白银 探底之路回归理性

　　11月非农周结束之后，美元技术性修正前期涨幅，贵金属维持宽幅振荡。由于当周消息面清淡，伦敦现货白银日内振幅维持0.5美元/盎司水平，市场主力低吸高抛的技术操作手法表现得格外明显。
　　
　　笔者认为，白银价格的探底之路目前已逐步回归理性，实物需求、地缘因素与强势的美元指数仍将左右11月白银价格走势。短期前两个因素的力量略占上风，白银有望小幅反弹，但考虑到美元指数的持续上涨是美国与非美经济体经济政策差异造成的中长期趋势，白银价格的反弹幅度将因此受到牵制，预计后市随着市场空头力量的回归，银价的探底之路仍将持续。
　　
　　金银比值目前仍处于上行阶段
　　
　　黄金与白银作为贵金属的两个代表，金融属性与商品属性虽然存在差异，但两者方向走势基本一致，且价格相关性超过90%。在对历史金银比值的统计规律中我们发现，白银价格走势与金银比值走势有明显的负相关性，两者相关性达-0.878，金银比值的不稳定性主要源于白银的波动强于黄金。虽然金银比值目前已处于相对的历史高位，但相比较历史峰值仍有较大上行空间，且金银比值目前正处于上升趋势之中，中期白银走势的底部仍有下移的可能。
　　
　　亚洲贵金属需求面临考验
　　
　　印度央行、财政部及其他部门今日将重新审核20∶80的黄金进口条例，该条例要求印度进口的黄金中20%必须用作加工再出口。鉴于过去几个月印度贵金属进口量飙升，从而导致经常账赤字再度膨胀，印度排灯节结束之后，可能出现更加严厉的紧缩措施。
　　
　　今年1—9月的中国的黄金需求量已下跌了逾五分之一，上海的黄金价格通常较全球金价有一定幅度升水，然而目前上海金价罕见地跌至了全球价格水平以下，出现贴水的局面，表明11月黄金需求可能疲软。因为春节是中国的黄金购买旺季，在春节假期前，中国的交易员都会增持贵金属，每年此时中国的金价升水通常会升高，然而上海的金价走势表明，中国买家并未逢低买进，显然是因为他们押注金价还有进一步下跌空间。
　　
　　白银资金面对地缘因素的敏感性降低
　　
　　近几日乌克兰冲突升级，9月5日明斯克会议上达成的停火协议名存实亡，并在已经紧张的东西方关系上又压了一根稻草。乌克兰问题的反复性使得白银对其敏感性下降，近期白银ETF增减仓位摇摆不定，而更能反映市场情绪的黄金ETF近期持续减仓，10月共减28.66吨，截至昨日，11月共减16.74吨至724.46吨，是自2008年10月以来的最低水平。若ETF减仓不能停止，贵金属弱势很难改变。
　　
　　美元指数牵制银价反弹
　　
　　当前全球经济复苏受阻，各国经济表现差异明显，美国经济复苏强劲，而以欧洲为代表的非美经济则陷入通缩窘境，无奈通过高度宽松的货币政策。美国与非美经济体的经济表现以及货币政策的差异使得美元长期将维持强势，这构成了当前宏观经济打压银价的核心要素。若基本面未能发生明显改观，强势的美元指数一方面将限制白银短时的反弹幅度，另一方面将迫使白银延续中期颓势。