黄金两轮牛市及启示

　　二战结束后的半个多世纪以来，黄金经历了两轮大牛市。

　　第一轮发生在二战后，当时世界贸易增长迅速，但美国出现贸易逆差，经济实力相对减弱，黄金储备也大量减少。布雷顿森林体系开始解体。随后的10年间，金价飙升了约20倍。

　　第二轮是本世纪初，以“金砖四国”为代表的新兴经济体迅速崛起，而美国则面临财政和贸易双赤字、储蓄不足、过度消费、外债过高等一系列威胁，美元的国际地位受到拖累。黄金则再度受到资金青睐，从不到300美元/盎司的水平，一路狂飙，在近期突破1500美元/盎司的历史高位。这一过程被称为“黄金十年”。

　　从表象上看，供需因素有力助推了黄金的本轮行情。最近10年，作为新兴经济体中的领头羊，印、中两国国民收入水平显著增长，大大刺激了黄金消费，从而推升了金价。2010年，两国的黄金需求占到了世界黄金总需求的51%。

　　然而，仅仅以供需关系解释金价在两轮牛市中的表现显然不够。只要对历史稍作研究，就会发觉黄金的每一次大起大落，都伴随着世界经济格局的调整。

　　黄金在近半个世纪多来出现的两轮牛市，其发端之初都出现过美国经济低迷、美元的国际地位因此受到质疑的情形。

　　进入80年代以后，世界经济进入了一段良性发展期。美元经过前期大幅贬值之后，逐渐坚挺起来，充当了世界货币的角色。黄金则锋芒不再，开始了长达20年左右的价格回归，直到在1999年8月黄金价格创下了251美元/盎司的熊市最低价格。

　　本世纪初，世界经济的天平又一次发生了倾斜。美国相对实力不仅较新兴经济体有所减弱，较德、法、英等发达国家也不及以往。为保持低通胀及对国际资本的吸引力而采取的强势美元政策受到质疑，美元在之后的5年里持续回落。金融危机爆发后，美国为了刺激经济两度采取了大规模的量化宽松政策。虽然美元因为经济激励计划出现过短暂反弹，但最终在联储低利率政策和美元印钞机全速启动的双重重压下，重返颓势。在此过程中，美元和美国国债的信用受到质疑，而作为重要避险工具的黄金则越发受到青睐，不断刷新价格的历史新高。

　　黄金牛市继续

　　黄金形成两轮牛市的共因，昭示金价的未来走势在很大程度上将受制于美国经济和美元地位。从两轮牛市中黄金价格和美元指数的表现来看，两者存在着明显的负相关性。

　　如果我们把近30年来美元指数每年的百分比变化曲线和黄金价格的波动曲线放在一张图表中比较，就会发现两者的形态高度吻合。这种相关性预示着，美国的货币政策和美元的长期走势将对黄金价格产生至关重要的作用。

　　近年来，通过贸易顺差等途径积累了大量外汇储备的新兴国家，面对弱势美元，势必将在美国国债等美元资产以外，拓展更多的投资渠道，而黄金可能会是这些国家央行重要的考量之一。事实上，近10年来，伴随着美元的下跌和金价上涨，黄金ETF的持仓量也呈现出持续、快速的增长态势，反映出黄金的投资需求在不断攀升。

　　另外，美国为呵护经济复苏采取的低利率政策，和新兴国家乃至欧盟为了抑制通胀采取的加息举动，使得美元和其他货币之间的利差持续存在甚至扩大，令美元对于投资客的魅力不断减弱。美元的低利率环境，令持有黄金的机会成本降低，从而增加黄金作为投资工具的吸引力。

　　从供需来看，随着经济的高速发展，渣打预测中印两国人均收入在2030年将达到美国的30%左右。考虑到该因素与黄金价格在过去10年来表现出的高度相关性，来自两国的强劲需求有望成为支撑黄金价格的重要因素。另外，由于本币兑美元长期升值的趋势比较确定，在国际市场上以美元定价的黄金对于中国和印度这两大传统消费大国来说显得更便宜，这有可能进一步刺激两国的黄金消费。

　　综上所述，未来数年，美国的货币政策和美元的长期趋势、新兴国家外汇储备的配置，以及来自于传统黄金消费国的需求，将继续支持本轮黄金大牛市行情。