我国黄金投资者的偏好花落谁家

　　2013年，随着国际现货黄金价格大幅下跌，点燃了中国消费者的实物黄金购买热情，中国黄金消费量也首度超过1000吨，成为全球第一大黄金消费国。与此同时，中国黄金消费者的消费能力和消费偏好也在世界面前展露无遗。
　　
　　同样是在去年，历经了长达数年的产品设计过程与入市筹备工作后，黄金交易所交易基金（ETF）产品首度进入了中国黄金市场。然而，这一以丰富国内投资者投资渠道为入市宣传理念的舶来品却并未赢得中国投资者的信任，最终以亏损的业绩收官。
　　
　　据华安基金管理有限公司发布的《华安易富黄金交易型开放式证券投资基金2013年年度报告》显示，自2013年7月18日至12月31日的报告期内，该基金当期利润总额为-447399173.36元，当期基金份额净值增长率为-10.81%。
　　
　　与华安黄金ETF产品同日上市挂牌的国泰黄金ETF产品业绩亦受冷落。国泰基金[微博]管理有限公司发布的《国泰黄金交易型开放式证券投资基金2013 年年度报告》显示，自2013年7月18日至12月31日的报告期内，该基金当期利润总额为-2388750.96元，当期基金份额净值增长率为-11.1%。
　　
　　世界黄金协会在4月15日发布的《中国黄金市场：进展与前景》（下称“《报告》”）中指出，中国投资者至今仍偏爱拥有实物黄金产品，而不是“纸产品”。但当中国开始发展更大和更复杂的机构投资者基础的时候，后者可能会被证明是比较成功的选择。
　　
　　也就是说，中国黄金市场的升级最终可能还需借助黄金衍生品市场发展的推动。但除了国际现货黄金价格下跌令中国黄金ETF产品生不逢时外，又有哪些因素阻碍了黄金ETF的发展？黄金衍生品市场的发展与中国投资者偏爱实物黄金的国情背景又是否矛盾？
　　
　　不成功的原因是“山寨”？
　　
　　《报告》认为，华安和国泰推出的中国黄金ETF产品，耗费了大量的设计时间，希望其既能够吸引投资者，同时又尊重禁止证券直接链接到实物商品的金融立法。最终找到的解决办法是将黄金ETF与上海黄金交易所（下称“金交所”）买卖的现货黄金合约相挂钩，而不是直接链接到金库里的金条。
　　
　　国泰君安期货[微博]公司金融衍生品研究所副所长陶金峰表示，国内黄金ETF生不逢时是首要因素。2013年7月推出时正面临金价处于阶段性低位徘徊时期，市场缺乏明显的赚钱效应，导致投资者面临买入即亏损的尴尬局面，这是后期国内投资者对于黄金ETF缺乏投资热情的重要原因之一。
　　
　　此外，由于国内证券市场不能直接参与黄金现货交易，黄金ETF与金交所买卖的现货黄金合约挂钩，而不是与银行金库的金条直接挂钩，可谓权宜之计、不得已而为之的选择。
　　
　　“国内投资者买入黄金ETF，并不意味着可以随时兑现提取，因此投资体验较差，与国内投资者偏好实物黄金的国情不太吻合，难以激发投资者对黄金ETF的热情，这也是导致国内黄金ETF表现不佳的重要因素之一。”陶金峰说。
　　
　　山东招金投资股份有限公司分析师史晓庆同样认为，中国市场的黄金ETF产品与金交所买卖的现货黄金合约相挂钩，而不是直接链接到金库里的金条的设计是阻碍当前国内黄金ETF市场发展的因素。
　　
　　“从国际化的角度来看，黄金ETF产品都是直接以实物黄金作为基础资产的，本质上是资产支持证券化产品。而当前中国的黄金ETF产品与黄金现货挂钩而不直接与实物黄金挂钩，其实质上是形成了一种证券支持证券化的金融产品，其收益并未提高，但风险高于实物支持的黄金ETF产品，在一定程度上限制了黄金ETF的发展。”史晓庆说。
　　
　　《报告》还认为，中国黄金ETF市场发展受阻的另一个原因是这种类型的证券化工具可以说是“实物”和“纸质”黄金的结合，从根本而言并不适合目前的中国市场，这是由当前活跃的黄金投资者类型和他们通常拥有的对风险的认知所决定的。中国大多数希望拥有黄金的投资者都想直接持有实物黄金，因为他们缺乏对第三方托管人的信任。
　　
　　市场升级或还需借助衍生品市场发展
　　
　　《报告》认为，中国投资者至今仍偏爱拥有实物金条，而不是“纸产品”。但当中国开始发展更大和更复杂的机构投资者基础的时候，后者可能会被证明是比较成功的选择。
　　
　　虽然迄今为止中国黄金市场ETF产品表现不佳，但是随着中国发展出更复杂的机构投资者基础，黄金ETF市场或将开始吸引更多的资本流入，不仅是来自专门的黄金或大宗商品基金，还包括黄金类型证券作为工具寻求投资组合多样化的管理公司。
　　
　　《报告》给出的数据显示，上海期货交易所于2008年开始推出1千克黄金合约。由于夜盘交易的推出，交易量在2013年呈现井喷式增长，据估计达到40176吨。这虽然远远超过东京商品交易所12225吨的交易量，但仍与纽约商品交易所152000吨的交易量存在悬殊的差距。
　　
　　在中国消费者更倾向于拥有实物黄金的理念难以改变的市场环境和国情背景下，中国实物黄金市场的蓬勃发展与黄金衍生品市场的发展是否形成了制约国内黄金市场升级的矛盾？
　　
　　陶金峰表示，中国实物黄金市场的发展与黄金衍生品市场发展并不矛盾，属于黄金投资市场的不同领域，是相辅相成的。实物黄金市场是基础，是国内投资者最关心和最具体验性的黄金市场，也是包括黄金期货、黄金T+D、黄金期权在内的黄金衍生品市场的基础。黄金衍生品市场的发展，是黄金消费和投资达到一定阶段的产物，是升级版的、更高层次的黄金投资市场，对于投资者的专业性、抗风险承受能力和投资技巧要求更高。
　　
　　“中国人口众多，经济蓬勃发展，有巨大的消费和投资群体支撑黄金市场的发展，各种黄金产品所针对的群体不同，但只要产品设计合理，在中国都能找到合适的消费和投资群体，实物黄金和黄金衍生品市场的发展并不矛盾。”史晓庆称。