美国经济无就业复苏

　　美国的股票指数毫无悬念地创出了2008年金融危机以来的新高，代表科技股的纳斯达克指数则是创出了十一年新高。股市是经济的晴雨表，美国经济已经彻底走出了金融海啸带来的二次探底风险，尽管这种复苏是没有就业数据支持的——正如美联储主席伯南克2月29日指出的，美联储不认为失业率在未来会“持续的下降”，年底前美国失业率水平还会维持在8.2%到8.5%之间。
 
　　这种看似矛盾的“无就业复苏”，使得教条主义的学院派经济学家茫然，曾经百试不爽的泰勒定律(Taylor Rule)好像彻底失灵，对美联储的货币政策预期更是无从下手。最明显的，就是美联储过去一年多来、各种自相矛盾的声明，第三轮量化宽松(QE3)渐行渐远，维持零利率到2013-2014年似乎也快自食其言，美国经济体中各种骚动开始让货币当局警醒。
 
　　核心是美国房地产行业的复苏。我们知道，本轮金融海啸最早的名称是美国“次贷危机”，是源于美国房地产业的坏账泡沫破裂，美国经济即如多米诺骨牌般陷入衰退。解铃还需系铃人。美国本轮经济周期始自房地产，本轮经济周期的终结也要有房地产复苏的支持——最新数据统计显示，“在售房屋库存(Existing Homes Available for Sale)”数据已经恢复到次贷危机前2003年-2005年的水平，比起次贷危机爆发顶峰的2007年-2008年水平只有一半不到；“成屋销售(Existing Home Sales)”数据经历了过去三年的震荡，也已经趋于平稳、趋势向好。
 
　　比起起伏不定的房地产数据，居民储蓄率的降低和消费信贷的反弹趋势早已确立。次贷危机爆发后，美国家庭“储蓄率(Saving Rate)”一路走高，从2005年低于1%，上涨到2008年到2009年的7%到8%水平，为二十一世纪以来的新高。但是，随着美国两轮量化宽松政策的实施，储蓄率一路走低，现在已经跌破了4%的“警戒线”。
 
　　与之相对应的，是美国居民“消费信贷(Consumer Credit)”经历了2008年到2010年的负增长后，迅速反弹到最近的年化增速4%以上，而且向上的趋势迅猛。美国经济以内需消费为主要增长点，而美国家庭“不存钱、寅吃卯粮”的消费习惯，被认为是本轮金融危机的深层次原因。当这种广为诟病的消费习惯“重出江湖”，美联储要不要为自己过于宽松的货币政策反思呢？
 
　　我们认为，美国经济之所以出现结构性的无就业复苏，根本原因在于全球化分工后，劳动力密集型产业从美国撤出，转移到新兴市场国家。虽然美国企业在这种更有效率的分工下，利润上升导致股市回暖，但是美国本土的“潜在失业率”水平却有了本质的上升。泰勒定律并没有失灵，只不过需要更加全球化地去考量——只可惜美联储的货币政策，能为本国失业率所做的，已经越来越少了。
 
　　一旦美联储被迫接受对失业率无能为力的事实，必然把重点转为抑制消费回暖带来的通货膨胀压力，货币政策转向只是时间问题——美元指数过去一段时间的走高已经是这种预期的反应。对于A股市场而言，各大卖方机构还没确认这种转向会来的如此之快，或者说对于美联储加息带来的资产价格传导还没有深入研究，散户投资者的股市掘金机会也许就在于此。