量化宽松货币政策再撼全球金融市场

　　随着美联储二次量化宽松规模的落定，全球新兴经济体都严阵以待6000亿美元资金的冲击。从国内市场看看，临近年底，从金属到农产品，涨价之声一浪高过一浪。量化宽松了？资金会进入中国么？中国股市、期市、汇市，是启动新一轮牛市，还是面临又一次的泡沫？
　　
　　股市：QE2推升全球股市走牛
　　
　　受美国第二次量化宽松政策（QE2）影响，11月4日美国三大股指强劲攀升，创下今年以来新高；全球各主要市场也都有不同程度的上涨。事实上，自从美联储9月发出进一步释放流动性的信号后，全球股市就出现一波加速上涨。那么，QE2能给全球股市带来多久的提振作用？全球股市格局又将如何演变？
　　
　　流动性推升全球股市大多券商、基金等机构投资人均认为
　　
　　QE2对全球股市特别是新兴市场的推升短期内有望进一步延续。
　　
　　汇丰晋信基金认为，QE2导致的流动性宽裕甚至可以说泛滥有望进一步推动全球股市走强；南方基金也指出，QE2产生的组合效应将导致投资者进一步将资金从债市转移至股市，对股市构成利好作用。
　　
　　上投摩根基金进一步分析指出，QE2以及美国中期选举的预期在美国股市已经积累了大量的涨幅，美元兑很多国家的货币也出现了大幅的下跌。不过，由于QE2规模基本在投资者预期之内，美国股市并没有出现此前预期的利好出尽、重陷调整的局面。毕竟
　　
　　QE2给市场带来了一个宽松的金融环境，对全球风险资产价格都起到支撑作用，除非有突然的事件影响投资者的风险情绪，使投资者感到恐慌。但上投摩根也指出，下阶段投资者将会将焦点重新放回到美国经济的基本面上。
　　
　　长盛基金则表示，QE2基本符合市场之前的预期，而且最近美国各方面的经济数据也比较令人乐观。欧洲、澳大利亚以及一些新兴市场近期在升息问题上产生分歧，主要还是当地政府对流动性有所担忧，美国继续宽松的货币政策对上述地区流动性无疑会产生一些冲击，比如可能带来输入型的通胀影响。但整体来说，在短期内实体经济通胀压力短期较小的情况下，整体流动性可能继续推动股市等风险类资产类别。但之前一段时间市场的大幅上涨已经隐含上述预期，未来市场走势还是需要关注宏观经济的复苏情况。
　　
　　中投证券更是详细分析道，目前经济状况并不支持美联储出台更多定量宽松计划，因此流动性行情将告一段落。而根据上一轮定量宽松政策（2009年3月）实施后市场经验来看，在经历过流动性推升行情后，股市通常要演绎一段由超预期经济数据引发的"基本面"行情，直至就业数据持续超预期引发紧缩行情后，股市才会出现拐点，而这至少需要2个月超预期的就业数据来引发，因此12月3日公布11月美国非农数据前，全球股市都将维持强势。
　　
　　而与经济基本面尚不确定的发达市场相比，各大机构投资人普遍认为，良好的基本面以及强劲的经济增长将使全球资金更加青睐新兴市场。
　　
　　南方基金进一步指出，考虑到未来一段时期内海外发达经济体特别是美日仍将延续货币宽松，热钱大量流入新兴市场的情形将进一步加剧，通过外汇占款的形式释放的流动性将成为推动新兴市场股市上涨的重要动力。
　　
　　不过，大成基金却指出，QE2产生的"溢出效应"可能会酿成"洪水"，新兴市场须积极采取措施防范国际热钱大进大出。
　　
　　工银瑞信基金也表示，热钱流入新兴市场将是一个长期行为，这将给这些国家的通胀带来很大的压力。对于新兴市场而言，通胀是一把双刃剑，在通胀的初期对于资本市场是有益的，相关行业的投资机会也会非常显著，大宗商品价格上涨带来的资源股阶段性投资机会已经在资本市场上反映；而在后期则会严重影响到经济，进而会影响到市场的表现。不过，工银瑞信表示，由于新兴市场集聚的亚洲地区经历过1998年的亚洲金融风暴，已经知道了热钱的危害性以及应对热钱的举措。因此，预计新兴市场将会提高资本管制力度，从而减缓资产价格泡沫形成速度，构成股市慢牛格局。
　　
　　A股短期乐观长期堪忧回到A股市场，QE2出台以来，上证指数上涨百余点，一方面，全球资本市场的走强有利地支撑了A股市场的上涨；另一方面，中国作为最具潜力的新兴市场之一，更是成为国际热钱的首选场所。
