黄金：“安全资产”还安全吗

　　上周，中国银行市分行黄金分析师徐明认为， 6月可能是一年中黄金走势最黑暗的时期，但本周黄金的表现却令人松了一口气：金价重上并整固于1600美元/盎司之上，让1520美元/盎司-1530美元/盎司区间成为一段历史。
 
　　黄金一直被视为安全资产，但自欧债危机爆发以来，黄金并没有表现出传统安全资产应有的风范，让以为欧洲债务危机会导致金价上扬的投资者大失所望。虽然眼下黄金走势让投资者的提心吊胆有所缓解，但未来黄金是否能胜任避险角色，走势是否乐观，近日，中国银行市分行黄金分析师徐明、恒生银行金市分析师和汇丰环球资本市场亚太区财富策略部总监叶剑雄等对此进行了分析和预测。
 
　　双重因素推动上涨
 
　　恒生银行发布的6月 《金市概览》认为，金价在上个月跌跌不休，到5月16日金价跌至每盎司1526.97美元，为 5个多月以来的最低水平。其原因在于当时投资者忧虑希腊离开欧元区，纷纷增购美元避险。希腊政党在5月6日大选后未分胜负，但又未能组成联合政府执政。由于选举结果显示民众对削减财赤措施的支持度大幅下滑，市场担心反对削减财赤的政党将于6月17日的重选中胜出，并于上台后停止削减财赤及退出欧元区。虽然希腊仅占欧元区整体经济约2%，但投资者普遍担心债务危机会从希腊蔓延至区内较大型的经济体。近日相关忧虑不断加剧，因为作为欧元区第四大经济体的西班牙宣布向陷入财困的银行Bankia注入国债。此举或进一步增加该国的财赤。2012年西班牙财政赤字预计占国内生产总值 6.4%，较欧元区整体数字高一倍。因此，投资者争相沽售所持有资产，转为持有美元，拖累金价下跌。
 
　　6月份以来金价之所以能重上1600美元/盎司，徐明认为，来自于两方面的正面影响：一是美联储货币政策的松动预期；二是美元汇率呈现的调整趋势。
 
　　由于美国失业率从8.1%扬升至8.2%，出现奥巴马上任以来首度的上升，有关美国货币政策转向的预期迅速攀升，市场热议美国将出台更多量化宽松政策。而本周相伴欧洲金融动荡愈演愈烈之际，美联储副主席叶伦列举了美联储应当进一步扶助脆弱经济的理由。其他官员如亚特兰大联储总裁洛克哈特和旧金山联储总裁威廉姆斯也表示若风险升高，则美联储将准备采取行动。他们都是美联储利率会议有决策权的官员。如同QE两次形成的对于金价的正面影响，未来货币宽松的预期对于金价是一剂强心针。
 
　　徐明说，在美国之外，本周澳大利亚央行再度宣布降息25个基点，这是在上月大幅降息50个基点之后再度的应急之举，其顺应了目前市场对于货币政策环境期盼的预期。而值得注意的是澳大利亚经济本身依然强劲，一季度澳大利亚GDP同比年率增幅达到4.3%，是四年来最快。这似乎暗示商品市场的荣景并非市场人士所看的之惨淡。而在澳大利亚央行举措之后，澳元汇价本周不跌反涨，似乎预示商品市场有卷土重来之势。
 
　　正是由于市场预期美联储可能推出新一轮宽松货币政策，投资者从而抛售美元转购黄金。
 
　　黄金依然能够避险
 
　　尽管金价在6月上旬的走势被徐明称为 “一丝炫目的金光让黑暗中摸索者似乎找到了方向”，但事实上，投资者对于黄金的避险作用已有疑惑。
 
　　黄金通常被视为安全资产，与几乎所有公认的安全资产不同，黄金不会受制于政府的财政或货币政策，人们无法透过政府法令来提高黄金的库存，因为其库存取决于金矿产量，而货币则不同，政府有权力任意增加印钞量。正因为如此，在过去，当市况未明时，黄金一直是避险投资工具，但欧债危机却让一些秉持传统认识的投资者看不懂了， 5月份美元兑美国主要贸易伙伴一篮子货币指数上升 5.4%，同期金价却下跌 6.3%，走势与较高风险的资产相似。
 
　　叶剑雄介绍，黄金没有出现传统安全资产应有的表现，部分原因是：黄金不再被视为独一无二的安全资产。当前金融危机的特点是：各种资产之间的相关性不断加强，按表现可分为风险资产及安全资产两类。安全资产包括美元和美国国库债券，以及德国和英国政府债券。风险资产包括环球股市、澳元和加元、工业商品 （包括铜及石油）。黄金既受冒险／避险情绪变化之影响，也受黄金本身的供求关系影响。黄金对欧债危机的反应，主要随着债券、货币及股市因危机演化而变化。希腊危机不断加剧已导致资本不断流入美国国库债券，为美元带来支持并导致欧元疲弱。由于美元作为环球储备货币地位独特，使其在市况恐慌时成为投资者心目中最具流动性的资产，而黄金则是最优越的实质资产，金价与美元长期显示出逆相关的关系，两者像跷跷板，此起彼伏。但这种逆相关关系有时也会破裂，最明显的是在2008年雷曼破产及2010年希腊危机加剧的期间，当时投资者同时将美元及黄金视作避险资产。
 
　　恒生银行金市分析师认为，未来欧债危机如果加剧，可能进一步导致美元上扬、金价下挫。但从长期看，黄金与美元传统的逆相关关系还会再度恢复。而且，黄金的避险角色从长期看，依然不容抹杀。从2007年初到2011年底期间，金价累升146%，相当于每年平均19.7%，表现尤胜股票或债券等其他资产。
 
　　未来走势是否乐观
 
　　恒生银行金市分析师认为：未来金价升跌仍主要取决于美元走向。美国经济复苏步伐缓慢及美联储承诺在2014年底前维持利率于极低水平，均不利美元长远上升，美联储的宽松货币政策将继续支持金价上扬。且从长远来看，基本因素似乎仍然有利金价上升。世界黄金协会的数据显示，为分散外汇储备的投资风险，包括俄罗斯、墨西哥在内的发展中国家的央行今年首季度继续增购黄金。目前中国内地已超越印度成为全球最大的黄金消费市场。展望未来，我国和其他新兴经济体的薪金及收入上涨将有助于带动黄金需求继续上升。
 
　　叶剑雄认为， 虽然近期黄金并未表现为安全资产的作用，但整体环境仍对黄金非常有利。全球金融危机导致投资者信心下降，金融体系及政府政策的信誉受损。鉴于欧洲局势，短期内金价或会受货币市场走势影响，但黄金这种能够分散风险的实质资产最终将再受追捧。
 
　　徐明分析说，全球最大的黄金上市交易基金 （ETF）SPDR GoldTrust本周后期黄金持仓量继续较上周小幅增加至1274.8吨，同期最大的白银ETFiShares Silver Trust的白银持仓量也增加0.31%。显示机构对于黄金后期走势所持的乐观态度。他认为，从技术走势来看，金价对于1580美元/盎司的突破已经让区间徘徊成为历史，站在目前关键的60天均线附近1625美元/盎司或将成为新的起点。周线动能指标开始金*，周线突破布林中轨，交易上不破1593美元/盎司则坚持买入策略，上行首个目标在1651美元/盎司。
 
　　在结束采访时，徐明还颇有诗意地把黄金在6月以来的走势比喻为 “黑暗中的舞者”，并提醒投资者： “独舞的精灵或许你不曾见过，但闪着金光的时候不容错过。”