黄金 弱势格局仍难逆转

　　近期，全球市场风雨飘摇。国内股票市场经历了快速回调，海外希腊公投触动市场神经，但黄金市场并未因此而受益，价格一度跌破1150美元/盎司整数关口。我们认为，避险功能丧失的主要原因是对经济紧缩风险的担忧和流动性危机主导了市场，导致金价低迷。受国内股市大跌后反弹带动，流动性危机和对紧缩前景的担忧有所缓解，黄金价格小幅反弹，但冲高回落未能站稳，意味着市场短期扭转局面进而反转的可能性较低。
　　
　　流动性风险影响金价
　　
　　股票市场下挫推动国内经济面临经济紧缩压力。本轮国内股市调整将通过一系列途径影响黄金市场。首先，财富效应的破灭影响消费者的购买需求，因股市下跌而受挫的投资者将减少黄金消费。其次，投资者担心股市的调整可能会影响实体经济，最终引发汇率贬值，人民币潜在贬值的风险导致黄金融资进口需求明显下降。近期，央行已经采取了向市场注入流动性的措施，导致人民币出现抛压，人民币兑美元即期近期创逾两个月的低位。最后，股市下跌传导至实体经济后，可能引发国内经济通缩风险，进而造成通缩输出，从历史经验来看，通缩对金价不利。因此，从上述调整路径我们可以看出，在股市经历了一轮大幅调整之后，国内黄金消费需求的复苏将受到遏制，预计今年国内黄金需求将出现明显下滑。
　　
　　流动性风险导致金价在危机早期表现一般。希腊公投结果显示希腊民众以压倒性的投票结果反对国际救助条款，而7月希腊还需偿还欧洲央行39亿欧元。我们承认，希腊问题是近期一个主要的事件性风险，希腊退欧可能对全球市场造成较大冲击，但从过往经验来看，我们认为，现阶段该问题并不能引发市场对黄金的青睐。从2008年美国金融危机阶段黄金的表现可以看出，在危机爆发的第一阶段，黄金表现低迷，主要原因是此阶段流动性风险明显压过市场的避险需求，黄金因为良好的流动性而最容易在此阶段被卖出变现，只有到了流动性危机出现缓解的阶段，避险需求才会主导金价，进而带动金价出现牛市。
　　
　　强势美元仍将持续
　　
　　美联储6月FOMC会议纪要显示，绝大多数委员对加息较为谨慎。许多美联储官员对外围风险比较担心，忧虑如果希腊债务僵局不能得到化解，恐怕会蔓延至美国市场。尽管美联储目前仍然谨慎，但种种迹象充分表明，美联储仍走在今年加息的道路上。美国经济保持温和增长，美国当周初请失业金人数已连续18周低于30万人，在劳动力市场温和复苏的背景下，房地产市场得到有效提振。美国5月营建许可总数、新屋销售总数及成屋销售指数均创下金融危机以来的新高，为美国经济增长注入新的动力。
　　
　　近期，美联储主席耶伦与旧金山联储主席威廉姆斯均在公开讲话中表示，预计美联储将在今年加息。耶伦预计美国经济增速将会在未来数年里反弹，失业率将会进一步回落。威廉姆斯认为美国经济仍处于稳定轨迹上，国际风险对美国经济影响不大。我们认为，美联储加息时点很快就要到来，强势美元将成为贯穿未来数年市场的主基调，黄金将持续承压。
　　
　　后市我们看跌金价，趋势性平台跌破是大概率事件。在过去两年中，金价一直围绕1150—1300美元/盎司区间内振荡，但是随着美联储加息步伐的临近，金价跌破1150美元/盎司平台下限的概率正在增加。在全球性通缩风险加大、美元一枝独秀的背景下，对金价中长期仍维持悲观看法。短期内金价将在1140—1170美元/盎司内小幅振荡。