全球经济复苏步伐仍旧艰难，美联储加息预期将成黄金最重要指引

　　5月2日欧市早盘，黄金继续维持1283美元/盎司小幅整理，今年5个月份已经走过，目前正值第二季度一半时间，全球经济仍然呈现此消彼长态势，美国的经济复苏会否和新兴市场缩减有一定关系？黄金趋势从大方向来看并未有趋势上扬可能，关键因素还得看美国经济，接下来主角还将是美国加息或预期，其它数据及事件可能都是配角的角色。
　　
　　全球经济存继续回调可能
　　
　　全球 3 月制造业 PMI 降至 52.4,但仍高于历史均值，已实现连续 16 个月的扩张趋势。发达国家仍为全球经济增长的主要推动力，其中法国制造业超预期大幅回升为主要亮点；新兴国家制造业则进一步下滑表现低迷。
　　
　　虽然全球经济仍保持较好增长势头，但已初步显现放缓迹象，需求增长乏力为核心因素。值得注意的是，在新兴国家需求放缓的同时，发达国家增长势头已有趋弱迹象，其中欧美经济的低通胀现象尤为值得关注，而日本制造业在 4 月上调消费税后或出现较为明显的回落。
　　
　　新兴经济体代表--金砖五国，继续受到内部结构性问题困扰，制造业增长普遍低迷，持续徘徊在荣枯临界点附近。3 月份，除巴西和中国微幅回升外，印度、南非、俄罗斯均下滑，其中以俄罗斯表现最差，已连续五个月处于萎缩状态。
　　
　　中国二季度流动性存趋紧风险
　　
　　今年两会政府报告显示，我国仍将实行积极的财政政策和稳健的货币政策，因此当经济跌破合理区间时，财政政策的定向刺激仍为主要稳增长手段，而货币政策或需要配套对相关领域提供流动性支持，但整体仍将保持中性基调，关键利率的上下限管理难改。
　　
　　二季度流动性存趋紧风险，若利率越过合理区间，央行或仍首选通过逆回购、SLO等公开市场操作平缓流动性波动，并可能使用再贷款、再贴现工具进行定向宽松；而目前市场所期待的降准措施，其信号意义较强，当新增外汇占款流出规模超预期叠加利率飙升方为可选项。而且降准作为资金流出的对冲手段，其对市场心理影响大于实际影响。
　　
　　二季度资金需求方面，1，开工旺季及稳增长政策发力将提升实体经济对资金的需求；2，4-5
　　
　　月份为财政缴款高峰期，其中13年同期缴存额近万亿；3，将迎来债券到期高峰。其中二季度约有865亿元城投债到期兑付（是去年同期的3.3倍），约有7千多亿的产业债到期兑付（较去年同期增长42%）。
　　
　　二季度资金供给方面，1，监管加强和信用风险抑制子银行规模扩张。13年底出台的107号文影响已现，1-2月委托和信托贷款大幅萎缩；目前监管仍有进一步强化迹象，其中银监会首次下发地方同业规范文件，监管整体思路基本沿用此前市场传闻的银监会“9号文”，要求较为严格。2，新增外汇占款存负增长可能。数据显示，2月末金融机构新增外汇占款为1282亿元，较1月份的4374亿元大幅下滑；国内经济前景的偏悲观预期、人民币汇率波动扩大增加无风险套利成本以及美国持续退出QE促发资金回流等因素，是导致新增外汇占款增幅降低的主要因素
　　
　　欧元区QE 推出时机仍需等待
　　
　　目前欧元区经济底部复苏态势良好，但尚未传导至失业率和通胀水平上，而高失业率和低通胀又会反过来抑制经济复苏进程，因此，欧版 QE 成为市场普遍预期的改善现状的货币工具。 欧央行内部关于 QE 的分歧，在 3 月份出现突破性进展。此前欧版 QE 的主要反对者德国央行行长魏德曼态度转变，表示虽然目前没有迫切采取干预措施的必要，但若欧元区情况恶化，可以考虑包括负利率和私人资产购买在内的货币政策干预。4 月份欧央行会议信息也向市场表明，欧央行内部已就 QE 问题达成一致共识。 不过，鉴于欧央行一贯的谨慎态度，欧版QE的推出时机仍需等待，其中欧元区通胀水平尤其是中期通胀前景是关键参考指标。值得注意的是，鉴于欧央行预期二季度CPI将有所回升，QE推出预期存在本身也有助于刺激经济和通胀水平的恢复，以及QE项目设计的内部分歧等因素，除非通胀水平和经济复苏态势偏离预期较大，否则欧央行二季度推出QE的可能性不高。
　　
　　美国“加息预期”乃黄金趋势关键所在
　　
　　一季度美国经济整体逊于预期，目前市场普遍认为恶劣天气是经济下滑主导因素，二季度随着天气的好转，美国经济状况将现回暖趋势。不过，值得注意的是，相较于 PMI、消费者信心等数据，一季度房地产行业的相关数据整体偏离市场预期，而美联储购买 MBS 债券引导房地产复苏，是去年对冲美国财政紧缩的主要手段。若二季度房地产市场不能如期改善，或令市场重估 QE 退出对经济的负面影响。 相较于 QE 退出步伐，目前市场更关注美联储何时加息。一方面，美联储表示，除非美国经济和失业率大幅偏离预期，否则不会改变目前一会一减的 QE 退出节奏，二季度将有两次美联储议息会议，分别在 4 月 29-30 日和 6 月 17-18 日。另一方面，耶伦在 3 月议息会议的新闻发布会上表示，美国首次加息或在 QE 完全退出后的 6 个月左右出现，按现行 QE 退出节奏，加息最早将在 15年春季，远早于市场此前普遍预期的 15 年秋天，成为意料之外的因素。预计随着二季度 QE 继续退出，加息预期将逐渐成为市场关注焦点。