美日欧经济调整新兴市场埋单

　　国家发改委对外经济研究所所长张燕生认为，尚不能用滞胀来描述全球经济，未来十年实际上是发达国家经济调整的十年，但很有可能是发展中国家“埋单”的十年。

　　美欧步入高通胀低增长阶段

　　欧洲央行日前宣布加息，在其经济尚未复苏的情况下，这引来欧洲经济可能陷入“滞胀”的担忧。你如何看待这一现象？

　　“滞胀”现象在上世纪七十年代曾经出现。当时美元贬值推动物价上涨，加上两次石油危机带来能源价格大幅飙升，导致非常高的通胀，但经济增速很低。各国为走出滞胀采取了不同做法：欧洲采取紧缩货币政策；美国采取供给管理政策，经过十年的供给端结构调整，美国迎来IT革命和新经济时代。

　　上世纪90年代以来，世界经济事实上依*两个轮子驱动：一个是IT革命，另一个是经济全球化。IT革命平抑了全球高新技术产品的物价，经济全球化则导致全球低成本要素参与国际分工，其直接结果就是平抑了世界劳动力成本，促使物价走低。从当时美国、欧洲、日本的货币政策来看，尽管利率持续下降，但GDP保持增长，而物价未出现明显上涨，这就是低物价、高增长阶段。

　　但当时的低物价、高增长并不代表没有通胀，只不过表现为非传统和非典型的通胀，也就是资产价格飙升。其背后是需求的井喷，这与虚拟经济的高杠杆率相关，由此导致全球经济非理性繁荣。这种繁荣是不可持续的。2000年以来金融盈利太丰厚，全球最优秀的人才都进入到这一行业，严重削弱了科技创新，一旦泡沫破裂，形势就完全反过来。当美日欧再次采取低利率和量化宽松政策时，经济就表现为CPI上升但GDP上不去，这就是高通胀、低增长阶段。

　　警惕新兴市场国家泡沫

　　在这种情况下，我国的输入型通胀压力是否明显增大？

　　刚才所谈的滞胀用的是一个传统概念，而现在的滞胀威胁在很大程度上表现为资产价格泡沫。当前，发达国家CPI水平并不高，甚至经济是否会出现停滞也很难讲。发达国家采取的是低利率、宽松的货币政策，这可能会创造新一轮泡沫经济，重新产生新一轮虚假性繁荣。这种繁荣同样能产生有效需求及GDP提升，新一轮泡沫可能不会发生在美国。目前，资金没有进入美国的实体经济，美国老百姓再不敢像2002年那样放肆地借钱，这些资金就以套利的形式进入新兴发展中国家，很可能在新兴经济体中制造新一轮泡沫。

　　值得注意的是，这种泡沫会把发达经济国家的GDP拉动起来，因为有需求就有进口，就会使其经济不陷入停滞的陷阱。但可能又不像此前IT行业繁荣期时把泡沫拉得那么大，原因就是当前的杠杆率低。所以未来不能用滞胀来描述全球经济。未来十年实际上是发达国家经济调整的十年，但很有可能是发展中国家“埋单”的十年。

　　现阶段，世界经济“冰火两重天”。美日欧等国的GDP增速、通胀率都很低，但失业率很高。发展中国家的通胀率、GDP增速都很高，看起来形势很好。但5年至10年之后，发达国家经济调整完成，进入从泡沫经济走出来的新结构之后，与发展中国家的距离可能又会重新拉大。对于中国来说，未来十年需要高度警惕和关注。