中印两国强劲需求将支撑黄金牛市

　　黄金作为流通货币大约有2000多年的历史。历经时代变迁，虽然国际贸易的结算中，黄金已经基本让位于纸币，但它仍是各国重要的储备资源和国际投资市场上的宠儿。两轮黄金大牛市

　　二战结束后的半个多世纪以来，黄金经历了两轮大牛市。第一轮，二战后世界贸易增长迅速，但在这个过程中，美国贸易逆差，经济实力相对减弱，黄金储备也大量减少。尼克松政府迫于形势，于1971年宣布美元与黄金脱钩，维系每盎司黄金35美元官价的布雷顿森林体系开始解体。之后的10年间，金价飙升了约20倍。

　　第二轮，本世纪初，以“金砖四国”为代表的新兴经济体迅速崛起，而作为发达经济体代表的美国，则面临财政和贸易双赤字、储蓄不足、过度消费、外债过高等一系列威胁，美元的国际地位受到拖累。黄金则再度受到资金青睐，从不到300美元/盎司的水平，一路狂飚，在近期突破1500美元/盎司的历史高位。这一过程被称为“黄金十年”。

　　从表象上看，供需因素有力助推了黄金的本轮行情。印度和中国自古有将黄金用作装饰和仪式的传统。两国分别于上世纪90年代和2001年，放开了本国的黄金市场。最近10年，作为新兴经济体中的领头羊，印、中两国国民收入水平显著增长，大大刺激了黄金消费，从而推升了金价。2010年，两国的黄金需求占到了世界黄金总需求的51%。

　　然而，仅仅以供需关系解释金价在两轮牛市中的巨大涨幅，显然是不够的。只要对历史稍作研究，就会发觉黄金的每一次大起大落，都伴随着世界经济格局的调整。黄金在近半个世纪来出现的两轮牛市，其发端之初都出现过美国经济低迷、美元的国际地位因此受到质疑的情形。60年代美国深陷越战的泥沼，导致财政赤字巨大，国际收支持续恶化，美元信誉受极大冲击。最终，美国迫于情势在1971年宣布停止履行对外国政府或央行按照官价兑换出黄金的义务。黄金价格从此开始了长达10年左右的牛市。

　　二战结束时，美国取代英国成为了全球经济的龙头，当时其国内生产总值占到了全球的一半左右，并掌握了全球70%的黄金储备，这就为美元在国际货币体系中奠定了霸主的地位。为了结束战前国际货币市场混乱的局面，在1944年44国参与的布雷顿协议中，各国同意将本币同美元挂钩、美元同黄金挂钩，即美国担保35美元可兑换一盎司黄金。美元因此成为硬通货，被称为“美金”。这一协议所确立的国际货币体系，被称为“布雷顿森林体系”。该体系确立后，美国通过赠与、信贷、购买国外商品和劳务等形式，输出了大量美元，一度导致美元过剩。伴随着美国国际收支逆差的逐步增加，其黄金储备日益减少。截至1971年，美国的黄金储备只相当于其积欠外债的五分之一，这导致美国难以继续履行布雷顿森林体系所要求的对外按照规定比价汇兑黄金的义务，该体系随即瓦解。

　　进入80年代以后，世界经济进入了一段良好的发展时期。美元经过前期的大幅贬值后，逐渐坚挺起来，充当了世界货币的角色。黄金则锋芒不再，开始了长达20年左右价格回归，直到在1999年8月，黄金价格创下了251美元/盎司的熊市最低价格。

　　本世纪初，世界经济的天平又一次发生了倾斜。新兴国家通过出口和投资等方式拉动经济快速发展。与此同时，美国却放慢了经济增长的脚步，其相对实力不仅较新兴经济体有所减弱，较德、法、英等发达国家也不及以往。美国为保持低通胀及对国际资本的吸引力而采取的强势美元政策受到质疑，美元在之后的5年里持续回落。金融危机爆发后，美国为了刺激经济两度采取了大规模的量化宽松政策。虽然美元因为经济激励计划出现过短暂反弹，但最终在美联储低利率政策和美元印钞机全速启动的双重重压下，重返颓势。在此过程中，美元和美国国债的信用受到质疑，而作为重要避险工具的黄金则越发受到青睐，不断刷新价格的历史新高。两轮牛市的启示

　　黄金形成两轮牛市的共因昭示我们：金价的未来走势在很大程度上将受掣于美国经济和美元地位。从两轮牛市中黄金价格和美元指数的表现来看，两者存在着明显的负相关性。如果我们将研究更深入一步，把近30年来美元指数每年的百分比变化曲线和黄金价格的波动曲线放在一张图表中比较后，就会发现两者的形态高度吻合。

　　这种相关性预示着，美国的货币政策和美元的长期走势，将对黄金价格产生至关重要的作用。由于不断崛起的新兴经济体料将在世界经济版图中占据更大的篇幅，美元很有可能会维持弱势格局。我们预测，到2016年，美元汇率会跌至5.45元人民币（意味着人民币在目前基础上升值17%左右），而印度卢比料将升值12%。意味着，1美元届时将只能兑换39.5卢比左右。

　　近年来通过贸易顺差等途径积累了大量外汇储备的新兴国家，面对弱势美元，势必将在美国国债等美元资产以外，拓展更多的投资渠道，而黄金可能会是这些国家央行重要的考量之一。事实上，近10年来，伴随着美元的下跌和金价上涨，黄金ETF的持仓量也呈现出持续、快速的增长态势，反映出黄金的投资需求在不断攀升。

　　另外，美国为呵护经济复苏采取的低利率政策，和新兴国家乃至欧盟为了抑制通胀采取的加息举动，使得美元和其他货币之间的利差持续存在甚至扩大，令美元对于投资客的魅力不断减弱。考虑到美元汇率和金价之间的负相关性，美元的长期弱势对金价来说是利好。而美元的低利率环境，也令持有黄金的机会成本降低，从而增加黄金作为投资工具的吸引力。

　　从供需来看，随着经济的高速发展，我们预测中印两国人均收入在2030年将达到美国的30%左右。考虑到该因素与黄金价格在过去10年来表现出的高度相关性，来自两国的强劲需求有望成为支撑黄金价格的重要因素。另外，由于本币兑美元长期升值的趋势比较确定，在国际市场上以美元定价的黄金对于中国和印度这两大传统消费大国来说，显得更便宜，这有可能会进一步刺激两国的黄金消费。

　　综上，我们有充分理由相信，未来数年，美国的货币政策和美元的长期趋势、新兴国家外汇储备的配置，以及来自于传统黄金消费国的需求，将作为黄金本轮大的牛市行情能够走得多远的重要参考。