最大可能性是“按兵不动”以应万变 美联储将定于6月21~22日召开为期两天的货币政策会议，决定其下一步该何去何从。美联储主席伯南克将于北京时间周四凌晨02:15召开新闻发布会。对于这场备受全球投资者瞩目的议息会议，市场普遍预计美联储将“按兵不动”——维持0~0.25%的超低利率不变。 然而，美联储又会对未来货币政策走向做出何种表态？又会对美国经济前景做出何种评估？这一切备受市场关注。 预判一 6月30日之后QE2将如期结束 为刺激疲软经济复苏，美联储于去年11月推出了6000亿美元的资产购买计划，即第二轮量化宽松(QE2)，该项计划将于本月底到期。 市场普遍预计，伯南克将重申将按原计划在6月30日结束QE2，但不会立即削减资产负债表规模。 “本次议息(会议)格外重要，因为时机上恰逢QE2临近月底到期，而且也正逢美国经济增长出现新一波疲软迹象。”劳埃德银行的经济学家在研报中指出：“我们预计，美联储的最终‘退出’策略和进一步宽松货币政策的概率平分秋色。” 高盛也预计，伯南克将在本次新闻发布会上表示“近期既不紧缩也不放松”的货币政策立场。 法国兴业银行(13.21,0.11,0.84%)纽约高级经济学家Aneta Markowska认为，美联储会后声明应该会承认经济活动减速、确认将在“更长”时期内维持低利率，并且重申美联储随时准备在必要时调整其资产负债表的规模和结构：“尽管美联储相信QE2的终结不会造成市场干扰，但静观其变比较合理。最近的经济放缓和欧债危机升级等因素又给了美联储按兵不动的进一步理由。” 不过，由于美国近期经济复苏力度疲软，尤其是房地产委靡不振，甚至显示“二次探底”迹象，美联储可能继续动用其他措施，向实体经济继续注入流动性，诸如2.6万亿美元的证券投资收益继续注入市场等“再投资”措施。 “在6月30日之后延续量化宽松的可能性目前看来极小，但我们预计美联储的再投资策略仍将持续。”Aneta Markowska表示。 预判二 尽管“QE3”门槛高但也有可能性 对经济的担忧导致了市场一度猜测是否美联储会推出QE3。 实体经济的衰退本身可能促使新一轮的货币政策放松。但同时，美国的通胀却开始攀升。数据显示，美国剔除食品与能源的核心通胀率创三年以来新高，暗示美国通胀风险开始升温。 美联储因此陷入了增长缓慢和通胀攀升的“两难”境地。尽管如此，谁都无法完全排除QE3的可能性。 当美联储第一轮量化宽松于2008年10月结束的时候，没有人预计会有第二轮量化宽松(事实上，2010年初的时候美联储还在考虑退出策略)。然而，到2010年8月，QE2的舞台已搭建起来。 不过，经济学家仍然相信，QE3的概率极低。 苏格兰皇家银行(RBS)资深经济学家Michelle Girard和Omair Sharif在6月20日的研报中表示：“尽管我们承认，没有什么是能够完全被排除，但我们相信，QE3的概率非常低。” 他们的理由是，首先，美国经济疲软并不会持续下去；第二，也是更重要的，通胀背景现在已不可同日而语。 确实，2010年秋天时，美国的核心通胀只有1%左右，而且趋于更低。当时，QE2是美联储的自然选择，因为失业率正在攀升而通胀正进一步低于目标水平。 但今非昔比：美国5月季调后核心消费者物价指数月率上升0.3%，为2008年7月以来最高月度涨幅。过去4个月中有3个月，美国的核心个人消费支出平减指数(Core PCE deflator)指标增长了0.2%，年化增长率2.4%。 美联储的政策余地已所剩无几。 在今年4月美联储的第一次新闻发布会上，当伯南克被问及是否会有QE3时，他就已经承认，通胀和增长的平衡已经不再那么具有吸引力，因为通胀和通胀预期都已上升。