流动性左右金价走势

　　最近一段时间，国际金价波动加大，处于高位的黄金市场令投资者无从下手，未来金价究竟会继续扶摇直上还是掉头向下，成为猜不透的市场“谜题”。与此同时，影响黄金定价的因素也变得更加复杂，从地缘政治、美元汇率，再到欧洲危机、全球经济，形成了层层关联的比价关系。
 
　　日前，普益财富发布研究报告，提醒黄金投资者关注市场流动性，并称欧债危机引起的流动性与金融风险，已成为影响金价走势的重要因素。
 
　　金价大跌“有迹可循”
 
　　在经历了2011年12月的大幅下滑后，国际金价引来2012年的“开门红”1月份涨幅高达11.19%，创下去年8月份以来最大单月涨幅，并回补了去年12月的大部分跌幅；2月份，国际金价尽管一度触及1790美元上方的近两个月来高点，但在最后一个交易日大跌近5%，不仅回吐了2月份的全部涨幅，而且创下近3年来最大单日跌幅。毫无预兆的大跌，令不少投资者损失惨重。不过，倘若从流动性以及市场预期等多方面来看，这次金价大跌依然“有迹可循”。
 
　　从2011年第三季度开始，欧元区债务危机快速恶化，使得欧洲银行业面临流动性日益趋紧的状况，三个月美元伦敦同业拆借市场利率（Libor）从2011年8月份起，由0.255%附近一路攀升至2012年1月初的0.58%上方的近两年来最高值，涨幅超过50%。而同时，对全球经济可能陷入第二次衰退的担忧令投资者纷纷逃离新兴市场，并抛售股票、商品等高风险资产，买入美国国债等安全的避险资产，使得美国国债价格大幅上扬，同时收益率大跌，3个月美国国债（T-BILL）收益率从2011年8月初的0.09%迅速跌至0.03%下方，并在0.01%-0.03%的水平维持了4个多月。
 
　　普益财富研究员叶林峰表示，反映银行间流动性紧张程度的LIBOR和反映市场风险偏好的T-BILL收益率之差TED利差（TEDspread），被认为是衡量国际金融市场风险的重要指标。当TED利差上行，显示市场风险扩大，市场资金趋紧，银行借贷成本提高，也连带提高企业的借贷成本，代表信用状况紧缩；反之，若TED利差下降，反映市场认为银行体系风险大幅下降，银行间借贷成本降低，也连带降低企业借贷成本水平，大量流动性会不断充斥市场。因此，可以从TED利差的走向来观察目前市场上信用的状况。
 
　　叶林峰表示，从去年第三季度开始，在金价触及纪录高位后，随着TED利差持续走高，市场流动性逐渐趋紧，再加上风险偏好快速降温，使得投资者纷纷逃离包括大宗商品在内的风险市场，黄金同样遭到抛售因而出现大跌，尽管10月中旬由于美国国债收益率短暂反弹，加上欧盟峰会达成有关欧元区债务危机解决协议等利好因素，令市场避险情绪有所缓解，金价一度反弹，但有关意大利、西班牙等国可能出现债务违约的预期，令欧元区银行间流动性进一步陷入冰冻，伴随3个月美元LIBOR攀升至两年来的高位，国际金价也跌至数月来的低点。
 
　　关注“市场流动性”变动
 
　　虽然欧债危机的阴云在2012年仍然挥之不去，但美联储在1月份的利率会议后公布的政策声明中表示，将把接近零的短期利率至少维持到2014年，较此前预计的时间要多一年，美联储的意外之举，令投资者对于未来市场流动性将很快改善的预期快速升温，3个月美元LI-BOR高位回落的同时，美国国债价格也出现回落，导致收益率从低位快速攀升，
 
　　TED利差因此快速回落，流动性改善带来的利好推动金价从1月初快速反弹，并在当月创下5个月来最大单月涨幅。
 
　　2月份以来，虽然3个月LIBOR持续走低，显示欧洲银行业流动性进一步改善，但2月份美国国债收益率出现很明显的“双顶”，预示着市场避险情绪依然浓厚，2月28日和29日连续两天，3个月美国国债收益率连续下滑200个基点，加上美联储主席伯南克在国会发表证词时表示，美国经济依然处于缓慢复苏中，就业市场疲软依然是经济的顽疾，并且在很长一段时间依然无法回复到正常水平，预计经济增长仅保持在接近趋势水准，因此，多数美联储官员预计目标利率区间维持在0-0.25%至少至2014年是适当的，但没有给出第三轮量化宽松的任何暗示，这使得市场对于美联储实施第三轮量化宽松的预期快速消退，不少投资者迅速转入国债市场，美元指数快速上升令金价严重承压。
 
　　叶林峰指出，从最近半年金价的走势可以注意到，市场的流动性已经成为影响金价的一个重要因素，因此投资者在研究金价走势的时候，不但要考虑传统的美元、欧元等外汇市场影响因素，各国货币政策以及来自基本面的诸如避险、实物需求等影响因素，还要考虑到欧债危机引起的流动性与金融风险等因素的影响，考虑到欧洲央行在2月末开始实施第二轮长期再融资操作，因此LIBOR可能在未来进一步缓慢走低，而美国国债收益率受欧债危机的避险需求影响可能同步下跌，因此TED利差可能进一步缓慢走低，这将对金价进一步反弹形成阻力。