美元高位整理 黄金熊市或延续至四季度

　　美联储6月例会确认了“鸽派”的加息路径，美元指数难改高位宽幅振荡格局。基于对美元的判断，加之黄金6、7月季节性偏弱，笔者认为短期金价仍将呈现振荡下探的走势。
　　
　　美元高位振荡概率加大
　　
　　美元与一揽子货币的息差是决定美元指数走势的主要因素。欧洲央行将总计进行1.1万亿欧元的天量购债直至明年9月，美联储年内加息是大概率。从息差的角度来看，美元指数仍有上行的驱动。
　　
　　但美联储加息路径逐渐趋缓，加息炒作对美元利多影响大幅减弱。美联储在6月会议上下调了今年GDP增速预期，并且降低了对明后年利率的预测。2015年经济增速预期，从3月的2.3%—2.7%降至1.8%—2.0%。利率预测方面，2015年年底联邦基金利率的预测中值为0.625%维持不变。但明年和后年的利率预测值均遭到下调。2016年年底联邦基金利率预测中值为1.625%，低于3月时的1.875%。2017年的利率中值为2.875%，低于3月的3.125%。
　　
　　欧版QE实施2个月后，欧洲经济渐渐走出了通缩。欧元区5月CPI终值同比增长0.3%，核心CPI终值同比增长0.9%，均符合预期一致。这是自去年12月以来，通胀首次转为正值。通胀迅速回升说明欧版QE的积极效果正逐步显现。欧洲经济前景较为乐观，限制了美元上行的空间。另外，虽然希腊风险迟迟未见落地，但对美元的提振已经弱化。
　　
　　综上，预计在美联储 “鸽派”的加息路径下，我们判断美元指数仍将呈现高位宽幅振荡格局。
　　
　　7月季节性偏弱
　　
　　黄金兼具商品和金融双重属性，其价格波动也显示出明显的季节性特征。统计2009—2014年黄金的单月平均收益可以看出，金价一般在3月有所回落，4月开始回升，在6月、7月金价又较为低迷，在8月、9月走强概率较大，在10月短暂偏弱后将维持强势到年底。
　　
　　我们也对历史价格做了统计实证分析，分别验证了1975年至今和2008年至今的黄金价格季节性因子，发现其季节性规律都非常稳定，显示价格季节性的有效性非常强。
　　
　　值得注意的是，去年三季度金价单边下跌，打破了前几年旺季的规律，而后四季度更加疲弱。我们认为，今年三季度是一个值得重点关注的窗口。如果今年三季度叠加美联储加息，金价再次出现旺季不旺的情况，那么熊市的基调可能会延续到四季度。
　　
　　驱动指标中性偏空
　　
　　黄金的CFTC基金净多持仓与其价格走势维持较高相关性。今年伴随着金价大区间箱体振荡，黄金基金净多也维持在5万—10万手的区间盘整。上周黄金CFTC基金净多小幅振荡。黄金基金净多一周仅小幅增加633手至75723手，仍处在中性位置。
　　
　　黄金SPDR的持仓量在年初短暂反弹后就一直走低，目前已经降至701.9吨，创下了2008年以来的最低水平。虽然今年以来流出速度已经较前两年大幅放缓，但仍未到出现增长反弹的程度，驱动上略偏空。
　　
　　实际利率方面，十年期TIPS从4月接近0的水平迅速回升至0.5%附近。如果下半年美国复苏稳健，实际利率将继续走升，对金价驱动长期利空。