黄金价格的决定权：揭秘伦敦黄金市场背后的真相

　　在我们前两个重要研究报告中，我们曾一直寻找黄金市场的运作部件，以及其中心位置处于哪里。我们一直在试图帮助投资者了解黄金价格真正在哪里决定。
　　
　　今天，我们来看一看伦敦黄金市场 - 与纽约商品交易所（下称“COMEX”）相比较古老的，也可以说是更大的市场。
　　
　　几个星期前，我们解释了是如何“发现了COMEX仍然是黄金市场不停跳动的心脏。”自从有了该研究报告，其研究成果在我们上一份报告中起了重要作用的Bron Sucheki暗示，这可能未必是事情的全部。Sucheki先生指出了伦敦‘不透明’场外交易远货市场的规模，以及关于COMEX和伦敦市场之间价格发现波动的调查研究。
　　
　　在接下来的研究报告中，我们着眼于伦敦黄金市场的规模，相对于其他黄金市场对其规模的深思，以及该市场在黄金价格发现中所起的作用。
　　
　　伦敦黄金市场
　　
　　伦敦黄金市场，拥有全球所有场外交易活动的90％以上。2011年，它拥有全球黄金市场总成交量的86％，其中90%都是现货交易。
　　
　　相比之下，纽约的COMEX在2011年仅拥有总成交量的不到10％。并且不同于COMEX，伦敦黄金市场是完全不对个人和零售贸易开放的，黄金交易的最低量（每单笔交易）为1000盎司。
　　
　　挖掘伦敦黄金信息
　　
　　对读者来说毫无意外的是，伦敦市场是非常不透明的。
　　
　　英国黄金矿业服务公司在1996年写道：“场外交易市场的其他优势是其保密性且透明度缺乏：交易可以在私下进行，可以躲避其他市场参与者、竞争对手、监控者及分析师的注意！”
　　
　　伦敦黄金市场的这种不透明性使其不仅很难与COMEX相比较，并且很难询问场外市场的未指明性是否是可持续的。据估计，伦敦黄金市场多达95％的场外市场交易都是未指明的，虽然我们无法证实这一点。支持未指明黄金账户的黄金数量没有被公布，黄金专家Paul Mylchreest在2009年写道：“这个课题是被笼罩在迷雾中的”。
　　
　　不同于COMEX，伦敦金银市场协会（下称“LBMA”）不是交易所，因此并不需要其协会会员上报营业额，伦敦唯一定期公布的统计数据是每日定盘价以及每月净清算统计数据。清算数据建立在伦敦贵金属清算公司的收益之上，由6个清算所会员统计出。
　　
　　清算统计数据
　　
　　LBMA按月度发布这些“清算统计数据”。这些数据不会显示出精确的黄金交易量，而是展示6个LBMA清算所会员统计出的黄金交易的平均量。
　　
　　LBMA统计数据显示了三件事情：
　　
　　-交易量：以百万盎司为单位的平均每日金属成交量。[清算统计数据中“盎司交易量”是指每日改变所有权的黄金的平均交易量。]
　　
　　-交易值：交易值以美元计算，是由伦敦金每月平均定盘价乘以黄金交易量得出。
　　
　　-交易次数：每日记录的交易次数的平均值。
　　
　　注意：只有交易的一方（借方）做记录，以避免重复计算。
　　
　　据LBMA一份2011年的文件指出，这些数字包含：
　　
　　- 伦敦清算账目表示从一个清算所会员帐簿的一方转入同一清算所会员账簿的另一方，或转入另一清算所会员账簿中的交易量
　　
　　- 清算所会员的实物交易量和出货量
　　
　　- 英格兰银行中清算所会员账户间的交易量
　　
　　这些统计数据不包含：
　　
　　- 以隔夜信贷为唯一目的的指明与未指明的账户余额交易量
　　
　　- 清算所会员在伦敦以外的地方所安排的实物运转
　　
　　计算黄金交易量
　　
　　虽然清算统计提出了伦敦黄金交易量这一想法，但是也可以说它们只展示了实际交易量的一小部分。
　　
　　被普遍认可的是，清算统计数据无法显示伦敦黄金市场真正的黄金交易量。作为“净”交易量的下降，“如果一个参与者在相同的日期向同一对手购买然后销售了1万盎司黄金，尽管有2万盎司的黄金进行了交易，但是黄金的运转不会有改变，并且不会影响清算统计数据。”（2009年Thunder Road报道）。
　　
　　这远高于之前公布的比率。
　　
　　正如Paul Mylchreest写道，清算交易量应该乘以5至9中的任意一个数，从而更精确地显示出市场的每日营业额。同时，Peter L Smith在Alchemist报告中解释道：“在我看来，交易量这一数值可能被低估了多达3倍，在市场繁忙期或高波动期或许可能被低估了更多。
　　
　　为了支持这些市场评估，2007年，LBMA的执行总裁写道：“之前伦敦市场每日交易量的概数暗示，交易量是清算交易量的5至9倍。”
　　
　　伦敦与COMEX黄金市场相比较
　　
　　2012年Lucey等人所著的文章（Bron Sucheki使该文章引起我们关注）指出，2011年，伦敦黄金市场的规模是由LBMA会员秘密收集的一次性统计数据计算得出。
　　
