全球央行最大风险：“外储大膨胀”终结

　　德意志银行周二报告称，所谓的全球央行[微博]“（外储）大膨胀”的时代已经终结，正对“量化紧缩（quantitative tightening，QT）”进行前瞻性分析。
　　
　　“连续增长了20年之后，我们预计全球央行的外储最多只能保持稳定，而更有可能的是在未来几年持续下降。”德银开门见山地写道。
　　
　　为了量化中国抛售外储的影响，花旗查阅现存的研究发现，新兴市场国家外储每下降5000亿美元，美国十年期国债收益率就面临着108个基点左右的上行压力。德银给出了类似的结论：
　　
　　我们结论的意义是非常深刻的。自本世纪初以来，全球央行累计了10万亿美元的资产，主要集中在全球各类债券上。外储的减少料会对全球债券收益率和美元带来上行压力。许多研究发现，央行外储资产的配置压低德国国债和美国国债收益率超过100个基点。
　　
　　鉴于大量外储配置了债券，外储的下降料会对发达国家债券收益率带来上行压力。欧洲央行员工近期的一份论文显示，2000-2006年中，全球央行增 持欧元区债券。。。伴随着区域内长期利率下降约155个基点，与其他研究预估的美国国债收益率下行空间一致。就短期影响而言，一份近期的论文预计，“若流入美债的海外资金每月减少1000亿美元，5年期美国国债收益率短期内可上升40-60个基点。”这与我们前述的预估一致。中国和原油（44.43, -0.98, -2.16%）出口国在这些资金流中扮演重要角色。
　　
　　对美联储考虑今年加息的美联储来说，它意味着什么呢？
　　
　　当前全球央行长期的外储变化趋势意味着量化紧缩（QT）。它代表着全球经济面临着一种新的不确定性，可能对要退出非常规政策发达国家央行构成持续的不利因素。货币政策“正常化”的路径恐怕会是缓慢而脆弱的，并且困难重重。
　　
　　本周五美国将公布8月非农报告，而美联储将在本月16-17日召开新的FOMC会议，讨论是否加息。安联首席经济顾问Mohamed El-Erian上周日称，8月非农报告对于美联储9月份是否加息是一个摇摆不定的因素。“如果就业出现稳固的增长——超过了20万人，其次如果工资也终于开始上涨，这是他们最好采取行动的信号。”
　　
　　但纽约联储主席杜德利上周三表示，鉴于近期市场动荡对美国经济构成的风险，美联储似乎不宜在下月升息。路透社称，此番言论清晰地显示出，对中国经济放缓的担心正影响到美国货币政策决策。
　　
　　杜德利还称，和几周前相比，如今9月升息前景“迫切性较低”。然而他也对“短期”市场波动过度反应提出警告，且美联储9月16-17日会议升息的大门仍然敞开。