美量化宽松退出策略及对市场影响

　　美联储与金融市场之间，存在超前反应与口头干预的较量，也存在既成事实与安抚市场的互动！后市，美联储对市场的影响会更加扣人心弦！
　　
　　哪里是机会？哪里是风险？伯南克大权在握！
　　
　　回顾美联储的货币政策，真正的转向风向标是5月18日到19日议息后，伯南克的新闻发布会讲话，明确指出今年晚些时候将开始退出量化宽松货币政策。随后市场哀鸿一片，非美资产迎来再度的大洗盘，而美元指数则一枝独秀，如日中天。但这种趋势性走势又在伯南克随后几周的一些列讲话中，鸽派观点再度显山露水，美元指数陡转直下，非美资产习惯性下跌也戛然而止。这种紊乱和无序，为市场带来了诸多的焦虑和不安，但也带来了机会。
　　
　　毫无疑问，今年年底之前美联储将开始逐步退出量化宽松（QE）这种非常规的货币政策，但是这种货币政策的退出究竟在何时，以何种方式，参考何种指标，哪些指标将是核心指标，对市场的影响将如何演绎？正是本文要去探究和大考的事情。
　　
　　一、从时间上看，下半年美联储（FED）公开市场委员（FOMC）会还有四次议息时间。具体哪一次将是宣判之时呢？
　　
　　美联储（FED）将分别在七月底、九月中旬、十月底、十二月中旬议息，同时宣布最新的公开市场委员会（FOMC）的利率决定，并伴随美联储主席伯南克讲话，但伯南克有两次讲话，而不是四次。

　　从上表我们可以看出，美联储接下来半年内还有四次议息。按照美联储特别是伯南克的在六月份的讲话，我们毫无疑问可以肯定，未来量化宽松的退出决定时间是属于上面的某一次。究竟哪一次将会是最有可能的时间之窗呢？
　　
　　首先，从是否有美联储主席伯南克讲话的安排上看，最有可能做出决定的是九月份和十二月份的这两次议息。伯南克当然需要新闻发布会，一方面是向市场传达为什么需要开始退出量化宽松，另外一方面是需要安抚市场，怕引起金融市场的极端不安情绪。因此，选在伯南克有讲话的议息会议时间上是最有可能的。
　　
　　其次，有伯南克讲话的议息会议有两次，要么是九月份，要么是十二月份。这两次中哪一次的概率又会是更大的呢？伯南克将在明年的1月31日正式离职，伯南克之前已经多次声明他无意再继续留任。解铃还须系铃人，美国的量化宽松是史无前例的，是伯南克一手推出的，所以伯南克最好是将它在自己的手中结束，至少开始结束的程序。从这个角度看，伯南克可能等不到十二月份，如果是十二月份，他没有必要在六月份的议息会议后就公布退出意向，可以选择更*后。
　　
　　因此，按照笔者炼金术（AIC）研究总经理何盛德（James）去年写的一些关于美联储的货币政策跟失业率之间的关系的问题，加上上面的逻辑，今年的九月份美联储议息后开始明确量化宽松退出的时间可能性是最大的。
　　
　　二、伯南克明确指出量化宽松并非是既定课程时间表，将参考经济数据而定。美联储的量化宽松退出将基于哪些可*经济数据呢？
　　
　　毫无疑问美联储将参考的数据是经济增长和经济复苏数据，而不是通胀数据。一般情况下，货币政策无论是退出非常规的货币政策还是常规的收紧货币政策例如加息，要么参考经济增长数据，要么参考通胀数据。如果经济内生性活力大增，无需货币政策保驾护航，自然非常规货币政策就需要退出，如果通胀失控，为了平抑通胀，那么也需要开始收紧货币政策。不同目的带来不同的效果。
　　
　　从本次美联储的非常规量化宽松货币政策的推出目的和退出预期看，不是因为通胀，而是因为经济探底和经济复苏而形成的。
　　
　　那么，既然是经济因素决定的，伯南克又说，何时退出并非是既定课程，那么后市哪些经济数据是值得我们重点关注的呢？
　　
　　第一，经济增长数据GDP，除了关注本身GDP数据以外，跟GDP密切相关的数据有ISM制造业指数、ISM非制造业指数、工业产值、零售销售、耐用品订单等数据等。这些数据值得大家重点关注！这些数据跟美联储的收支平衡概念也非常紧密。

　　从上面的数据年均值和美联储认定的均值看，实际上未来美国的上述经济数据好于美联储的预期的可能性比较大，言外之意就是，这些经济数据带来退出政策预期“闪一下腰”的可能性不大。
　　
　　第二，对于一些前瞻性的经济预测指标而言，美联储参考和预期的意义或许更加明显，典型的像失业率，像新增非农就业人口数据，像核心消费通胀数据等。

