黄金过冬 请解“特里芬难题”

　　黄金过冬，请解“特里芬难题”
　　
　　这一年来黄金已经从1700美元跌到了1300美元以下，跌幅超过20%，中国印度黄金实物高消费需求也无力阻止金价下跌，你们是否推荐做波段？
　　
　　三季度黄金ETF赎回了接近120公吨，黄金的投资需求在大幅下降，很多人认为黄金进入熊市，中长期看，我是该长期持有，还是最近先套现一部分呢？
　　
　　我个人不建议你采取波段操作。一方面影响金价波动的因素很多，波段操作风险不小；另一方面近年黄金月波幅较高，盲目抄底未必胜算很高。
　　
　　我觉得你应该回归到持有黄金资产的“基本面”——就是我为什么要买黄金，是为了赚钱，还是为了将一部分资产配置到黄金，用于分散风险。
　　
　　事实上，很多人将10%-20%资产购买黄金，不是冲着黄金能涨多少，而是基于一旦全球经济再次出现类似次贷危机的金融风暴，黄金至少可以保全一部分的资产安全。
　　
　　所以，投资黄金，首先要站在一种资产配置的角度，而不是把黄金当成是一种短期投资的工具。
　　
　　我想用一组数据，来说明黄金实际的投资需求。我们看到，三季度黄金的投资需求同比下降了56%，但如果将场外交易投资与库存流动计算在内，真实的黄金投资需求同比仅仅降低1%。原因是全球黄金贸易商将大批金条从西方金库搬出，运到中国、泰国、越南等远东国家销售。
　　
　　从真实的投资需求而言，黄金尚未进入熊市。近年金价连续下跌，主要因为短期投资资金正大(002470,股吧)量撤离黄金市场。但现在我们发现，三季度黄金ETF赎回量，要比二季度减少280公吨。这表明撤离黄金的资金量正在缩减，对金价企稳是一种很好的支撑。
　　
　　从中长期而言，黄金依然受益宽松货币环境而具有上涨动力。首先，美联储不收紧QE、欧洲央行降息与日本央行酝酿新一轮货币宽松，会引发市场通胀预期，具有抗通胀特性的黄金仍将得到避险资金追捧。
　　
　　其次，明年2月美国两党又面临调高国债上限的艰难谈判，它未必会对黄金上涨构成很直接的影响，但能肯定的是，两党在国债上限谈判过程的僵持，会损坏美国经济增长，可能迫使美联储延长QE政策，对金价上涨是一种利好。
　　
　　所以，建议你要从中长期看待黄金的投资价值，在货币过度超发的环境下，黄金依然具有一定增值空间。
　　
　　唐学鹏（本报金融观察员）
　　
　　我想统一回答一下本周的这两个问题。我对黄金的看法还是那样：市面上那些解释都是错误的，错得离谱。不久前，伯南克和耶伦都谈到了他们对黄金的看法，伯南克说，他压根就不理解黄金。耶伦也差不多是这个解释，但她觉得黄金有避险需求，“如果人们很害怕金融市场可能发生灾难，或者遇到经济困难和尾部风险，那就会想要持有黄金。我们常看到，金价因为众人蜂拥购买而上涨。”耶伦的回答可能更符合大众的认知，但我个人觉得其实更不慎重。
　　
　　几乎所有人都认为，伯南克的量化宽松（QE）是黄金大涨的重要原因，但QE1和QE2是成立的，但QE3之后，黄金就大跌了。所以，我一直很奇怪，为什么QE的逻辑那么不统一？美联储的QE一直推进，实际力度没有削减，但每盎司黄金跌了足足400多美元（如果从最高点算起，则跌了600多美元）。
　　
　　所以，我一直认为，不是说一定有新QE（量化宽松）、或美联储承诺零利率就一定促使黄金上涨，不是这样的！一直不是这样的。那么真正的答案是什么呢？我个人觉得，黄金涨跌最重要的规律是“特里芬难题”。这个难题的意思是，美国经济是世界的局部，但美元却是按全世界的需求来发的，局部支撑整体，肯定是不行的，所以就有“悖论”，满足世界需求，美元就疲软，但如果按美国实力来发美元，那么对于世界来说，美元是不够的，世界就通缩。
　　
　　特里芬难题是个好角度，但是，说服力不够。如果美国经济增速快于世界经济增长（或者加速度快于世界水平），那么美元既可以满足世界的需求，同时也会很坚挺，全球人民都爱持有，黄金作为美元的背面，就会没人要，猛跌；但如果美国增速低于世界平均，那么美元币值一定糟糕，而黄金则会上涨。所以，黄金是同美国经济在世界版图上的比重高度相关的。这才是弗里德曼所说的“真实的、依赖的变量关系”。
　　
　　于是，QE和黄金的关系是这样的：
　　
　　1.如果美国经济下滑，美国经济低于世界平均，美联储推出QE，并且暂时还不能提升美国经济，那么QE将会导致黄金暴涨。（QE1)
　　
　　2.美国经济下滑，但世界经济被拖累下滑，但美国下滑速度高于世界下滑速度，那么QE推出，那么黄金依然暴涨。(QE2)
　　
　　3.如果美国经济下滑后反弹，世界经济下滑，但美国经济增速（或加速度）高于世界平均，那么黄金猛跌。（QE3推后的黄金表现就是如此）
　　
　　4.如果美国经济增长，但增长速度低于世界平均，那么黄金将涨。（从小布什上台至2007年）
　　
　　5.如果美国经济增长，但增长速度高于世界平均，那么黄金将下跌。（克林顿“新经济(310358,基金吧)”时期）
　　
　　如果要问到目前的情况，美国经济复苏还可以，世界经济高速下滑，加速度上美国已经胜出，那么黄金将继续跌。所以我的结论，不看好黄金！因为美国经济在世界的版图是扩张的。