转折时刻：美联储转向引领资产重估

　　“冤有头、债有主。”当前全球金融市场的暴跌自然也不例外。
　　
　　年初之时，笔者在《2013：一个可能的转折点》中写到，美联储可能率先去杠杆，2013年将是一个转折之年。时至年中，随着6月20日美联储主席伯南克明确QE退出的时间表和路线图，这个转折点已是十分清晰。
　　
　　当转折时刻来临之时，一个直接的表现就是全球金融资产价格重估，而且未来两年之内，这样的重估效应将会一直发酵。
　　
　　QE退出的时间表与路线图
　　
　　6月20日，一切尘埃落定。QE退出时间表与路线图更加明确化。
　　
　　伯南克在美联储议息会议之后的新闻发布会上说：“如果美国经济的预测是准确的，那么美联储很可能在今年稍晚放缓资产购买，并于2014年年中结束QE。”
　　
　　这无疑是个明确的时间点信号，之前相关表述是，“委员会将会根据劳动力市场和通胀的变化随时准备增加或者削减购债步伐”。
　　
　　对于美国经济，联储的最新预测是上调的。2013年失业率为7.2%~7.3%（上一次的预期为7.3%~7.5%），2014年为6.5%~6.8%（上一次的预期为6.7%~7.0%）。
　　
　　伯南克还说：“最重要的不是时间和日期，我想传递的最重要的信号是，我们的政策要视经济而定。”
　　
　　这和之前的表态是一脉相承的，将QE的退出时机交由经济前景决定，这既有利于市场平滑预期，也便于联储决策，正如伯南克所言——如果环境改善比预期更快，将加速削减购债。如果环境恶化，购债可能会增加。
　　
　　伯南克还释放了一个路线图信号。美联储过去6个月一直未明确何谓“就业实质性改善”，而现在明确结束QE的门槛——7%的失业率。
　　
　　至于加息，其实并没有市场预期的那么快。伯南克说，任何加息的决定依然是遥远的，失业率降低至6.5%不会自动导致加息，加息将是逐步的，委员会预计结束资产购买和加息之间将有相当长一段时间。
　　
　　总而言之，伯南克的此次表态将退出QE更加明确化。综合投行观点来看，美联储可能在失业率达到7.5%左右时考虑削减QE，到2014年年中失业率跌至7%左右彻底结束QE，零利率有望继续保持到2015年。
　　
　　转折的脉络
　　
　　当美联储明确QE的退出时间表和路线图之时，资产价格在迅速诸神退位。
　　
　　当日，美国10年期国债收益率升至2.44%，创2011年10月以来新高。金价跌破每盎司1300美元，接近三年来新低，黄金（1297.70,11.50,0.89%）60日波动率为2011年11月以来最高。
　　
　　股市方面，标普500指数跌2.5%，创下2011年11月以来最大单日跌幅；MSCI全球指数大跌3.5%，为2011年11月以来最大单日跌幅；MSCI新兴市场指数大跌4%，为2011年9月22日以来的最大单日跌幅。
　　
　　当我们回首市场时，会发现这个转折点的明确其实是有铺垫的，当然这要超越品种，从全球宏观角度去看问题。
　　
　　4月12日黄金、白银（20.04,0.22,1.11%）清盘式暴跌已经从资产市场开始说明问题了，当过去几年一直被强配的资产突然被抛售，那么说明这个市场的风向正在起变化。
　　
　　到了5月22日风向标开始出现了，伯南克在国会作出了退出QE的表态。而这成为近期全球金融市场格局调整的导火索。
　　
　　待到6月11日，日本央行的“松油门”表态加重了市场转向，成为新兴市场尤其是东南亚金融市场动荡的助燃剂。笔者半月前在《当日元即将“熄火”》中分析，随着美联储QE退出预期的强化，在日经崩盘、日债收益率翻倍效应下，未来一段时间，日元“发动机”将“熄火”，全球金融资产价格将面临重估。
　　
　　可以确定的是，当前的资产重估效应将随着美联储的货币政策节奏在未来两年内继续，其中一个重要现象是中国的房地产泡沫将破裂。
　　
　　Shibor“爆表”与背后的较量
　　
　　覆巢之下焉有完卵。
　　
　　在QE退出预期和日元“熄火”的叠加冲击之下，就中国而言，除了A股备受冲击，资金市场上也“着火”了。
　　
　　6月20日尤为最甚，上海银行间同业拆放利率（Shibor）罕见“爆表”：隔夜Shibor飙升578.40个基点，升至13.4440%的历史新高。银行间市场的历史纪录同样被刷新。
　　
　　这自然要追溯到外汇占款。5月新增外汇占款为668.62亿元，为连续第6个月增加，5月银行代客结售汇顺差171.2亿美元，两者环比均锐减；5月FDI 92.56亿美元，同比增长0.29%，连续4个月增长，但大幅低于2010年以来同期平均增速13.36个百分点。
　　
　　而根据残差法粗略计算，5月“热钱”跨境流出298.36亿美元，资金连续4个月流入我国后再次流出。
　　
　　但市场“西北望、跪央行”之时，央行并没有施以援手，6月20日招标发行20亿元人民币三月期央票，这种数量显然是象征性的，但更多的是政策暗示。
　　
　　甚至有人理解这是“逼宫”与“铁血政策”的较量，而后者的底气在于6月19日国务院常务会议强调，“把稳健的货币政策坚持住、发挥好”，以及6月上旬总理提到的“激活存量信贷”。
　　
　　甚至市场上流传着一份近日的央行货币信贷形势分析会议纪要，“6月上旬，全国银行信贷增加近1万亿，创历史之最。尤其值得注意的是，24家主要银行中，有一半的银行这10天增加的贷款比其6月整月的限额还多”。如果属实，那么“央妈”打市场的屁股是有道理的。
　　
　　从外汇占款决定长期趋势、财政存款决定年内波动、央行操作决定缓解或加剧这种波动这一角度而言，短期资金市场将紧张，但从全球宏观角度而言，这何尝不是在应对正在发酵的转折时刻。