欧银QE的真正作用：加速器而非发动机

　　欧洲央行本周开始正式启动计划已久的QE，计划将在未来一年半时间向欧元区经济注入超过1万亿欧元的资金，以抗击通缩和放缓的经济增长。
　　
　　欧洲央行或许可以乐观的发现，目前实施QE正是时候，因为QE正在获得放大效应，不仅因为民间投资者对央行的买债计划做出反应，扩大买进刺激经济相关的风险部位，而且欧元区经济增长真正的发动机--信贷体系也在予以配合。
　　
　　对QE计划的批评在于，实体经济感受到的影响力并不充分，从某种程度上来说也的确如此。QE发挥作用的机制在于吸引投资者买入更多风险资产，这可以使信贷的取得更加便利，同时也推高了金融资产的价值。下一步计划是，一旦股票和债券价格上涨，投资者可将增加的获利用于支出，因此帮助资金在经济中流转并刺激增长。
　　
　　理论上这尤其符合欧洲的情况。欧洲的资本市场不那么发达，难以为QE的买债需求创造出那么多的债券，并且更依赖于老式的银行贷款。
　　
　　但最近的一组数据显示，欧元区资金和信贷流转的速度加快，这尤使人振奋。因此，不仅欧元区的经济前景较不实施QE时好转，而且QE的效应也更多地被经济中的底层感受到，流入投资者的资产组合，而不仅局限于表层。
　　
　　欧元区内仍存在风险。围绕希腊和其债务的各种问题看似得到遏制，但对那些较弱的欧元区主权借款人来说，它们仍有拉升融资成本的力量。欧洲银行业管理局(EBA)上周宣布今年将进行不设区域的压力测试，显示其承认银行业已经有了进步，不过业者在重建资本上还有大量工作要做。
　　
　　1月欧元区民间业贷款较上年同期增加0.5%，超过12月0.2%同比增幅。家庭贷款亦增加，企业贷款也放慢了下降的步伐。
　　
　　这符合欧央行1月对银行业放款的调查结果。该调查结果显示，银行放宽条件后贷款需求增加。
　　
　　甚至近期有关经济中资金流动数据显示，1月欧元区流通资金以及隔夜存款数量较上年同期增加9%，为2011年以来最快。
　　
　　加之量化宽松政策的影响，或许这个影响是温和的，事况看起来比起去年好上许多。量化宽松若要发挥最大作用，则应该是做为一个加速推进器，而非发动机。
　　
　　对欧洲央行来说，一大问题是要能找到收购标的。据巴克莱银行计算，约一半的欧元区主权债的收益率为负值，而且欧洲央行买债的规模将超过发售的新债，两者之间的比率是三比一。
　　
　　其中显而易见的影响是欧元将继续承压，这是欧洲央行所乐见的，因这会减轻通缩压力，使得欧元区出口财更具竞争力。
　　
　　Berenberg银行的分析师Holger Schmieding在给客户的报告中写道，“融资成本处于纪录低点，信贷周期逐渐扭转，银行业压力测试基本上取得成功，以及仍在进行中的对资产负债表的修复，这些都表明随着时间推移，ECB更积极的政策将逐渐触及实体经济。”