　　从上面的几个数据看，炼金术（AIC）研究总经理何盛德（James）认为，美联储对GDP的预期没有其他几个数据强，也对GDP的实际增长是否是好还是坏并不在意，美国不是GDP拉动国家，更看重是经济的质量，尤其是就业岗位的变化。
　　
　　从对就业岗位的变化看，过去六个月的美国新增非农就业人口可以说是比较理想的，而且已经达到了美联储退出量化宽松的条件，过去六个月的新增非农就业岗位平均为20.2万。如果未来的一两个月不要说超过20万，实际可能性比较大，但是只要不低于16.5万，那么对于美联储来说都是符合预期的。
　　
　　而从对失业率的接受程度来看，到量化宽松的退出完成时失业率降低调7%也是可以接受的，而不是量化宽松开始退出时必须要失业率降低到7%，因为失业率本身还需要参考劳动参与率，可能美联储更看重的是新增非农就业人口这个数据了。而对于通胀数据，基本上还非常可控，不是美联储当前需要考虑的问题，离美联储设定的目标还有一段距离，通胀还是比较偏低，甚至还需要考虑通缩风险。
　　
　　第三，还需要关注的数据是美国的房地产数据和每周初请失业金人数。房地产数据似乎是比较独立的一个数据，但是时间拉长一看，对经济复苏的影响是比较大的，美国房地产市场的去杠杆化早就结束了，可以说从今年开始迎来了另一春。而初请失业金人数则跟就业数据关系比较密切，同时初请失业金人数也跟消费者数据比较密切，而消费数据又跟就业数据比较密切，还是绕道一块儿去了，就业数据。
　　
　　由上述经济数据可见，经济数据未来符合美联储的预期的可能性比较大，这种预期要比数据本身的好坏对美联储的影响更大。
　　
　　三、美联储的量化宽松退出不会一蹴而就，必须考虑到对市场的影响，特别是对美国经济的影响，最好是让市场知道但又感觉不到。
　　
　　同时量化宽松本身跟美联储加息是完全不同的两码事，所以伯南克非常重视对市场带来的趋势性影响，并想打乱这种影响，这才符合伯南克的一贯鸽派立场。
　　
　　从量化宽松的推出机制上看，量化宽松是必须要退出的。有一种长期萦绕我们耳边的观点是，量化宽松似乎跟中国的四万亿推出一样，非议众多，坏处众多，还不仅仅是好处用好了要收场了。
　　
　　量化宽松的退出，对于美联储来讲不是宽松立场的改变，而是将非常规的货币政策开始正常化，宽松环境依然是非常现实的状况。关于量化宽松的退出，最有可能是九月份的议息会议开始宣布方案，明确时间和明确退出机制方案，然后可能是在十月份开始实施，实施到明年的第二季度结束。
　　
　　目前美联储实际上实施的是双量化宽松（QE3）和（QE4），每月购买850亿美元的机构抵押贷款支持证券和长期国债。可能国债购买先不会动，先是停止购买机构抵押贷款支持证券，然后再某个时间再停止购买国债。
　　
　　而对于对市场的趋势性影响，伯南克已经释放出了强烈的信号，就是不希望对金融市场带来既定的趋势性影响，而是非常急于地打乱这种格局。所以我们看到六月份到目前的七月份的伯南克三次讲话中，一次是6月份的议息会议结束的新闻发布会讲话露出鹰派观点即年底开始退出量化宽松，随后看到市场剧烈反应，七月份在参众两院做证词时又鸽派尽显，口头干预，安抚市场，强调量化宽松退出非既成事实。
　　
　　特别是一方面在讲量化宽松退出，另外一方面在强调美联储离加息还有很长一段路要走，即便是失业率降低到6.5%这样的水平也不会立即考虑加息。现在美联储的失业率是7.6%。所以这种强调实际上意味着美联储还是保持宽松立场，不过非常规的量化宽松货币政策确实将在年底开始着手结束。
　　
　　四、美元指数和非美资产之间的博弈性影响将继续下去。
　　
　　不过，从非美资产对美联储货币政策的解读和反馈看，超前反应是市场共识，尤其是黄金对美联储的货币政策和全球经济走向的反应敏感度，超前度都是数一数二。实际上，就算量化宽松退出变成既成事实，黄金的价格早就跌回到美联储实施量化宽松二（QE3）之前的水平了，不可以过分看空了。但同时，无论如何，对美元指数的下跌不要抱有太大的预期。
　　
　　美联储本次量化宽松的退出包括未来的计息周期开启，都是因为美国经济的复苏，内生性活力增强决定的，而不是通货膨胀因素决定的。这意味着，对美元指数的利好将比因为通胀失控打来的利好要稍微大点，美元指数的强势预期已经开启，只不过是不会单边一蹴而就的，而是震荡上行，或进三退二策略上行可能性更大。
　　
　　对于货币非美资产而言，例如欧元、加元、澳元、日元等，欧元的震荡区间特别是弱势震荡区间会小一点，而加元和澳元则跟随经济状况走，继续下行可能性较大，日元则视自身的激进货币政策之箭是否再射出。基本可以肯定的是，美元要强于这些货币。
　　
　　而对于其他非美资产而言，超前反应在今年显得尤为明显，例如黄金四月份的暴跌实际上并没有太多基本面的变化，而六月下旬的再度大跌也仅仅是因为伯南克的量化宽松退出预期讲话。
　　
　　这种超前下跌反应从本质上讲，就算量化宽松三和量化宽松四同时退出，影响也不大，因为黄金价格已经跌到了量化宽松二退出以前的价格水平了。但考虑到诸多市场情绪方面和基本面的情况，例如中国经济开始刮骨疗伤放缓，黄金也不存在利空出尽是重大大利好的新牛市格局，基本上维持之前的判断，宽幅震荡，高抛低吸或能够利润最大化。