欧美宽松货币政策的不同

　　9月6日，欧洲央行推出规模不设上限的直接货币交易(OMT)。9月13日，美联储不仅延长0~0.25%的极低利率至2015年年中，维持现有扭曲操作不变，而且还决定自9月15日起，每月增量购买400亿美元的MBS。更为重要的是美联储将QE3实施的期限和美国劳动力市场的重大改善相联系，表示在物价前景稳定的背景下，若劳动力市场无重大改善，将不会停止资产购买计划。
　　
　　欧洲和美国货币政策的再次宽松已经确定无疑，全球货币政策宽松已经进入了巅峰时刻。
　　
　　当然，欧美央行虽都在向市场放水，但性质却大不相同。
　　
　　欧洲央行推出的OMT是对冲式的，尽管欧洲央行尚未给出具体的对冲操作说明，但按照对冲的字面意思理解，即在购买问题国家1~3年期国债后，欧洲央行将以某些形式将释放的流动性回笼。欧元区的基础货币规模不会因实施OMT而发生长时间的扩张。另外，欧洲央行实施OMT的触发条件是问题国家正式向ESM提出救助申请。
　　
　　无上限的OMT和ESM，一起为欧元区搭建了一个强大的防火墙，不仅有效缓解了国债危机、银行业危机和欧元危机等欧债危机的表征，亦通过增强欧盟、欧元集团、欧洲央行在欧元区权力结构中的地位，并通过引入IMF作为外部第三方，为欧债危机背后的欧元治理危机、经济发展模式危机的进一步解决，打下了基础。
　　
　　随着欧元系统性崩溃风险概率大降、问题国家和核心国家的利差变小、金融市场信心的恢复、欧元区金融体系的运作效率将改善，货币乘数将变大。因此，欧洲央行推出OMT是建设性的。
　　
　　美联储推出的QE3则是增量式的，将每月向市场释放400亿美元的基础货币。但考虑到当前美国金融体系较为稳定，实体经济对信贷需求并不强烈，故QE3未必能提振美国的货币乘数，因此，QE3未必能大幅增加市场的美元流动性。
　　
　　值得关注的是，QE3的操作对象以MBS为主。美联储如此安排的可能逻辑是，通过压低MBS利率，在美国房地产市场筑底好转的背景下，通过加快美国房地产市场反弹的速度和规模，通过改善资产质量来增加房地产投资。另外，实施QE3也有压低美元汇率的效果，从而提振出口。通过促进消费、投资和出口来增强美国经济增速，降低失业率。未来，美国房地产市场能否加速复苏将是决定QE3能否成功、美联储资产负债表风险是否可控的关键。因此，美联储推出QE3更多是实验性的。
　　
　　虽然，欧美央行联合向市场注入流动性已极大地激发了市场的风险偏好，但也需要警惕货币宽松政策盛极而衰的风险。这种风险不仅反映在操作层面和经济层面，更反映在政治层面。
　　
　　从操作层面来看，西班牙是否以及何时向ESM发出救助申请从而启动OMT，仍存有不确定性。欧洲央行在实施OMT过程中如何进行对冲的细则仍未明确。若对冲过于激进，亦可能带来操作层面的风险。更为关键的是，从OMT推出过程中的政治博弈可以看出，德国政府对欧洲央行有着重大影响。德国政府的抑制通胀偏好有可能使得欧洲央行过早结束OMT。而QE3在操作层面的不确定性则集中表现在，到底劳动力市场恢复到什么程度才算是重大改善，从而能结束QE3操作。
　　
　　从经济层面来看，OMT虽降低了欧元崩溃的风险，但对于促进欧元区经济增长方面未必能起到多大作用。
　　
　　而从QE1和QE2对经济的影响来看，新的货币宽松对经济的边际刺激作用已越来越弱。对于QE3能否成功加速美国房地产市场复苏以降低失业率，市场并不看好。