欧洲央行QE新思路：不妨购买黄金？

　　随着欧元区通胀持续下滑，外界对欧洲央行推出量化宽松（QE）的预期日益升温，由于该央行从未实施此类措施，市场人士对一旦该行实施QE，究竟该如何操作也众说纷纭。有业内人士提出一个想法：欧洲央行可以通过印制欧元来购买欧元区外的黄金以对抗通缩，从而也会令欧元汇率走软。相应地，欧元区出口品将变得更具备吸引力，而进口物价将上涨，从而推动经济增长和通胀水平。
　　
　　这种想法是否相当疯狂？但毫无疑问这位于欧洲央行（ECB）一致同意的非传统货币政策框架之内。该央行可用的工具有限，并可能被迫尽早采取行动。通过言论打压欧元无异于一直喊“狼来了”。以下文章将阐述采取为何欧洲央行采取行动已相当紧急，为何已知的工具存在问题，以及购买黄金的三大好处。
　　
　　“通缩恶魔”已面露狰狞
　　
　　欧元区愈发面临陷入类似日本的通缩局面：持续下滑的物价将导致消费者延迟购买、企业产出减少、就业岗位缩水以及消费下滑等负面影响。一旦陷入诸如此类的负面循环，将很难从中抽身。
　　
　　最新出炉的数据显示，欧元区3月整体通胀年率仅增长0.5%，远低于欧洲央行设定的2%的目标，且创下2009年以来最低。而其它央行更加关注的核心通胀数据方面，也创下危机爆发以来的低位0.7%。
　　
　　欧元区通胀
　　
　　事实上，意大利、西班牙和荷兰早已处于通缩状态。而法国通胀仅为0.2%，德国通胀率也低于1%。低通胀不仅存在于欧元区边缘国家，而是随处可见。欧洲央行要想完成推高通胀的目标可谓困难重重。
　　
　　较高的通胀率以及经济增长所需的支持可以通过欧元汇率贬值来实现，但事与愿违的是，欧元汇价依然坚挺。欧元/美元仍然处于1.3800附近的高位，近期日元跌势令欧元/日元汇率也高企，而近期人民币骤跌同样导致欧元/人民币汇率处于过高的水准。美国、中国和日本分别为全球前三大经济体。
　　
　　欧洲央行在最近数月迟迟未采取行动，而是选择通过口头言论来传递可能采取措施的信息，并试图打压欧元汇率，但很明显汇价对此“并不感冒”。
　　
　　问题工具#1：负存款利率
　　
　　欧洲央行可能推出的工具都相当具有威力：包括量化宽松措施以及负存款利率。若推出任意一种工具，可能都会奏效，但欧洲央行似乎拒绝使用。
　　
　　负存款利率将惩罚那些将资金存在欧洲央行的银行，并应会促使这些银行放贷更多资金以用于实体经济。这同样会令欧元贬值。然而，这是一片欧洲央行从未涉足的“未知领域”，尽管欧洲央行声称已经在“技术上做好准备”，但可能只是“口头威胁”罢了，假如真的实施负存款利率，可能会招致意想不到的糟糕后果，诸如资金同样也会从欧洲国债市场流出。
　　
　　德拉基（Mario Draghi）上任后曾发表煽情的“将竭尽所能拯救欧元区”的言论，并在2012年中推出直接货币交易（OMT）计划，以恢复投资者对欧元区债券市场的信心。值得注意的是，欧元区负债占国内生产总值（GDP）的比重持续攀升。
　　
　　欧元区债券收益率
　　
　　问题工具#2：QE
　　
　　美国、英国和日本都采取大规模的量化宽松项目，这些央行可以购买本国政府债券，从而拉低长期利率，并导致本国货币贬值。欧洲央行面临的情况则完全不同。
　　
　　欧洲央行究竟应该购买哪国债券？欧元区有18个成员国，购买任意一个国家的债券可能都会招致其他成员国的批评。此外，货币融资存在法律上的限制，而如此做也面临道德风险。购债行动不仅会面临来自德国的指责和法律上的挑战，其他国家也不会“默不作声”。
　　
　　金融问题专家Jeff Frankel建议的另一选项就是，欧洲央行可以购买美国国债。此举可以绕过欧洲内部的所有问题，同时也肯定会更快地拉低汇率。
　　
　　当然，上述举措会招致国际范围内的批评，因这可以看作一个“非常重磅的玩家”直接干预外汇市场。瑞士央行（SNB）维持欧元/瑞郎下限在1.20，全球其他国家对此都默许。但该国情况有其特殊性，瑞士国土面积相当小，而银行业对该国至关重要（对富有人士也是如此）。美国/英国/日本推出的QE并不被认为是直接的干预行动，而是当前二十国集团（G20）一致认可的国内政策。
　　
　　但假如欧元区这样一个地理面积庞大、人口及经济发展状况均不同的经济体采取直接的汇市干预行动，可能会面临诸多问题，或许也会遭遇他国的报复。
　　
　　解决方案：购买黄金？
　　
　　欧洲央行或许可以利用不断扩大的资产负债表、或者是印制欧元，来购买黄金。
　　
　　此举可以有三个好处：
　　
　　1.不会面临法律/道德风险方面的挑战：就像购买海外国家债券那样，避免购买欧元区国家债券也就意味着可以避免违反任何欧盟条约、道德风险和国际方面的指责。
　　
　　2.非直接汇市干预：购买黄金并不会被认为是干预行为，即使此举很明显旨在拉低欧元汇价。因此，假如购买黄金欧洲央行也将避免外部的指责。
　　
　　3.德国会赞许：欧洲央行总部位于德国的法兰克福，其建立是以德国央行（Bundesbank）为模板，且思维模式有很浓厚的德国央行印记。德国对于通胀的厌恶将追溯至上世纪20年代时候的魏玛共和国（Weimar Republic）。然而增加黄金的资金购买将会受到欢迎，并反击有关汇率贬值将提升糟糕通胀局面几率的担忧。德国近期宣布了一项受到欢迎的举措，即遣返部分储藏在美国的黄金。
　　
　　注：第一次大战后，德国成立了魏玛共和国。从1919年到1923年期间，德国出现恶性通胀，物价飞腾犹如“脱缰野马”，货币流通量和消费物价的增长率达到了天文数字，整个国民经济遭受破坏和停顿，成为历史上最严重的恶性通胀，被称为“德国魏玛式的通胀”。
　　
　　毫无疑问，此举将令黄金价格走高，令其对欧洲央行的吸引力减弱，然而，仅仅宣布相关消息也会立即拉低欧元汇率，能够在采取实际行动前就起到“立竿见影”的作用。而这也是德拉基最喜欢的工具：口头言辞胜过实际行动。
　　
　　上述举措究竟是否现实？欧洲央行最终会如何做？还是让投资者拭目以待。