中国央行料在春节前降准 年中前再降息

　　摩根大通(J.P. Morgan)首席中国经济学家朱海斌周三(1月21日)表示，预计中国央行(PBOC)将在2015年上半年下调两次存款准备金率，并下调一次基准利率。考虑到最近的发展形势和流动性状况，预计央行可能会在中国农历新年(2月19日)之前下调存款准备金率，料为2012年5月以来首次。
　　
　　首先，摩根大通认为，宏观经济形势为中国央行在近期放松货币政策提供了依据。本周中国国家统计局公布的数据显示，2014年四季度中国GDP同比增7.3%，增速与第三季度持平。但从环比来看，经季节性因素调整后，第四季度GDP折合成年率环比增长7.1%，增速低于第三季度的8.1%。此外，2014年12月中国消费者价格指数(CPI)维持在1.5%的低位；生产者价格指数(PPI)连续第34个月下滑。在这一背景下，为稳定经济增长，中国央行有放松货币政策(包括下调存款准备金率)的充分理由。
　　
　　其次，摩根大通指出，中国央行可能担心春节前会出现流动性短缺，而春节期间的流动性需求将大幅增加。比如2014年，中国央行在春节(1月31日)前的四周内通过公开市场操作向市场注资人民币4500亿元，还通过短期流动性调节工具注资人民币1900亿元。这类流动性注入通常是暂时的。在春节过后的四周内，中国央行在公开市场回笼人民币8180亿元流动性，同期还有人民币2200亿元短期流动性调节工具到期，两者加起来远远高于春节前注入的流动性。这也是一些投资者预计中国央行这次只会注入短期流动性的原因。
　　
　　不过，这次的一个重要不同是外汇占款情况。2014年中国外汇占款大幅增加，这令银行系统永久流动性增加。尤其值得一提的是，2013年12月份至2014年2月的三个月中，外汇占款分别增加319亿美元、453亿美元和471亿美元（总计增加人民币7600亿元）。但在2014年下半年，由于中国央行停止了外汇市场的干预行动，2014年下半年每个月的外汇占款均出现了下降（在2014年12月下降43亿美元）。因此，通过外汇占款注入流动性这一传统渠道在最近几个季度并未发挥作用。这使得通过下调存款准备金率或其他替代方式（如PSL、中期借贷便利(MLF)和再贷款）注入永久流动性成为可能。另外，值得一提的是，中国央行自2014年12月6日起就没有进行过公开市场操作，而且在过去七周仅向市场注入人民币300亿元的流动性。
　　
　　再者，摩根大通指出，中国央行近期的表态暗示该行并不反对下调存款准备金率，但担心货币传导中的结构性问题，特别是在信贷市场扭曲的情况下，流动性注入可能只会让某些行业（尤其是房地产行业和产能过剩行业）受益。中国央行还担心，一旦下调存款准备金率，市场可能将此解读为大规模货币宽松的开始。
　　
　　总体而言，摩根大通预计中国央行很快将恢复公开市场操作，而且很可能在未来几周宣布下调存款准备金率50个基点。考虑到中国央行手头政策工具的数量，也不完全排除央行用PSL、MLF等工具代替下调存款准备金率的可能性。