬崖”对经济的影响程度酌情出手相救，或是上策之选。关于QE3的执行期限，美联储可能会考虑美国经济发展趋势、刺激政策的操作成本以及效果评估等综合情况，及时做出适当调整。
　　
　　如果确实如此，不排除美联储把QE3与具体经济目标挂钩，类似于设定明确的国债收益率目标，而决策者将不得不向政策目标*拢，最终可能引发一些激进的行为。尤其是如果与失业率挂钩的话，意味着美联储将容忍更高的通胀率，以提振经济活动促进就业率回升。这样做的潜在风险是不言而喻的，但权衡利弊，“开放式QE3”或许是美联储正在考量的选项之一。
　　
　　QE3将再度推高全球通胀
　　
　　在资本流动全球化的当下，美联储前两轮定量宽松货币政策，使全球流动性在美元主导下肆意泛滥，除一小部分通过股市流入实体经济外，大部分流向了大宗商品期货市场。国际大宗商品价格上涨，导致新兴经济体经历了严峻的输入型通胀压力，为稳定物价，这些国家不得不收紧财政政策，收缩市场需求，降低经济增速。
　　
　　近期，在市场感觉美联储有迹象推出QE3后，一些大型对冲基金的石油多头头寸上涨到近三个月以来的最高点，由石油带动的大宗商品价格出现整体反弹。可以想象，QE3若被推出，必将再度引发美国资本外流，尤其可能流入那些经济增长前景更好、资本账户更开放的经济体，给那些国家的宏观经济管理造成严峻挑战。美国将通过美元再度贬值，在国际汇率和固定资产投资上获取双重收益。2007年8月至2012年4月期间，美联储两轮QE使大量热钱流入中国境内，人民币累计升值17%，给中国经济发展造成了巨大的压力。接受人民币升值，出口经济将遭受损失；吸收美国热钱，中国将面临国内通胀。
　　
　　解决美国经济发展中深层次的问题，使其重新走上良性增长道路，不是*QE3可以解决的。俗话说，“再一再二，不可再三”，如果美联储在QE1、QE2之后仍然坚持推出QE3，那么所谓“量化宽松”概念中的“量化”，实际上已经被模糊，剩下的只有“宽松”。过量发债已导致美国主权信用展望下调，而QE3将导致美国债务违约成为可能。一旦其主权信用评级下降，中国等主要美国国债持有国可能面临所持资产持续缩水的严重问题。