黄金 泡沫还是低估？1500美元仍是可以期待价格

　　黄金价格突破1000美元大关后,引发了黄金价格是否存在泡沫的讨论。近期《福布斯》评选的全球七大金融泡沫中,黄金泡沫居首。那么黄金价格是否真的存在泡沫？笔者的回答是否定的,黄金价格非但不存在泡沫,还是低估的。

　　通胀水平与黄金价格

　　1980年黄金价格的顶峰为850美元,如果考虑到通胀因素,按照美国现行的CPI来计算,1980年的850美元已经超过今天的2200美元。但这还不是真相的全部,美国现行CPI的计算方法是在1999年调整过的。加州的一个前新闻记者John Williams发现,按照政府对CPI所作的修改,已明显地减轻了整体消费物价通胀的水平。如果采用吉米·卡特当总统时美国政府采用CPI来计算1980年黄金的最高价格,约等于现在的7267美元,如果这样我们还会认为现在的黄金贵吗？

　　传统上,黄金被认为是对抗通胀的最佳工具,经过上述分析,我们发现这些年来黄金价格的涨幅还追不上通胀。进入21世纪,真实利率重新为负,黄金也重拾上涨势头。未来市场如果长期处于低利率高通胀的环境,那么真实利率将保持在零以下,从这个角度来说,黄金价格上涨还将继续。

　　债务、货币与黄金价格

　　不经意间CPI掩盖了黄金的真实价格,到底还有多少真相被掩盖呢？金融海啸之后,美国政府大量放债、印钞。根据CASEY RESEARCH的研究,现在全球已经出土的黄金总额约为5.7万亿美元。他们发现美国在过去12个月出台的金融救助总额相当于全球黄金总价值的两倍,其他诸如美国GDP、美国政府总债务还有零限期货币总量也基本相当于黄金总价值的两倍以上。另外,在这次金融海啸中,各国政府出台的救助方案总额更是高达24万亿美元,相当于黄金总价值的4倍。

　　金融海啸后时代出现的货币、债务泛滥,是我们不得不考虑的。在布雷顿森林体系时代,各国发行的货币总量总是与黄金储备之间维持一个较为恒定的比率,这个价格被称作“影子黄金价格”。在美国,“影子黄金价格”等于美联储负债加上通货之和除以美国黄金储备,现在这个价格近万美元。

　　有分析师曾经做过类似的测算,假设:美国持有黄金储备（盎司）×黄金价格=美国总外债。根据这一公式,截至2008年12月31日,外国投资者持有的美国国债为3.125万亿美元,而美国持有黄金8133.5吨,约合260272000盎司,那么$3125000000000 / 260272000盎司黄金 = $12006.67 每盎司。

　　如果我们将实际的国际黄金价格除以前面计算出来的模拟黄金价格就会得到一个比率,比率高则显示黄金实际价格被高估,反之亦然。这个比率有助于帮助我们衡量现实的黄金价格是否被高估了。黄金价格虽然一路走高,但是现在这个比率还处于历史最低点,显示黄金价格遭到严重低估。

　　2010年黄金走势预测

　　自上个世纪70年代初期布雷顿森林体系解体后,黄金首次被允许在民间自由买卖。从1970年到1980年黄金经历了第一次大牛市,国际黄金价格从35美元/盎司上涨到1980年的850美元/盎司,足足涨了超过23倍。其中从1971年中期到1974年12月份不到四年的时间,黄金上涨了471％。其后黄金价格回落了50％。直到1976年的8月份,再次掉头向上,从此一发不可收拾,从1976年8月到1980年1月,黄金价格足足上涨了超过750％。

　　从2001年开始的第二次黄金大牛市,黄金价格的上涨步伐也似乎遵循着上一次的轨迹。从2001年到2008年黄金价格从250美元/盎司升至1032美元/盎司,涨幅超过300％。此后从2008年3月份到2009年10月,国际金价最低下滑至682美元/盎司,跌幅达30％。此后,黄金价格再次大幅上涨,在2009年最高达到1217美元/盎司。如果黄金价格再次复制上次牛市轨迹的话,按照750％的涨幅,这一轮黄金大牛市的最终目标位置将接近6000美元/盎司。

　　下面,我们来预测一下2010年的金价走势,在本轮黄金大牛市中,黄金平均年回报率为20％。如果按照去年1100美元/盎司的收盘价来计算,今年金价至少能到1300美元/盎司以上。从1975-2009的黄金走势来看,黄金曾经在1983年和1987年两次在500美元/盎司折返,1983年的500美元/盎司大致跟现在1000美元/盎司对等。这说明两点:一是整数位关口十分重要,二是经过通胀调整的价格是有一定意义的。回到1980年,黄金价格从最高点850美元/盎司回落后,曾经再次上冲,最终,黄金价格从700美元附近掉头向下进入了漫漫二十年的熊途。1980年的700美元跟今年1700美元差不多。综合来看,笔者认为今年黄金价格目标价格低不过1300美元,高不过1700美元。考虑到整数位置,1500美元应该是一个可以期待的价格。