美元才是金融危机的根源

　　面对频繁的外汇市场引起的危机，一般人会在经济基本面寻找危机的根源，特别是危机国的经济基本面。而FT却发表评论指出，美元才是危机的根源，因为美元长期不能发挥调控均衡汇率水平的功能（要不然就不会存在爆发危机的经济基本面），短期也不能作为危机的缓冲器（要不然汇市就不会在几周内突然变天），所以，世界可能需要更多的世界货币：
　　
　　国际货币体系并没有如期运转。 一个主要依赖于单一货币的全球经济是天生不稳定的。最近外汇市场的波动就进一步证明了这一点。
　　
　　今年夏天，几个新兴市场面对了资本流动的突然转向。单纯归咎经济基本面来解释这种改变是忽略重点的。这并不是最重要的。
　　
　　在几个月前，大家仍担忧过多的资本流入新兴市场。在最近几周，由于投资者担忧美国货币政策走向，新兴市场货币一直处于动荡中。今年早些时候，由于日本经济政策预期中的转变，日元承受了压力。而在日元之前是英镑，因为受到了严重的银行融资制约。
　　
　　这些都证明了一个观点：国际货币体系已经出现问题了。引导外汇体制的规则和监管，以及促进汇率有序调整的国际流动性都不能有效地发挥作用。
　　
　　罪魁祸首是美元
　　
　　全球经济过分地依赖美元来管理全球的流动性，贸易和投资。这一直提供很多好处。但是，全球可交易的、可替代的、相对安全的和有流动性的美元资产和其它货币资产之间的不平衡，是不稳定性的根源。
　　
　　美国有总值47万亿美元的全球投资头寸，比巴西大20倍，比印度大51倍，比南非大74倍。相对于其它国家，任何美国资产的流入流出都有相对较大的规模，并可能转化成资产价格和汇率的巨大波动。在一定的时间范围内，小型的开放经济体几乎没什么能做的。
　　
　　美元和美国资产国际重要性之间的关系，意味着美国货币政策的溢出效应是不匹配的。但是，美元是一个国家的货币，美联储不大可能协调国内政策目标和全球经济的需求。
　　
　　对于一个依赖一种关键国家货币的系统来说，在核心（货币发行者）和边缘（世界其它地方）之间，必须要有较大程度的经济一体化。而这明显不是现实。
　　
　　汇市动荡将毫无疑问地重新引起增大国际安全网需求的争论。然而，看起来可以理性地认为，IMF不可能有足够多的资源来对抗所有可能出现的货币攻击，而且一个国家也不可能有充足的外汇储备来长期维持对汇率的干预。
　　
　　同时，现在央行的外汇储备和各种安排（比如说央行间的货币互换协议）都是几乎不能发出强烈的信号——在关键时刻能提供足够的流动性支持。
　　
　　宏观谨慎的措施可能有帮助，但同时可能会压制跨境的资本流动。
　　
　　资本管制可能可以讨论一下，但实施管制将使全球经济与关键的一体化相背离。任何这个方向的发展必然伴随着关于自由化、增长与稳定之间权衡的争论。比如说，中国封闭的（虽然漏洞越来越多）资本账户，一直是全球不稳定的主要根源。
　　
　　政策制定者看起来缺乏改革现有体系基础的勇气，而更倾向于小修小补。
　　
　　被认为是体系中心的IMF，也没有显示出改革的兴趣。上一次有重大意义的改革已经是上世纪70年代的事情。最近G20在2011年作出的尝试以失败告终。
　　
　　为了使全球经济更好地运转，对美元的依赖将必须降低。否则，频繁出现的汇率危机和资产价格的大幅波动将很很可能继续是常态。货币使用进一步的多样化将有助于有稳固全球经济的基础，防止美国国内政策带来的负面影响。
　　
　　因此，最近汇市紧张形势的最重要教训是，全球经济需要更多的货币，带来有序的调整。金融安全网或重大的经济政策调整虽然在部分情况下是有效的，但并不是最终的解决方案。然而，任何的改革都需要对未来国际货币体系的洞察力。马上到来的IMF年会将提供一个重要的机会。