假如未来两年美国量化宽松还是常态

　　股市炒的是业绩、是宏观经济等等，但不管炒什么，最终炒的都是预期。手游也好，互联网金融也罢，农地改革也好，自贸区也罢，股市都不会等到真实体现在业绩上再作出反应。预期中又以拐点尤为重要，一旦预期发生逆转将会怎样？
　　
　　美国量化宽松政策（QE）对包括中国资本市场在内的全球主要市场产生重大作用，是资金在全球范围进行配置的推手，是热钱流动的发动机，而市场对QE有着明确的预期，那就是将逐渐退出。QE早已进行到第三轮，今年以来QE退出的预期越来越强烈，特别是上半年以来随着伯南克将离任美联储主席预期的明确，市场对美国逐步缩减乃至最终退出QE有着大致的时间表，以及数据上的参照物（通胀与失业率等）。
　　
　　分析师们多数认为，伯南克在离任前会缩减QE，继任者则完成退出QE，以至于本周当耶伦被奥巴马提名出任美联储主席后，国内很多媒体报道说，耶伦接力退出量化宽松。事情总是容易变化，再稳定的预期，可能也会重新讲故事。比如上半年分析师们都相信QE退出的故事，因为伯南克也不断发出暗示，令这种预期不断强化，成为市场普遍的预期。但到了9月下旬，伯南克突然又说QE没有明确的退出时间表。人们以为伯南克会在任期末端收起QE，结果他没有这样做，在为数不多的剩余任期日子里，可能依然不这样做。
　　
　　说到这里，仍然说的是一种可能性。这种可能性的概率很难估算，但从演变看不可忽略。今年上半年，从美国到中国的分析师们一般是这样预期的：QE退出从2013年下半年开始，2014年结束。现在看，美联储9月议息会议已经令市场大跌眼镜一次，维持基准利率在0至0.25%区间不变，并继续每月850亿美元的购债规模。
　　
　　今年A股市场策略分析师铺天盖地发表针对“QE退出”的研究报告，由于“QE退出”仍未发生，近期分析师们把退出的时间窗口从9月调到年末。分析师到了年末会不会再度把时间表后移？我觉得有可能，美国两党最终会达成债务上限协议，但美国政府关门引发的影响意味着不管是奥巴马还是伯南克、耶伦，都没必要近期改变财政金融现状——特别是不必令市场流动性更紧张。
　　
　　美国经济正在复苏但还不够强劲，奥巴马需要在目前基础上稳定的金融政策，作为美联储的两大任务就业和通胀来说，通胀的危险仍暂时较小，低于美联储的目标。耶伦今年公开说过，失业对她而言不仅仅是数据，长期失业对工人和他们的家庭是毁灭性的。她主张美联储采取有力行动应对失业率，还认为在经济疲弱的情况下不太可能出现通胀问题。这些主张可能令耶伦当上“维持会长”而不是进行“釜底抽薪”。于是，我们继续假设吧，假如美联储推迟退出QE，令未来两年量化宽松成为常态，将怎样影响A股
　　
　　笔者认为，这种影响或许主要表现在两个方面：一是有利于A股的牛市或者说局部牛市的持续；二是引发强势板块的更迭。今年以来，对于热钱回流美国的担忧一直压制A股市场（事实上新兴市场的国际资金确实流出比较严重），假如美联储推迟退出QE，国际资本向新兴市场回流，这会增加股市流动性、提升市场信心。
　　
　　A股之前在担忧流动性双杀——国内银根收紧、国际资本流出。这种担忧是真实存在的，“钱荒”的故事犹在眼前，热钱流出的情况亦很明显，只是我国作为尚未全面开放资本账户的国家，股市的反应没有其他新兴市场大。业内人士大多知道，今年股市热点层出不穷、牛股频出，但主要是场内资金在玩，所以创业板风行，蓝筹股无法得到大资金支持，难有持续性上涨行情。如果资金预期和热钱流动在未来一两年发生改变，A股这种结构性行情会出现局面逆转吗？这种概率也许小，但不能排除。