伯南克表示，是否能够在大幅改善就业率的同时又不必承担一些额外的通胀风险，目前还不明晰，而美联储的重点必须是控制通胀。 因此，在周四的新闻发布会上，伯南克很可能会再次被问及QE3的概率，但他也很可能会重申：QE3的门槛很高。 “市场不确定QE3的门槛有多高。我们相信这一定比QE2高出很多，但必须密切关注美联储的措辞。就业率可能尤其重要。”摩根士丹利驻纽约的全球利率策略主管James Caron认为。 预判三 经济评估下调但措辞或“暂时放缓” 随着国际货币基金组织(IMF)下调全球经济预估，美国经济出现放缓迹象，失业率高居9.1%，美国股市连续六周下跌，市场恐慌情绪开始蔓延。 一些经济学家认为，最近经济数据的疲软可能会导致美联储更明显地下调其经济评估。 事实上，从3月15日的议息会议到4月26日~27日的议息会议，美联储对经济复苏的描述已经从“更坚实的步伐”下调至“温和速度进展”。最近，伯南克将经济复苏描述为“不平坦”和“令人沮丧地缓慢”(frustratingly slow)。他还注意到，经济增长比预期中更为缓慢。因此，美联储很可能在经济评估中明显地下调经济增长预期。 高盛在美联储会议前夕下调了美国经济增长预估，由先前的3%调降至2%。 不过，也有分析人士认为，伯南克将会“安抚”投资者情绪，即承认美国经济出现疲软状态，但这种情况是“暂时”的，企稳复苏仍是经济大趋势，预计今年下半年加快增长，但需密切关注就业市场。 伯南克在6月7日的讲话中暗示，他仍然倾向于“暂时放缓”的说法。 “重要的一点是，美联储在多大程度上将最近的经济疲软归因于临时性因素，例如油价上涨和日本供应链干扰等，而不是更加持续的经济放缓。”德意志银行指出。 Related相关 QE3的门槛有多高？ 高盛6月17日发布研究报告认为，当前美国经济复苏放缓的情形并不足以让美联储考虑推出QE3政策。高盛强调，如果美国经济反转向下的严重程度超过美联储预期，美联储仍有可能推出QE3。 那么QE3的门槛到美联储“按兵不动”的区间究竟有多高？ 根据对泰勒法则的分析和预测，高盛认为，允许美联储按兵不动的空间较大。该规则显示，恰当的联邦基金利率应为-0.6%，这与现在美联储静观其变的立场大致相符。如果分析正确，需要失业率预期下降约0.75个百分点，或通胀预期上升0.5个百分点才能存在收紧货币政策(包括宣布出售资产)的可能性。然而，美联储距离重启新一轮宽松货币政策则更为遥远。高盛的分析显示，失业率预期需上升1.25个百分点或通胀预期需下降1个百分点才能够促使更多宽松政策出台。 第二轮量化宽松(QE2) 第一轮量化宽松：在雷曼兄弟于2008年9月倒闭后，美联储就赶忙推出了量化宽松政策。在随后的三个月中，美联储创造了超过一万亿美元的储备，主要是通过将储备贷给它们的附属机构，然后通过直接购买抵押贷款支持证券。 第二轮量化宽松(QE2)：自2010年4月份美国的经济数据开始令人失望，进入步履蹒跚的复苏以来，美联储一直受压于需要推出QE2:美国联邦储备委员会公开市场委员会(FOMC)宣布，将再次实施6000亿美元的“量化宽松”计划，美联储发货币购买财政部发行的长期债券，每个月购买额为750亿美元，直到2011年第二季度。QE2的目的是通过大量购买美国国债，压低长期利率，借此提振美国经济，特别是避免通货紧缩，并降低高达9.6%的失业率。 至于第二轮量化宽松的影响，基本上可以理解为美联储为了美国经济复苏所作的努力，但最终的效果只有时间来证明。
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