　　
　　广发基金进一步指出，10月PMI环比上升0.9个百分点，连续三个月回升，说明我国经济企稳的态势进一步明确，这也给资本市场提供了坚强的支撑。因而，股市持续上涨将会是个大概率事件。
　　
　　不过，汇丰晋信基金认为，由于QE2加剧了全球通胀的步伐，使得中国等新兴市场国家承压，在央行引导货币政策逐步回归常态的决心下，政策收紧将会是一种趋势，应密切关注货币政策最新变化以及可能会对A股市场市场造成的冲击。
　　
　　基于对通货膨胀的预期，不少基金将投资主题锁定抗通胀。汇丰晋信就表示，抗通胀、人民币升值都是下阶段投资热点，具体包括大宗商品相关个股、农业股以及农业生产上下游的个股、航空股、保险股；此外，移动支付、物联网等符合产业政策导向的新兴产业也值得长期看好。
　　
　　广发基金也表示，未来看好"资源+消费"行业，这些行业，一方面量化宽松政策如果持续，大宗商品的价格将会持续上涨；另一方面，在中国要经济转型、扩大内需的大方向下，消费未来将会是一个新的经济增长点。
　　
　　大宗商品启动新一轮牛市行情
　　
　　美联储向市场再次注水的消息，让原本已进入高位调整的大宗商品市场又一次疯狂上涨。
　　
　　上周三，6000亿的美元量化宽松政策出台后，商品市场出现全线上涨。11月4日，纽约原油期货主力1101合约报收于86.53美元/桶，为今年5月4日以来的最高位。同时，伦敦金属交易所（LME）三个月铜合约上涨1.31%，至8427美元/吨，期锌上涨2.8%。而现货金则上涨9.50美元，至1356.65美元/盎司，白银期货也触及30年新高，突破25美元/盎司。另一方面，芝加哥小麦期货也上涨0.7%，玉米上涨0.3%，大豆跳涨逾1%。有分析认为，美联储举措令全球流动性进一步泛滥，欧央行和英国银行相继维持利率不变，美元下跌，大宗商品受此推动而全线上涨。
　　
　　如果说4日商品市场的上涨还是对于政策消息的一种条件反射，那么上周五国内外大宗商品的井喷效应则表明市场对启动新一轮涨势的默认。
　　
　　11月5日，在国内商品期货市场，能源化工替代农产品成为"领头羊"，郑州PTA期货连续第二个交易日涨停，同时，橡胶、菜油、棉花、棕榈油、豆油、大豆和沪锌等7个品种尾盘全部涨停，白糖等其它品种也逼近涨停。
　　
　　业内人士表示，此次国内化工期货的爆发主要是受外盘油价再次回升的影响，由于美元是原油交易的结算货币，此次美元注水也使得油价的波动最为明显。上周五，纽约商品交易所（NYMEX）原油期货结算价触及两年高位，主力12月原油期货结算价涨0.36美元，至86.85美元/桶，涨幅0.4%，为2008年10月份以来最高结算价。ICE期货交易所布伦特原油期货涨0.12美元，至88.12美元/桶，涨幅0.1%。统计显示，原油期货结算价一周的累计涨幅达到6.7%。
　　
　　渤商所有关人士认为，近期油价的上涨，"美国因素"要承担主要责任。国际金融危机后，为了刺激经济，美联储一直奉行低利率政策，但由于美国国内经济前景不佳，企业不敢投资，导致大量资金流入虚拟经济，尤其是大宗商品市场，将通胀输入其他国家尤其是新兴经济体。为了应对通胀，多数国家纷纷退出刺激性财政政策，采取加息措施，但此时美联储再次大量注入流动性，加速了美元的贬值，也导致原油等以美元计价的商品价格屡创新高。
　　
　　国际油价不仅推动化工期货价格创下新高，对金属等工业品定价也产生直接作用。对此，标准银行发布公告称，短期内，美元将继续主导基金属价格。由于市场关注点正转向全球经济线索，今后拥有更加强劲的基本面的基金属，即期铜、期铅和期锡表现可能将胜过其它基金属。
　　
　　这轮由美元变相贬值引起的大宗商品上涨已开始引起业内对通货膨胀的担忧。中国中期研究院首席策略分析师付鹏指出，任何注入额外流动性的措施都将利空美元，将其推向新低，而热钱则会疯狂涌入新兴市场和大宗商品市场。"在过去的数月中，已经看到资产泡沫不断膨胀，美元的持续贬值推升新兴国家的汇率，持续上涨的商品价格推升了新兴国家的通胀预期。"
　　
　　一德期货研究院院长陈瑞华也表示，国内商品价格上涨将是大概率事件。而面对超发货币可能出现的贬值，商品市场正是这些热钱的最好流入方向。
