股市跑赢黄金 贵金属市场面临选择

　　黄金的10年牛市就此终结的论调在12月份成为了一些大型金融机构的主要观点，原因在于随着经济危机的逐渐过去，股市、房市等风险资产市场的收益逐步增加。我们考察了2003年以来的10年间黄金的年收益率和美国股市的年收益率，我们发现，自2004年开始，黄金市场的收益率就一直高过标准普尔500指数的收益率，遗憾的是，2012年这种状况出现了转折。这仅仅是反映了美国金融市场的状况，在经济状况较差的欧洲，德国法兰克福DAX指数2012年的年收益率截止12月21日达到了24.7%，法国巴黎CAC指数同期上涨了15.9%，而最差的英国伦敦金融时报在2012年的涨幅也达到了6.6%，略高于黄金市场的4.9%。在这恐怕是金融分析机构唱空黄金的最主要依据。
　　
　　事实上，股市的上扬在某些程度上反映了经济的好转，特别是美国房地产市场的复苏迹象推动了一些投资机构对于风险市场的偏爱，不过，决定黄金市场的并非只有资产的收益率那么简单，更重要的是货币体系的稳定性和货币实际购买力的稳定性。2002年以来黄金价格的上扬，到最终大幅超过股市，在很大程度上是由于美元和欧元两大主体货币的市场争夺引起的。时至今日，我们看到了第三轮售金协议国协议名存实亡，源于国家储备体系的黄金保有量自2009年开始出现回升，同时，自2004年以来交易所基金就开始瞄准黄金，大量囤积。不得不说，实质性的黄金需求增长推动了过去几年来的金价的上升。此外，作为曾经的货币，当人们把他当作一般等价物时，自然而然的会把他跟当前的主流货币做对比，而近几年来由于定量宽松货币政策的实施，主导货币的实际购买力都出现了下跌，这或许是黄金价格上涨的最主要原因。
　　
　　毫无疑问，对于长期黄金市场的走势，我们关注的主要目标依然是货币政策的改变和货币体系的改变。由于宽松货币政策的实施，全球货币超发已经到了失控的边缘，这也是美联储实施扭转操作以及欧洲央行迟迟不能下决心解决欧洲债务问题的原因。
　　
　　然而，货币超发的进程依然在继续，日本央行在最近召开的货币政策会议上决定扩大量化宽松规模，将资产收购基金额度再增加10万亿日元(约合人民币7400亿元)至101万亿日元。再加上此次会议上新推出的贷款支持基金，总额超过120万亿日元。日本央行希望增加市场流动资金，为经济增长提供支撑。12月23日，日本候任首相安倍晋三再度向日本央行施压，要求日本央行采用2.0%这一通胀目标。安倍晋三威胁称，如果这一要求得不到满足，将设法修改确保日本央行独立性的法律条款。日本这一表态，拉开了2013年全球货币宽松大幕。日前，澳大利亚央行就表示，2013年澳央行有理由、有空间继续降息。欧央行也表示，欧洲央行可能会下调当前为0.75%的主要再融资利率。而美联储始终存在继续量化的空间，预计QE5甚至QE6出现的可能性并不小。“没有哪个发达经济体能够容忍自己国家的货币对美元不断地升值。”一位外资银行管理层人士对《国际金融报》记者表示，可以说，目前全球主要货币已进入竞相贬值的阶段，而这种竞相贬值的情势很可能在明年会进一步加剧。“没有哪个国家主动挑起汇率战，但是各国央行不断采取的量化宽松政策，在客观上带来了货币竞相贬值的结果。”上述外资银行管理层人士表示。“竞相贬值是不得不采取的办法。”一位来自七国集团(G7)某成员国的消息人士就表示，“大家都想*出口来摆脱经济低迷，但如果大家都让本币贬值，那么到最后全球经济不会有好结果。”
　　
　　在美联储不断推出量化宽松政策的背景下，美国指数从年初至今已经贬值近1%。而在亚洲，韩元和菲律宾比索对美元今年至今均上扬7%；在拉美地区，墨西哥比索和智利比索攀升近10%。尽管，印尼盾、印度卢比以及巴西雷亚尔从年初至今呈现下跌状态，但是这些发展中国家货币并非始终处于贬值状态，他们也一度大幅升值，而又突然之间大幅下滑，波动性更为剧烈。无论是采取量化手段还是采取降息措施，央行放松货币政策的惟一且最好的理由始终是“刺激经济增长”。在上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊看来，这种*放松货币进而刺激经济增长的效率正越来越低，“如果量化宽松政策有限，那么美联储就应该在QE1和QE2之后，再推出QE3和QE4。”无论是美国还是日本，量化宽松政策对经济的促进作用有限。不过，虽然效用低下，但是却无法阻挡发达经济体政府2013年继续放松货币政策的做法。
　　
　　在欧美国家，宽松的货币政策已经到了极致，利率已经到了降无可降的地步，这使得以欧美国家货币为主体的全球外汇储备体系岌岌可危，特别是债务危机引发的债券定价体系崩溃使得发展中国家不得不考虑持有发达国家债券的风险，因此，我们看到近两年来发展中国家开始大量买进黄金储备。
　　
　　黄金10年的牛市起源于美元和欧元全球主导地位的争夺，并在金融危机期间发展到了极致，当金融危机的阴影慢慢淡去的时候，全球货币体系却受到了强烈的质疑。这很有可能成为黄金牛市延续下去的最大理由。