黄金反弹行情将迎大考

　　7月以来，黄金价格开始反弹，并轻松站上1300美元/盎司关口。而刚刚结束的二季度，黄金价格经历了40年来单季最大跌幅，幅度超过22%。
　　
　　反应过度 价格超跌
　　
　　市场一度认为，9月份美联储会开始缩减QE规模，并由此进入货币政策退出周期。但7月中旬以来，伯南克话锋出现偏转。他表示美联储9月份减少购债规模并未板上钉钉，美国经济复苏仍存在一定的风险；如果有必要，美联储还有可能进一步扩大购债规模。
　　
　　随后，美国经济数据报忧，房地产等数据均不及预期，美元指数随即走低，黄金价格重新获得支撑。
　　
　　格林期货研究员韩静认为，目前讨论的只是减少QE规模，加息和缩减庞大的美联储资产负债表规模还遥遥无期，市场的实际利率仍然非常低。在过去50年中美联储利率低于3%的时候，黄金平均收益率为正，在这样的利率环境下，黄金短时间内创下如此大的跌幅有些超出市场预料。
　　
　　此外，全球大型基金投资头寸的转变也是这轮黄金暴跌的主因。
　　
　　在2012年之前，黄金是风险投资收益比最高的品种，许多基金配置了大量的黄金头寸，甚至投资大师索罗斯、鲍尔森等都持有为数不少的黄金头寸。但2012年年底以来，全球市场环境却出现了较大的变化，一方面欧债危机问题不再困扰市场，另一方面美国经济也在持续复苏。
　　
　　受此影响，以道琼斯指数为代表的高风险资产价格在2013年加速上涨，越来越多的基金开始清空黄金头寸而转向收益更高的高风险资产。
　　
　　韩静认为，一部分基金并非过度看空黄金，它们只是为了更高的收益率而售出黄金，因为黄金继续上涨的空间不大而且资金占用比重较大。但这一现象在随后出现转变。
　　
　　资金将道琼斯指数推上了前所未有的高度，如果想进一步做多显得比较困难，因为之前市场乐观预期已经得到充分发挥，基金由此需要重新购入黄金头寸来对冲风险。
　　
　　CFTC数据显示，7月份基金黄金净多持仓大增50%以上超过5万张，而空头头寸数量也出现了较大幅度的下降。从长期来看，黄金在资产配置中的地位并未改变。
　　
　　实物需求 影响较大
　　
　　对于金价影响较大的还有实物端的消费状况。
　　
　　一德期货投资咨询部总经理吕新明介绍，在2010年之前黄金实物需求占总需求的50%以上，之后虽然实物消费需求没有投资需求增长快，但占比仍在40%以上，对于金价的影响依然较大。
　　
　　根据世界黄金协会的报告，2013年一季度全球黄金总需求同比减少了13%，但黄金实物需求价值却创下289亿美元的历史纪录。这样的数据还是在全球第一大黄金消费国印度三度提高关税来抑制黄金进口的基础上取得的，虽然之前市场对印度今年的黄金需求并不乐观，但最新的数据显示，截至二季度末，印度黄金进口已经超过900吨，甚至超过2012年全年的860吨。
　　
　　此外，亚洲其他国家近期公布的消费数据也相当惹眼。日本最大的黄金零售商数据显示，其二季度黄金需求为一季度的三倍。世界黄金协会（WGC）预计，中国今年黄金需求将从2012年的817吨增加至1000吨以上，甚至有可能超过印度成为世界最大黄金消费国。
　　
　　相比旺盛的实物消费，目前黄金的实物供应正在不断下降。一方面许多低品位和开采条件较差的金矿已经停产，另一方面，交易所、黄金银行库存以及黄金ETF中的实物金供应正不断下降。
　　
　　黄金触底 言之尚早
　　
　　黄金价格在7月份止跌并有较大幅度反弹。但对于黄金走势是否会就此企稳，市场还存在一定的分歧。
　　
　　韩静认为，短期来说黄金的确没有继续向下的风险，伯南克的言论令市场预期发生了改变，投资者对于美联储货币政策退出步伐有了重新的认识。在结束不久的G20会议上，“促进经济增长和增加就业列为首要任务，各国应审慎考虑退出宽松货币政策的时点与步骤”的结论也给今年下半年全球货币宽松定下了基调。日本首相安倍晋三的执政联盟在7月21日的参议院选举中获得胜利，这可能意味着刺激经济的“超宽松货币政策”在下半年仍将继续。
　　
　　在7月4日召开的货币政策会议上，欧洲央行决定维持欧元区主导利率于0.5%的历史低位不变。欧洲央行行长德拉吉表示：“预计将在较长时间内维持处于低位的主导利率不变，只要有需要，我们的货币政策将保持宽松。”对此，市场的普遍预期是，欧洲央行下半年可能决定将再融资利率进一步下调25个基点至0.25%。
　　
　　长期来说，全球大宗商品仍面临美联储宽松货币政策退出的风险。有观点认为，2014年至2015年期间，随着全球经济的进一步复苏，部分央行或进入加息周期，实际利率的上升将对黄金价格造成影响，因此这一轮黄金反弹的空间将十分有限。
　　
　　对于今年下半年黄金价格的走势，韩静认为9月份将是一个关键时点。如果美联储届时没有任何动作，黄金价格或进一步上扬，三季度黄金价格在1200-1500美元/盎司之间震荡的概率较大。