黄金暴跌的六个视角

　　黄金历史上的清盘式暴跌在4月中旬上演，是称“四一二镇压”。
　　
　　暴跌原因市场众说纷纭，交易层面、基本面、心理层面的皆有，当然也少不了阴谋论。市场和群众历来是相互反馈的，暴跌是一系列因素综合影响的结果。
　　
　　从交易层面看，首先是市场多空力量对比。3月之前，纽约商品交易所的黄金期货市场上空头建立了自1999年以来最大仓位，金条库存在2013年以来下降了17%，在4月11日跌至近286.6吨，是自2009年9月以来的最低点；黄金ETF去年12月以来削减了15%的黄金持有量。
　　
　　其次是交易触发，4月12日纽约黄金市场开盘时出现了惊人的340万盎司（100吨）6月交货合约抛售，击穿了技术点位1540美元，随后30分钟内出现了高达1000万盎司（300吨）的抛售。至于谁在首先抛售，市场传言这是美林干的。
　　
　　从交易层面总结就是抛售引发恐慌，在杠杆和程序化主导的交易架构下，众多机构的止损位被触发，保证金追加导致流动性枯竭，去杠杆引发连环效应，最终地狱之门上演踩踏效应。
　　
　　基本面上猜测最多，但这些因素显然是难以量化的。从发生的时间上看，首先是欧盟为拯救塞浦路斯财政危机而逼迫塞政府抛售黄金筹措现金的传闻；其次是弱于预期的美国经济数据；第三是4月15日远低于预期的中国一季度经济数据的公布。
　　
　　至于心理层面，2013年以来，看淡黄金的机构不在少数，高盛、法兴银行在暴跌前相继发布看空报告。而索罗斯4月4日对《南华早报》说：“你可能将看到金价跳水，所以从逐日交易角度看黄金会出现非常强的波动。”
　　
　　好了，在上述三个层面梳理的基础上，我们需要从黄金的属性及定价机制来升华一下黄金暴跌的逻辑。黄金可以说是最难定价的资产，其定价机制也一直在变化。
　　
　　一是从货币属性分析，按照宏源证券房四海和范为的研究，目前处在金融危机第四阶段，尽管全球投资者对实体经济的负面预期仍然强烈，但美国经济复苏已经初见成效，黄金的定价因素似乎又将回到金融危机前的状态，即美元指数将对黄金价格产生决定性影响。
　　
　　但从4月12日~16日黄金与美元的走势对比看，很难讲美元指数是本轮黄金暴跌的主要因素（关于美元进入强势周期的背后逻辑也多有争议）。
　　
　　同在货币属性之下，还有些人认为黄金暴跌是在去货币化。如广晟投资总监刘海影认为“最近美联储货币试验，更多人才意识到现代中央银行的确可以不以黄金为背书就“无中生有”地供应巨量基础货币，且不会造成通货膨胀。既如此，黄金与货币还有什么关系呢？”
　　
　　支撑去货币化的证据在于，黄金价格走势去年9月后与四大央行资产负债表规模背道而驰，此次无非是进入高潮而已。
　　
　　还有解释是美联储将退出QE。全球主要央行去杠杆是观察未来趋势的主线之一，但该因素解释此次黄金暴跌有点牵强。
　　
　　二是从黄金的避险属性分析，VIX指数2013年以来进入一个缓和的阶段，金价向下可以理解。也有人认为，欧债危机促发欧元资金流入黄金避险，而今欧元通缩预期触发黄金下跌。
　　
　　三是从黄金的商品属性分析，全球大宗商品交易从2001年起步，黄金从2001年的每盎司250美元上涨到2008年的900美元。而当前中国经济复苏弱于预期，美国财政去杠杆效应正在发酵，大宗商品的两大风向标——铜和原油也随黄金暴跌。在《大转向正在来临还是正在结束？》一文中，笔者提到岁末年初市场热论“大转向”，现在看来，不是债券市场向股票市场转向，而是商品市场向股票市场转向。
　　
　　从上述三个属性分析，我们发现同是基于这些属性也有不同的逻辑，属性之间也很难完全割裂开来，甚至个中存在一些矛盾之处。本文无意也无力解释清楚本次黄金暴跌的原因，谨作几个视角而已。
　　
　　笔者虽然不喜黄金，但从资产属性而言，黄金无疑是最有魅力的。黄金暴跌，有可能周期入熊，但一般性的央行仍有必要储备黄金。笔者以为，黄金有时是央行的定海神针，有时是央行谋取扩张性铸币税的天敌。既然尼克松敢冒天下之大不韪把金本位打入冷宫，也没准出个尼氏2号再把黄金扶正，市场需要想象力。
　　
　　此外，市场存在一些对黄金的误解，一、在当前看好黄金并非是多头在意淫，于市场而言，多空历来是相对的；二、说明黄金的重要性，并非一定要回归金本位，但央行不受约束那是走火入魔；三、巴菲特说黄金不是生息资产，很多人因此认为央行储备黄金无益，非也！央行可以出借黄金收费；四、央行储备需要分散多元化。
　　
　　不屑于黄金的朋友可以揣摩下哈耶克的《货币非国家化》，以及马克思所言的“金银天然不是货币，但货币天然是金银”。