　　
　　也正是出于这样的担忧，上周五纽约商品交易所（COMEX）黄金期货再度刷新历史记录，接近1400美元，而上海期货交易所黄金期货主力1106合约大涨8.10元至301.24元/克，这也是国内黄金期价首次突破300元大关。市场人士分析，由于预测美元可能继续走低，投资者开始抛售美元，追捧黄金，接下来黄金的涨幅可能将领先商品市场。
　　
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　　崔天凯：美国应就量化宽松货币政策作出解释
　　
　　中国外交部副部长崔天凯日前在媒体吹风会上表示，美国推行量化宽松的货币政策引起世界上很多国家的担忧，美方应对此作出适当解释，以免影响国际社会对世界经济复苏的信心。
　　
　　在为期两天的货币政策会议后，美联储11月3日宣布了新一轮量化宽松方案：将在2011年二季度前购进6000亿美元的国债以提振经济。这是在2008年12月至2010年3月间购买价值1.7万亿美元的资产后，美联储第二次采用量化宽松措施。
　　
　　崔天凯说，很多国家对美联储的决定感到担忧，他们担心这种政策对其他国家的金融稳定造成影响。"作为世界主要储备货币发行国，美国在这个问题上要表现出负责任的态度。"
　　
　　他说，包括中国在内的所有新兴经济体和广大发展中国家都受到世界主要经济体宏观经济政策的影响。"一个国家的财长说过，滥发钞票就等于变相操纵汇率。"
　　
　　崔天凯说，经济学家认为，美国的政策会产生"溢出效应"。如果美国一直执行这种政策的话，恐怕不仅仅是"溢出"的问题，最后还会成为"洪水"。
　　
　　"溢出效应"指的是一国资本市场的异常波动影响和波及国际资本市场。
　　
　　崔天凯说，美联储有权作出自己的决定，但希望美联储能充分考虑到，他们所作的决定带来的影响是世界性的，作决定的时候不能只考虑本国的经济。
　　
　　美元贬值施压人民币
　　
　　自从市场上有了QE2的预期后，美元"跌跌不休"。在QE2正式出台后，由于市场早已开始消化，分析师预计美元有望在中短期迎来一波反弹，但长期而言，弱势仍然不可避免。而人民币对美元的升值压力依然比较大。
　　
　　"随着量化宽松的信息释放并被市场消化之后，美元指数可能会出现小幅的回调和反弹，但美联储资产负债表的扩大所导致的弱美元走势将依然会延续。"光大证券的潘向东表示。
　　
　　"美元的走势，可以用三句话来概括：短期看货币政策，中期看经济走势，长期看货币地位。"渤海证券分析师杜征征表示，"美元指数短期趋于震荡，在市场多空力量还不甚明朗时，市场或将试探美元下一阶段的方向。从技术层面来说，如果美元指数持续下探，可能到74左右，但是大幅下探的可能性基本上是没有的。随着时间的推移，美国经济数据持续转好，而欧洲因为财政紧缩带来负面影响，日本经济继续回落，美元指数或将阶段性走强。"
　　
　　"经历了前期的大幅下跌，我们认为美元指数已经到达一个中期底部。目前国际社会关于汇率协调的呼声与共和党控制众议院之后美国国内政策的调整可能都会对美元形成支撑。如果如我们所预计，美联储的资产购买计划没有最终完成，那么美元指数可能迎来一次中期反弹。"东方证券分析师表示。
　　
　　"美元指数短期内将会迎来小反弹，最高可能达到82，时间跨度1个月左右。但是反转的时机尚未来到。"国泰君安分析师张晗表示。
　　
　　就人民币汇率而言，专家指出，由于人民币近期似升实贬，接下来升值压力仍然不小。
　　
　　"虽然9月份以来人民币对美元的升值幅度已经超过2%，但如果比较一下6月份以来主要货币对美元的升值幅度，可以发现人民币排在倒数第三位，仅高于港元和加拿大元。"国泰君安分析师表示，"考虑到美元指数的贬值，表面上看，人民币对美元在升值；但从人民币指数的角度看，近期人民币反而在大幅贬值。因此人民币升值的压力并未减小。"此外，该分析师指出，中美贸易逆差占美国贸易逆差的比重已经升至40%以上，人民币对美元将会持续升值，预计2010年年底升值至6.5，2011年年中升至6.3。
　　
