欧盟峰会悬疑

　　新一轮欧盟峰会又会令人空欢喜一场吗？
　　
　　9月6日，欧洲央行宣布了OMT货币购买危机国国债计划，给欧债危机吃了一颗定心丸，并赢得了一些改良变革的时间。那么，欧盟是否能真的抓住这次机会，真正解决欧盟内部的结构性问题呢？这个悬念显然落在了10月17~18日的欧盟峰会上。
　　
　　此次欧盟峰会可谓时间有限、议题复杂，不仅有西班牙和希腊救助难题困扰，还有银行联盟和财政政治一体化的战略课题，这是真正考验欧盟各国解决难题的诚意和政治智慧的时候了。
　　
　　西班牙救助条款将达成一致？
　　
　　现在欧盟面临的头号困扰显然是西班牙。
　　
　　西班牙*自身能力难以走出债务困境已成共识，目前即将面临的两大问题是：评级被下调至垃圾级(其主权债评级目前距垃圾级仅一步之遥，且已在6月被穆迪展望为负面)和10月份的债务到期高峰。随着欧洲央行通过OMT操作和ESM为救助铺平道路(ESM在一级市场购债，OMT在二级市场购债)，决定救助走向的重要变量是西班牙政府的态度。
　　
　　9月6日欧洲央行会议前，西班牙总理拉霍伊表示对外部救助由“明确反对”转为“开放态度”，但随即在OMT计划令西班牙国债收益率大幅走低后“避而不谈”。但市场显然不喜欢西班牙人再玩游戏，笔者以为西班牙最终将因国债收益率的再次上升而接受救助，最快有可能在本次峰会上就具体条款达成一致。
　　
　　希腊的噩梦仍然无法结束
　　
　　而令欧盟最为头痛的希腊，仍将像一个幽灵一样纠缠着欧盟峰会。悬念有二：
　　
　　一是希腊新一笔援助款是否能达成？希腊要与救援三驾马车进行“紧缩换救助”的交换。新一轮须紧缩120亿欧元，目前三驾马车正在对希腊的施行状况进行评审，并可能于欧盟峰会期间或本月底决定是否发放新一笔315亿欧元援助款。同时，三驾马车还将判定希腊是否能达成债务/GDP 120%的“可持续警戒线”。笔者认为最终希腊将通过考验，避免年末违约，而完成赤字/GDP 3%以下的年限可能延长至2016年。
　　
　　二是希腊债务是否将再次减记，并接受第三轮救助？这将难以避免，损失将来自于公共部门——三驾马车、各国政府购买的国债。因为希腊国内经济陷入停滞，预计今年GDP增速为-7%，只能“节流”，无法“开源”，且希腊的实体产业结构非常脆弱，通过增长来缓解债务压力的可能性极小，再次寻求减记并接受第三轮救助难以避免。
　　
　　同时，在上一轮减记后，希腊国债持有份额中公共部门占到近三分之二，如果需要再次减记，只能对公共部门动刀，这将对三驾马车和欧盟造成冲击。但也不排除用OMT购买到期国债，以避免公共部门的损失。
　　
　　银行业联盟线路图更为清晰？
　　
　　如果说希腊问题是令欧盟厌烦的“鸡肋”，那么银行业联盟是德、法所“喜闻乐见”的。上一次欧盟峰会设定欧盟峰会银行业联盟路线图以来，2012年末和2013年初被认为是推进银行业整合的重要关口，但7月以来进展不大，随着OMT操作和EFSF/ESM 的投入使用，预计银行业整合进一步规划仍将是本次会议的最大焦点，在此特别需要关注两点：
　　
　　一是ECB是否进一步扩大对欧元区银行的监管权？一系列核心国家(如德国和法国)希望将监管权力由欧洲银行业委员会(EBA)转移至欧洲央行。我们认为随着欧洲央行日益成为欧债救助的“最大力量”，以及德国等北欧国家对“监管权换救助”的支持，预计这一方案将得到进一步推进，监管范围是全欧元区6000家银行还是20~25家系统性重要银行，尚待明确。本次会议将进一步明确欧洲央行权限的扩充，最终方案的确定可能需等到12月。
　　
　　二是欧元区银行业存款保险计划的可能性有几何？欧元区当前问题国银行业的一个重要困境是——缺乏银行业的“最后贷款人”。此前欧洲央行的两次LTRO和OMT计划暂时缓解了风险，但我们认为其仅为临时措施而非系统性方案。而欧洲银行业联合存款担保计划，一方面为欧元区银行业存款进行联合担保，减少了单个问题国家银行的流动性风险；另一方面欧洲央行可作为“最后贷款人”化解银行系统流动性紧张状况，因而其一旦成立将从制度层面化解银行业危局，将极大提振市场信心。但笔者认为，存款保险计划在本次会议达成共识的可能性极小，更多可能停留在议案和探讨层面，预计将形成中期方案。
　　
　　财政整合心有余而力不足
　　
　　财政联盟是欧盟近几年来最大的梦想，也是德、法等核心国最希望通过债务危机的倒逼而实现一体化的重大步骤。但现实中屡屡碰壁。本次会议最多能尝试局部突破：
　　
　　——对EFSF/ESM权限和规模的确认或改进，和OMT操作背景条件和购债对象的进一步明确。当前EFSF和ESM剩余规模约为4100亿欧元(而意大利、西班牙两国未来两年国债到期共计达5000亿欧元)，欧洲央行对ESM的支持以及ESM与OMT操作的使用问题仍有待明确；同时，当前西班牙在未申请EFSF/ESM救助的背景下，二级市场主权债仍无法获得OMT的支持，OMT操作更可能将首先购买葡萄牙主权债，本次峰会应会透露进一步的信息。
　　
　　——财政监督机制及处罚措施的施行和明确。6月末欧盟峰会前夕，法国通过了德国今年3月推行的“财政契约”，扫清了此方案执行的“最大障碍”，被视为德国紧缩“松口”的主要原因之一。德国以看似短期妥协让步的方式获得了对欧洲更长期事务的主导权，预计本次会议将进一步明确在2013年各国完成赤字目标的声明，同时，可关注是否对希腊、西班牙达成赤字目标期限的延长措施。
　　
　　——关于提振问题国经济的投资刺激方案。6月欧盟峰会出台1200亿欧元的“一揽子”刺激增长计划，但总增资规模为670亿欧元(550亿欧元是欧洲投资银行此前已存基金)，仅为外围国家GDP总规模的约1.5%，且期限较长，本次会议可关注进一步的经济刺激方案，考虑到经济的持续疲软，我们预计可能再次借助欧洲投资银行融资、发行项目建设债券等方式提振经济，但预计规模难以超过1000亿欧元，经济提振作用有限。
　　
　　推进欧盟税制一体化历来颇受争议。法国长期以来一直抱怨爱尔兰12.5%的公司税率过低。但爱尔兰表示，保持低税率对该国经济复苏至关重要，英国则一直强烈反对在欧盟27个成员国中实施税制一体化的政策，因此这也被视为对财政一体化立场的重要风向标。
　　
　　总之，这次欧盟峰会应该又会在吵吵嚷嚷、讨价还价中结束，宣言的胜利将大于实质进展，恐怕我们还须庆幸有9月6日的欧洲央行OMT计划垫底。