从货币扩张的角度审视黄金价格

　　黄金价格在过去12年中不断上涨，而且，黄金的涨势可能还将持续10年。本文将从货币扩张的角度对黄金价格进行讨论。
　　
　　本文完全排除了黄金价格存在泡沫的看法，并预计黄金的长期牛市不会结束，金价将在未来10年进一步走高。
　　
　　如同本文之前所提到的，本文所谈论的重点是货币扩张与黄金价格上涨之间的关系，那么，一个简单的逻辑是：如果黄金供给的增速无法跟上货币扩张的步伐，即使市场对黄金的需求受到抑制，黄金价格仍然会因为流动性过多而导致价格上涨。
　　
　　在现代银行业和货币扩张时期，债务和货币是紧密联系的，因此，如果看一下1980年之后的债务增长与相对应期间的黄金走势，就会发现一个很有趣的现象。之所以选择1980年这个时间点是因为美国在1980年后采取了扩张性的货币政策，而这正好也是美国国债市场走出熊市的时间。
　　
　　截止2012年第二季度，美国债券市场的总规模已升至约55万亿，而1980年时仅为4.4万亿，在此期间，美国政府债务的总量从0.93万亿升至15.8万亿。
　　
　　这必然会对各种资产的价格造成影响，标准普尔500指数最近升至1400点上方的高位，在1980年时该指数仅为106点。虽然流动性并不是一直以来是决定资产价格的唯一因素，但却扮演了重要作用。
　　
　　支持该观点最为有力的证据是2008年雷曼兄弟破产之后导致的信贷冻结，上市公司两个季度的业绩下滑并不是标准普尔指数下跌至666点的真正理由，流动性因素才是最重要的。
　　
　　自1980年至今，黄金价格已从560美元/盎司升至1780美元/盎司，30年间上涨3.2倍。
　　
　　图表显示，在过去的30年中，与流动性的增幅相比，金价的涨幅低出很多，如果单纯以流动性的角度来看，金价不但没有被高估，反而遭到了低估。
　　
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　　下图显示了另一个有趣的现象，亚洲国家的外汇储备从2006年初的2万亿美元升至当前的5万亿美元，这占到亚洲国家GDP的45%。在6年间，亚洲国家的外汇储备增长了2.5倍，与此同时，金价上涨了3.4倍。
　　
　　需要重点指出的是，发达经济体的赤字正是新兴经济体外汇储备和流动性的来源，在亚洲国家外汇储备飙升的6年期间，虽然不能说黄金价格的走势跟流动性有一定的关联，但有一点可以肯定，在此期间，黄金价格暴涨了3.4倍。
　　
　　经调整后的美国基础货币同样与黄金价格存在较大相关性。如下图所示，黄金价格在过去几年中与不断扩张的货币一齐飙涨。
　　
　　由于美联储（Fed）将持续采取宽松的货币政策，预计美国的基础货币将进一步扩大，这将会推动金价进一步上扬。同样值得一提的是，美国国会预算办公室预计未来10年将产生10万亿美元的预算赤字。赤字创造的大量流动性，不但会对未来金价构成支撑，同时也会促使金价走高。
　　
　　本文强烈否认黄金价格存在泡沫，下图能够为该论点提供充分的证据。
　　
　　在所有可流通的资产中，黄金的比例仅为11%。在泡沫时期，资产持有的比例异乎寻常的高，从这个角度来看，存在泡沫的是政府债务，而不是黄金。
　　
　　同时，从全球央行的储备来看，黄金储备一直处于相对低位水平，对新兴市场而言尤其如此。
　　
　　由于发达国家长期持续的经济问题将对其货币汇率造成负面影响，各国央行购买黄金的力度可能会加大。
　　
　　综合上述观点，黄金仍然将在未来10年面临牛市，本文倾向于在每轮市场回调时买入实物黄金、黄金ETF等贵金属属性的资产。