警惕未来资本大规模流出风险

　　6月9日，在Sun Gard北京站City Day活动的圆桌讨论中，交通银行(601328,股吧)首席经济学家连平、《经济学人》中国首席代表许思涛、Sun Gard中国副总裁陈宏峻就资本和金融项目开放、当前通货膨胀形势，以及中国银行业的精细化管理等问题发表了看法。

　　资本和金融项目自由化路径

　　当前，利率市场化、汇率形成机制的改革、人民币国际化、资本和金融账户可兑换，正成为中国金融改革中被热议的话题，其中，资本和金融账户可兑换被提出最早，但始终未见进展。最近，由于人民币国际化的进程逐渐加速，业内对资本和金融账户可兑换的呼声逐渐升温。

　　连平表示，推动资本项下自由兑换压力最大一个因素，就是人民币的国际化，鉴于人民币跨境使用量的激增，人民币投资需求逐渐增加，由于投资者获利后考虑到汇率的风险，不想继续持有人民币，兑换的需求就会产生，而这必然涉及资本项下的自由兑换。

　　当前，人民币境外使用量已经超过了1万亿元，在港的人民币存量也已经超过了5000亿元，最近一两周当中，外汇局出台了一系列政策，放松了相关资本项目的审核条件，即便如此，国内对于资本和金融项目自由化改革的推进依然十分缓慢，甚至有观点认为当前时机仍不成熟。

　　连平指出，按照一般国际金融的理论，结合各国实践，资本项下的自由兑换有四大条件：第一，宏观经济稳定；第二，金融监管比较完善；第三，外汇储备比较充足；第四，金融机构运行比较稳健。在他看来，这些条件中国目前都能达到。

　　但他同时指出，中国的市场条件还不够，尤其是利率、汇率的市场化程度不高，而由于这两个价格没有很大的波动，金融市场上有关人民币的衍生产品需求依然偏少。

　　在资本项目可兑换推进上，连平认为，当前资本流入可兑换的状态基本符合实际情况，但直接投资流入的可兑换管制略松。在他看来，在资本流出可兑换上，重点是放开对外证券投资的可兑换和个人对外投资可兑换。

　　在谈及资本项目开放时，许思涛提醒说，中国不能完全吸取亚洲国家金融开放的经验教训，中国要注意与昔日亚洲国家的区别，中国要注意摆脱人民币被动升值而储蓄率居高不下的局面。“储蓄率居高不下，说明中国的金融发展是滞后的。”“中国应该把汇率大致稳定，通过通胀达到真实的升值。”

　　至于开放资本项目的风险，连平认为主要集中在未来资本大规模流出的可能。“当前在中国境内已经积累了大量的资本，如果渠道畅通，当泡沫持续扩张、货币不断升值之后，投资者就要考虑规避风险了，一有风吹草动，资本就会出现较大的流出。”他说。

　　要素价格改革导致通胀形势

　　除了资本项目可兑换，目前的通胀形势也是参会嘉宾关注的焦点，许思涛指出，生产要素价格的回归，使得通货膨胀成为一个长期现象，连平对《第一财经日报》记者表示，全年CPI增幅维持在4.5%的难度非常大。

　　中国通胀主要是由于货币需求引发的，能源、环保、劳动力资本等价格在回归，这个过程可能需很长时间。

　　当前是进行利率市场化的最好时机。他表示，利率市场化对银行会有冲击，国家应该为银行进行补贴，补贴的最好办法，就是使银行维持正的收益曲线，而要使短期利率低于长期利率，就要适当通货膨胀。

　　面对利率市场化给商业银行带来的挑战，陈宏峻表示，最重要的是将粗放式的管理变成精细化的管理，而银行也要提高资金管理业务的收入。