金价大周期下行趋势未变

　　受人民币大幅贬值以及7月美联储议息会议纪要偏鸽派言论的影响，对新兴市场资本外流和美联储加息时点延迟的担忧推升国际金价至1150美元/盎司上方。我们认为，新兴市场可能面临的危机以及美联储加息时点的不确定性加大，将继续推升短期金价，近期国际市场及黄金价格波动将会增加。但鉴于美联储仍在今年年内加息的通道中，金价大周期下行趋势并未改变。
　　
　　避险情绪为金价提供短期反弹动力
　　
　　继本月中国央行将人民币中间价一次性贬值3%后，前一日离岸人民币盘中跌逾300点，一度触及6.50，引发市场对中国经济前景、新兴市场资本流出及美联储推延加息时点的担忧，市场避险情绪骤然上升。自人民币大幅贬值以来，VIX指数从12.23飙升至40.74，创四年来新高，欧美主要股市下挫6%—8%。悲观情绪推升市场的避险需求，在对美联储可能推迟加息时点的担忧下，大批避险资金选择了黄金市场，而非美元市场。
　　
　　外围风险增加，美联储会议纪要释放鸽派信号。7月美联储FOMC会议纪要显示，美联储对海外风险及美元走强的忧虑加重。外围风险的上升对美联储的加息决策过程构成阻碍，但由于美联储真正关心的是相关风险对美国自身经济的影响程度，外围风险在影响因素中的比重明显低于其他因素。因此，尽管海外风险及美元走强将会增加美联储9月加息的不确定性，并加剧近期市场的波动，但是最终影响美联储加息决策的最重要因素并非海外经济前景，而是美国本土经济的发展情况。
　　
　　美联储年内加息仍是大概率事件
　　
　　当前美国经济持续扩张，支持美联储在今年年内开启加息进程。近期的美国房地产数据显示出进一步改善的迹象。美国8月NAHB房地产市场指数创2005年11月以来新高，表明美国独户住房数量正在缓慢增长；7月新屋开工户数延续持续增长的势头，并创近8年来新高。房地产市场数据持续改善，为美国经济复苏提供可持续的动力。美国经济数据已为利率正常化做好准备，美联储仍然处在年内加息的通道中。周一亚特兰大联储主席洛克哈特表示，美国经济相对强劲的增长势头将在2015年持续，这将允许美联储在年内加息。因此，我们认为，尽管9月加息的不确定性在增加，但美联储在今年年内加息仍是大概率事件。
　　
　　不宜夸大人民币贬值对金价的拉升作用
　　
　　首先，人民币走弱引发的外部通缩压力对美国经济增长和通胀前景的影响有限。其次，人民币贬值导致以人民币计价的黄金更加昂贵，进而打击中国9—10月需求旺季的消费兴趣及黄金进口业务。我们认为，在前期股市大跌和本轮人民币贬值的双重打压下，今年中国的黄金消费将会大幅度萎缩。最后，汇率贬值是一次性的深度调整，其对黄金价格的影响或不具备持续性，未来黄金价格依然以美联储加息为主导。
　　
　　综上所述，新兴市场资本外流导致对流动性危机的担忧，避险情绪上扬将持续为短期金价提供反弹动力，预计在美联储加息前市场的波动将加大。然而，尽管9月加息的不确定性在增加，但美联储在今年年内开启加息进程仍然是大概率事件。因此，长期来看，金价依然处于下行通道中，建议投资者以短多长空思路为主。