十万吨黄金换来“股价与利率无关”

　　近几年，笔者写过几篇文章论证“股价与利率无关”的观点，有幸的是，这与诺贝尔奖经济学奖获得者罗伯特·席勒的观点有相近的地方，他也认为“股价与利率无关”——2015年9月14日,他在英国《金融时报》发表文章《诺奖得主警告美国股市泡沫》。
　　
　　这位耶鲁大学金融学教授说：没有历史依据显示利率和股价之间存在联系，你可能会以为加息的时候投资者会抛售股票，但是金融市场不会那么简单。
　　
　　当然，即使有十个诺贝尔经济学奖获得者都持这样的观点，这个结论也不一定就是真理。但是至少说明我们非常有必要来认真研究这个问题。
　　
　　中国有句成语“眼见为实”。可是人的眼睛却经常只能够看到事物的表象。
　　
　　在古代，人们千百次亲眼见到羽毛下落的速度比石头慢。于是得出结论：重的东西下落的速度快，轻的东西下落的速度慢。
　　
　　这个结论听起来非常有道理，并且又与人们见到的实际情况非常吻合，因此得以在人类的认识当中流行了数千年之久。
　　
　　直到400年以前，伽利略在意大利著名的比萨斜塔才用实验证明这个结论是错误的。
　　
　　在股票市场，人们可能多次见到“降低利率，股票大涨；提高利率，股票大跌”——这个现象实际上是人们在错误的认识引导下进行操作的结果。
　　
　　人们在这个错误的认识引导下进行操作，它产生的结果又进一步加深了人们的错误认识。
　　
　　2015年正好是“广场协议”三十周年。1985年9月22日，美国、日本、联邦德国、法国以及英国的财政部长和中央银行行长在纽约广场饭店举行会议，达成五国政府联合干预外汇市场，诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，以解决美国巨额贸易赤字问题的协议。 因协议在广场饭店签署，故该协议又被称为“广场协议”。从1985年9月到1987年2月，日本银行5次下调基准利率，导致日本从20世纪80年代开始陷入“泡沫经济”。
　　
　　在“银行降息，股票大涨”的说法“指引”下，1986年到1989年，日本股市从13000点涨到了38900点。日本股市的顶点是1989年12月29日，这一天日经指数创下了38915点的最高纪录——平均市盈率70.6倍,股市市值达630万亿日元，相当于日本当年GDP的1.5倍。
　　
　　投资者没有想到：1989年，日本银行开始提高利率，日经指数急转直下。1992年4月1日，日经指数跌破了17000点，日本股市陷入恐慌。1992年8月18日降至14309点，基本上回到了1985年的水平。
　　
　　从表面上看，日本的例子仿佛正好可以得出“降低利率，股票大涨；提高利率，股票大跌”的结论。
　　
　　实际上，最根本的原因是：股票对银行降息反应过度在先。
　　
　　因为，人们没有搞清楚以下三个问题：
　　
　　一、降息以前,股票的泡沫大不大?
　　
　　如果股票的泡沫本来就很大，若股市因为银行降息而大涨，这必然进一步加大股票的泡沫——如果股票的泡沫大，即使股票价格不变，降息也许只能对冲股票的部分泡沫。
　　
　　二、降息到底会给每个股票带来多少好处？股价因为降息的合理变化应该是多少？
　　
　　股价也许最多只可以涨几成，实际上却涨了好几倍。
　　
　　三、降息的时间究竟会有多长？降息何时又会变为加息？
　　
　　绝大多数股票投资者没有意识到：降息只是一个时间段——美国科技股泡沫在2000年破裂以后，2001年美联储连续11次降息，到2002年11月累计降息4.75个百分点，基准利息是1.25%。
　　
　　从2004年6月开始，美联储连续17次加息，基准利息加到了5.25%。2008年以后，美联储又将基准利息降到几乎为零。
　　
　　“股价与利率无关”，这个结论对股票市场至关重要。各国的散户们正是由于没有真正搞清楚这个结论，才反反复复落入同一个陷阱里；他们先后交的学费是巨大的。
　　
　　中国有句成语：“一字千金”。 “股价与利率无关”这7个字让日本股票的市值在3年内蒸发了400万亿日元——相当于19万吨黄金。
　　
　　尽管股票的市值与真实的财富有一定的距离，但是如果考虑“降低利率，股票大涨；提高利率，股票大跌”这个说法在全世界各个国家和地区的影响，特别是对于相信这个说法而在高位接盘的散户来说：超过十万吨黄金的学费才换来了“股价与利率无关”这7个字。