钱紧只是表象 央行或加速回笼货币

　　只隔了两天，逆回购就从缩量变成了暂停。而个中逻辑，央行则似乎在用一篇答记者问给出解释。央行明确表示，在外贸顺差继续扩大、外汇大幅流入的情况下，货币信贷扩张的压力仍然较大。这显然令一直以为9月末资金紧张的市场感到意外。
　　
　　央行给出的证据相当确凿。9月份银行间资金价格与上月基本持平，且日平均利率高点与月平均利率的差距只有50～60个基点，远低于近年来季末平均200个基点的波动幅度。换言之，9月末市场根本不差钱，反而是资金相对宽松的一个季末点。
　　
　　市场为什么会有如此平稳？原因则是央行所说的“外汇大幅流入”。事实上，随着周二逆回购缩量开始，已经有机构在猜测9月份外汇占款增量将较7月、8月有明显增加，且这一趋势将在10月份延续下去，中金公司甚至预计9月增量将重回1000亿元至2000亿元水平。很显然，美联储未能按计划退出第三轮量化宽松（QE3）导致人民币对美元汇率在稳定一段时间之后重新跳涨，是其直接的诱因。
　　
　　而回溯今年央行的公开市场操作，货币吞吐节奏与外汇占款波动曲线之间的吻合极为紧密。最近的这一轮逆回购资金释放期，正好对应上7月末全球市场对QE3退出预期抬头，7、8两月外汇占款大幅下降的状况。由此推测，如果9、10两个月外汇占款规模由跌转升，且维持相当规模，央行的货币回笼力度恐怕还会加大，况且每到年底都是财政存款投放的高峰，市场不会再有理由资金紧张。
　　
　　那为什么整个9月份舆论都在热炒银行额度紧张呢？事实上，这并不是因为市场缺钱，而是银行缺额度。货币信贷数据显示，9月份对公短期贷款增加3352亿元，比8月份大增1888亿元。受此影响，不但当月票据融资锐减1527亿元，银行整体的信贷投放结构也在被迫做出调整，全行业普遍的个人房贷审批延迟就是明证。对公贷款何以增长这么快？发改委8月份共批复13个项目，是下半年以来的最高纪录。
　　
　　央行此刻的谨慎可以理解。因为9月份的银行表内信贷规模已经开始呈现扩张势头，而表外的其他社会融资渠道也依然见涨不见跌，如果再任由银行间市场流动性呈现“松平衡”的格局，那么未来通胀指数无疑将加速抬头。
　　
　　这种审慎将维持到什么时候？谁也不知道。但市场必须牢记李克强总理已对货币政策敲定的注脚，那就是“既不放松也不收紧”银根。