　　"由于输入性通胀压力以及美元贬值压力，预计人民币相对于美元仍将继续稳步升值，但是有效汇率可能会相对保持稳定，即在对美元升值的同时对其他国家汇率保持相对稳定，从而减小对本国出口的压力。"国海证券分析师邹璐表示。
　　
　　流动性泛滥逼迫中国紧缩
　　
　　QE2的推出虽然不出市场所料，但还是招致恶评如潮，因为美国和美元在全球的地位决定了这些资金不会只在美国国内流动，而必然会在全球追逐利益。经济增长明显好于发达国家、货币政策已渐趋稳健甚至紧缩的新兴经济体对资本的吸引力尤其大。不少人很不乐观地指出：全球流动性将进一步泛滥。
　　
　　高盛认为，QE2可能至少将推进至2012年，且美联储购买规模累计将达到2万亿美元左右。此外，美国基准利率可能将在相当长、或许是数年时间里维持在接近零的水平。
　　
　　"全球流动性上升并不需要美联储启动新一轮的量化宽松，因为美国银行系统正在逐渐恢复信贷创造的功能。在过去的几个月里，美联储超额准备金账户上高达1.2万亿美元的超额准备金正一步一步削减至0.98万亿美元。在可见的未来里，这个规模还将继续下降。"一位商业银行的研究人士指出，流动性过剩问题早已存在。
　　
　　"2011年美国的基准利率料将维持在目前的低位，这决定了全球的流动性将持续泛滥，资产价格、尤其是新兴市场国家的资产价格将在流动性宽松的背景下持续孕育泡沫。"国泰君安分析师表示。
　　
　　中国势必将持续受到考验。"中国作为新兴经济体的一员，正面临与大多数新兴国家一样的现状，即面临本币升值、资产泡沫和通胀压力增大，货币政策日益走向紧缩的道路。10月份的加息，反映了中国货币政策逐渐回归常态，热钱流入和通胀压力的问题比经济增长趋缓更为严重。"国海证券分析师邹璐表示。
　　
　　央行近日发布的《2010年第三季度中国货币政策执行报告》指出："随着原有刺激措施逐步到期，发达经济体开始推出新的经济刺激措施，全球流动性和货币条件仍将宽松，主要经济体将持续放松货币政策刺激经济的预期强烈，大量资金可能向增长较快的新兴经济体流入。在流动性充裕和通胀预期较强的大背景下，富余资金必然寻找各种途径和出口，潜在的通胀压力须高度关注。"报告还表示，"要引导货币条件逐步从反危机状态向常态水平回归。"
　　
　　平安证券的分析师王韧表示，中国的政策将会在一定程度上视美国和美元的情势而定："如果美国量化宽松规模持续超预期，美元形成持续贬值状态，则可能倒逼中国政府加速货币紧缩，采取'加息+资本管制'的组合。如果美联储量化宽松规模基本复合预期，则美元可能形成震荡走势，中国更可能采取逐步紧缩的对策。如果美联储量化宽松实际规模低于市场预期，则美元可能出现阶段性弱势反弹，中国货币紧缩的节奏也将放缓。"
　　
　　邹璐认为，"11月份央行很可能再加息一次，提高25个基点"。国泰君安认为，"中国加息步伐可能将超出市场预期，预计2011年年中前加息两次。"瑞银证券预计中国2011年加息三次，2011年底一年期存款基准利率将升至3.25%。
　　
　　"要抵御西方经济体新一轮量化宽松政策带来的威胁，新兴经济体的最佳选择是实施资本管制，这也是IMF的建议。加息未必是有效的'药方'。"宏源证券分析师陈思表示，"不管是加息、本币升值还是信贷控制，都可能带来严重的副作用。如果调整利率，将不可避免带来资本的快速流入或流出，而且可能给本币带来巨大升值压力。调整汇率则会直接引发更多资本流入。"
　　
　　宏源证券首席分析师邵宇认为，"管理当局在控制农产品价格、多方封堵地产投机的同时，必然会考虑加快扩大直接融资规模，以进一步围困流动性。"
　　
　　"中国必须在境外资本流入增加的背景下在保持国内经济平稳较快增长、管理通胀预期和防止资产泡沫的多重目标间寻找到一个平衡点。"瑞银证券中国首席经济学家汪涛表示，"我们预计政府会维持今年7.5万亿元的新增贷款额度不变，并为2011年设定7万亿元左右的新增贷款目标，但会使利率水平逐步正常化，同时继续调控房地产需求。从2011年起，能源和资源价格改革、房产税试点、放开对服务业和私营经济的管制等结构性改革措施将有助于降低过度投资和资产泡沫的风险。"