　　这些统计数据显示出会员的“2011年第一季度的现货、远期及其他交易数据，如有可能，与其他会员及非会员之间的交易依此数据进行分红。”
　　
　　Lucey等人还年度化了伦敦LOCO的总营业额数据，从而在2011年提出了交易量这一想法。
　　
　　作者发现，由于美国的期货和期权交易小8倍，它们“由于价格和每日交易量的定量流动显得更为透明”；信息本身在伦敦场外交易市场是缺乏的。
　　
　　这给了它们理由来使美国市场与伦敦一道主导价格发现。
　　
　　由于LBMA数据发布的唯一性，我们无法以伦敦黄金市场的最新视角重新计算。
　　
　　当谈到影响黄金市场及黄金价格时，作者也无法说明谁在“领导大局”。他们大概最多会说，当决定哪一个是市场的主导（仅仅交易量本身并不会使市场占主导地位）时，伦敦现货市场的规模和主导力量会被误导。
　　
　　然而我们无法如Lucey等学者一样收集大量的数据，我们能够衡量伦敦市场的规模这一想法，使用清算统计数据来使之与COMEX相比较。
　　
　　根据前面提到的低估的交易量统计数据，考虑到目前的波动周期，我们将取用5的倍数来尝试更准确地衡量伦敦黄金市场的每日平均成交量。
　　
　　不使用倍数，而是使用提供给我们的基本清算统计数据，仍然可以很容易地看出，为什么人们会认为伦敦市场是最具影响力的。
　　
　　通过这些数据，我们可以看到伦敦市场与COMEX的比例，并发现伦敦曾经的主导地位远远高于目前。
　　
　　伦敦是否有足够的黄金来满足实物金需求？
　　
　　我们在研究COMEX时曾质疑，交易所系统内是否有足够的黄金，以防止交易所承受任何压力。在了解了COMEX的仓库库存以及交割和持仓量数据后，我们得出结论，只有极少的原因会引起这一问题。
　　
　　很遗憾的是，再次考虑到伦敦黄金市场数据的不透明性，例如支持未指明黄金账户的黄金的数量、清算所会员持有了多少黄金等等数据对我们而言都是难以获得的。因此，我们无法对伦敦黄金市场承受的压力及其持续性作出评论。
　　
　　然而，为了给出一个快速的衡量，我们会使用每日黄金产量数据和伦敦认证交割金条的数量来作出推测。
　　
　　2012年，世界黄金总产量为2700吨，每日产量7.4吨，即237915.5盎司。假设伦敦黄金市场实际黄金交易量是公布数据的5倍（如上所述），那么伦敦黄金（平均）交易量便是每日黄金产量的426倍以上。
　　
　　有人会认为，考虑到精炼厂获得通过认证交割标准这一严格性，可能会有一个官方的图表来表明有多少认证交割金条存在。事实并非如此。
　　
　　我们能够找到的唯一的估量来自于阿德里安？道格拉斯（Adrian Douglas），他估计伦敦认证交割金条大约有1.5万公吨，即4.82亿盎司。
　　
　　伦敦黄金市场平均每5日交易量的交易值与全球认证交割金条潜在的库存总量相吻合。
　　
　　鉴于我们之前的研究已发现，2012年，COMEX的覆盖率介于3％和6％之间，伦敦黄金市场的活跃性似乎远不及买家和央行愿意接受其未指明黄金交付的持续性。
　　
　　黄金市场推动价格发现
　　
　　考虑到伦敦市场的规模和每日两次的定盘价，人们可能会认为在黄金价格发现方面它或许比COMEX具有更大的影响力。然而，考虑到在COMEX造成4月金价的骤跌，显然事实并非如此。
　　
　　我们之前作为普遍共识的受害者，认为在涉及到价格发现时，期货市场（在此即COMEX）将会引导现货市场（即伦敦黄金市场）。这是建立在现有信息更透明的性质上的。
　　
　　Lucey等人在2012年发现，黄金价格制定的角色在伦敦和纽约之间切换。他们发现，“价格发现中平均伦敦所占比重”在45％和55％之间。
　　
　　他们发现，“特殊的经济事件或例行政治事件对导致如此的切换没有直接的联系”。相反，他们的结论是“价格发现是不稳定的。我们有时看到价格发现是共享的，其他时候，价格发现集中在一个或另一个市场。”
　　
　　同时，Lucey等人计划做进一步研究，以深入了解是什么驱使了金价发现在伦敦和纽约之间的切换，很显然，是黄金市场内部的某个特性推动着价格。
　　
　　我们假设，这取决于信心。
　　
　　目前，很显然COMEX在控制金价。在我们之前的研究中，我们发现，考虑到当前的库存下降及COMEX的活跃性，纽约市场不能立即承受任何较大的压力。我怀疑市场意识到了这一点。
　　
　　然而，在伦敦有一个明显的问题，即清算交易量在4月攀升了60％，这意味着，我们正在经历着黄金价格发现地域的切换。
　　
　　伦敦黄金市场的活跃性显然是大得多，我们认为当前它可能会收回黄金价格发现权，但不尽人意的是，该市场的不透明性对更多的比较分析而言，确实是一个障碍。
　　
　　虽然伦敦黄金市场的不透明性可能适合一些市场参与者，但是也有一种情况是，它对参与、充分的讨论和比较来说是一种威慑，同时也会损害市场本身的声誉。
　　
　　我们不会看到伦敦黄金市场的规则会很快发生改变。目前，对黄金投资者而言，这仍然是个很大的谜团。