高盛详解为何竞争性宽松并非一场“零和游戏”

　　羊年最后一周全球各大央行占据各大财经媒体头条。在欧洲央行和日本央行“铁了心玩QE”的情况下，美联储的年内加息预期也急转直下，发达国家推动再通胀的种种手段被外界视为收效甚微的做法，而竞争性宽松又是一场“零和游戏”。

　　不过华尔街顶级投行高盛集团(Goldman Sachs)认为，QE举措从两个层面上的益处被市场所忽略。

　　高盛宏观经济研究(Goldman Sachs Macro Markets Research)的宏观及市场研究负责人Francesco Garzarelli及其团队在报告中写道：

　　首先，欧洲央行和日本央行目前的QE计划具有财政效果，债券购置允许政府能够运作更大的赤字规模(在不实施财政撙节的情况下，减税和增加开支成为可能)。

　　就此而言，政府能够做得更多。经济理论家们长期以来一直主张，在财政零扩张(特别是集中在减税方面)是可取的。但现在，欧元区和日本处在可自由支配的反周期财政政策阶段。我们认为，政府的净开支能够为实际GDP在两个国家和地区分别带来50个基点的额外增幅。

　　更为重要的是，在购置结束后，央行资产负债表内的证券息票可以在一段时间内用以再投资。这就意味着在多年里，债务滚转将减少。

　　其次，尽管很难在发达国家驱动汇率涨跌，在任何情况下直接影响很小，当地借贷的累计成本下降较快，G7国家长期政府债券收益率和掉期率处在整轮复苏周期的最低水平，因此私营借贷环境变得越发具有适应性。

　　至于股市和企业债券价格大跌的问题。虽然汇率驱动的经济增长和通胀在发达国家起到效果，但企业价值会受到负向财富效应的拖累，进而挫伤企业和消费者个人的信心。

　　决策者早已表达了对金融环境收紧的忧虑，作为回应，我们的美国团队本周曾将美联储的加息预期时点从3月延后至6月，然而保留一定动态调整空间依然很有必要。

　　主要央行已花费了7年时间在资产购置和注入流动性上。2013年，购债接力棒从美联储交到日本央行的手中，现在欧洲央行也加入到舞池当中。近期全球流动性提升的结果已激进地推高了资产价格，一开始是高质政府债和股票，进而到房地产。

　　自美联储去年12月加息以来，长期美国国债依然处在相较之前4次紧缩周期非常昂贵的水平。

　　虽然资产市场对前景并不乐观，后市走向仍有待观察，但多个资产类别支持潜在经济基本面，而相对收益的调整过程，以及美国现金利率的逐步调整将潜在助长美国的通胀水平。