人民币升值预期为何消失了

　　已经习惯了“步步高升”的人民币汇率近期再度成为新闻热点，原因却是贬值。算上昨日，人民币对美元汇率即期交易市场已连续4个交易日出现跌停，在人民币6年多的汇改史上绝无仅有。原因何在？
 
　　不妨套用股评家点评股票的路数，从基本面和资金面（市场面）两个角度来找找原因。支持人民币汇率升值的最大理由是中国经济强劲的基本面，理论界对此已有共识。一个强劲增长的经济体，其货币必然经历或缓或急的升值过程，这个共识用在中国身上，符合逻辑的结论便是人民币汇率会不断升值。
 
　　自加入世界贸易组织以来，中国在制造业上的强大比较优势得以充分释放，大量的贸易顺差汹涌涌入中国，随之而来的是人民币汇率强烈的升值预期。有关部门为保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，一方面要对汇率进行适当管理，另一方面又要开动马力回收被动投放的基础货币。尽管如此，人民币实际有效汇率自汇改以来的升值幅度仍超过30%。
 
　　近期，人民币升值的基本面因素悄然发生改变。据海关总署公布的统计数据，10月中国贸易顺差已经降至170亿美元，而去年同期是272亿美元。中国商务部部长陈德铭此前表示，受欧债危机影响，未来几个月中国贸易出口额下降的可能性非常大。多数分析人士均认为，今年中国贸易顺差与国内生产总值（GDP）的比例将会回落至3%以内。随着贸易顺差的缩小，资本外流情况开始出现。今年10月份，央行统计的金融机构外汇占款出现负增长，为近年所罕见；同时，外汇局公布的10月份银行代客结售汇顺差也大幅降低至32亿美元。这两项数据均显示了资金外流的态势，而资金外流又增强了人民币贬值预期。
 
　　支撑人民币升值的基本面因素在减弱，支持美元升值的基本面因素却在增强。近期美国经济利好不断，表现在节假日销售数据非常强劲、失业率数据意外回落、消费信心指数反弹和新房销售复苏等等，另外一直让美国政府头疼的银行信贷也在缓慢解冻，再加上欧债危机恶化后导致的相对位置变化，美国经济“风景这边独好”，美元升值当在情理之中。
 
　　在一个开放的全球经济中，市场参与者对汇率的影响同样明显。在香港的离岸人民币市场上，近期出现一系列反常现象，比如对人民币汇率估值低于内地市场、香港大型银行人民币额度供过于求等。
 
　　对于这些变化，中国社科院学部委员余永定认为应该更多地从市场角度解读：一是欧债危机造成了对美元的巨大需求，2008年雷曼兄弟破产之后，市场也出现过类似表现；二是对中国经济增长前景悲观情绪上升，人民币资产需求减少；三是国际投机资本有意唱衰并“做空”中国。此外，也不能排除国内企业大量汇出人民币助推贬值。
 
　　中国政府对于离岸人民币市场的变化并未给予更多关注。11月19日，国务院总理温家宝出席东亚领导人会议期间曾表示，已经注意到9月下旬至11月初，海外无本金交割远期外汇市场出现人民币汇率的贬值预期，这种情况不是人为决定的，是市场对人民币汇率的反应。增加人民币汇率弹性意味着人民币既可以升值，也可以贬值。
 
　　对于人民币汇率，中国政府的态度一直是希望增加弹性，保持双向浮动。央行公布的最新一期货币政策执行报告再次重申，要按照主动性、可控性和渐进性原则，进一步完善人民币汇率形成机制，发挥市场供求在汇率形成中的基础性作用，参考一篮子货币进行调节，增强汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡。
 
　　人民币汇率过度波动会给实体经济带来伤害，与之相关的热钱大量流入和流出风险同样需要提高警惕，特别是在预期骤然由升值转向贬值期间，大量资金流出对经济会造成严重冲击。从最近几日人民币即期市场的走势来看，虽然盘中出现跌停，但整体趋势仍是升值，不排除“护盘行为”的存在。目前比较有利的条件是，中国拥有足够应对风险的外汇储备和仍然处于管制状态的资本与金融账户。
 
　　尽管短期内人民币汇率出现比较明显的贬值迹象，但仍然难以断言已经形成趋势。在防范资本外流风险的同时，主要精力还得用于应对来自各方愈演愈烈的升值压力。或许，近期人民币汇率的贬值预期可以为谈判增加一些筹码，毕竟中国的“汇率干预”不可能左右开弓。