长期利率或威胁黄金

　　伴随着金价在过去几个月的下跌，美国基准10年期国债收益率已有飙升。许多华尔街分析师声称，这些上升的长期利率对黄金利空，并已加剧了其近期的疲软。由于黄金没有收益，更高的国债收益率使投资黄金的吸引力降低。这种理论听起来肯定合乎逻辑，但是上升的长期利率真的会威胁黄金吗？
　　
　　正如任何市场理论，这一理论最好是用历史记载和先例来进行测试。如果上升或更高的国债收益率在过去重创了黄金价格，那么黄金熊市的警告对此次冲击的影响就可能是合理的。并且考虑到10年期国债收益率在过去几个月的大幅飙升，黄金投资者确实需要考虑，历史上这些收益率是如何影响黄金的。
　　
　　5月初至6月下旬，10年期国债收益率飙升了56％，从1.66％升至2.59％！这是至少半个世纪以来（如果不是有史以来的话），该基准收益率在如此短的时间内出现的最大增幅。按照美联储自己提供的数据，一直追溯到1962年初以前，也没有看到有类似的情况出现过。我们处于对长期利率激增而言的未知领域。
　　
　　而美联储本身是10年期国债收益率飙升的唯一原因。其对于纯通货膨胀最新发布的债务货币化措施被广泛称为第三次量化宽松政策（简称“QE3”）。该措施中每月450亿美元的国债购买计划在联邦公开市场委员会的12月会议上启动。自此，美联储便成为了美国国债最大且占主导地位的的买家。无人能与之相比。
　　
　　美联储实实在在地凭空创造了全新的法定美元以购买这些国债，而这便是纯粹的通货膨胀。所有这些人为的需求自然地提升了美国国债的价格，并且当然地，收益率对国债价格逆向移动。因此，当对美联储大规模QE3购买国债出现的恐惧开始平静下来时，债券投资者在美联储的价格崩溃退出前明智地抛售了美国国债。
　　
　　追溯到到20世纪80年代初，上升或更高的美国国债收益率普遍被认为是对黄金利空。在1979年年底公众狂热导致的抛物线式暴涨后，上一次长期黄金牛市在1980年1月达到顶峰。金价到顶的当天，10年期国债收益率达到11.0％！并且该收益率仍然在走高，在1981年9月达到了不可思议的15.8％。黄金价格此前已经崩溃了。
　　
　　但这并还不是事情的全部，相关性并不必然等于因果关系。在短短的5个月内便上升182.6％，使其通向抛物线的顶点，不论长期利率如何，黄金注定迎来了残酷的熊市。1976年8月至1980年1月，当金价飙升了731.7％时，10年期国债收益率由7.7％持续地攀升至11.0％，上涨了42.2％。黄金仍然在暴涨至更高。
　　
　　尽管流行着误解 ，长期利率并不总是与金价相关。而这也很有道理。黄金从来不支付收益，但千年来它仍然是一个受欢迎的投资选项。投资者买入黄金并不是看中他们投资组合中黄金这部分的收益。他们是想从货币通胀、不可预见的市场事件的金融保障以及所有资本收益中获得行之有效的保护。
　　
　　“黄金没有收益因此不能被估价”的理论在黄金的熊市中永远在流行，但是这是一个脆弱的与事实不相干的论点。虽然债券投资者确实会为了收益率大量购买债券，但并不是大多数的股票投资者都会这样做。尽管有分红收益率高的精英蓝筹公司，他们只是普通公司中少数的例外。绝大多数股票从来不会支付任何实质性的分红。
　　
　　投资者们乐于购买技术股，尽管只有极少数会支付分红。而那些确实提供分红的股票几乎总是只有与其股票价格相比微不足道的收益率。资本收益是投资者在债券市场外进行投资的主导原因，甚至在债券市场内的职业投资者也是如此。收益是不错，但肯定未必能引发投资需求。投资者只想买会上涨的东西。
　　
　　这就是为什么在国债收益率上升的环境中黄金已多次蓬勃发展。像其他事物一样，黄金价格的上涨和下跌基于其供给和需求。而当投资者认为价格会上涨时才会有需求，长期利率是与之无关的。绝大多数的黄金投资者不是追求收益和抱怨黄金是零收益率的避险债券投资者。那些投资者坚守于债券和高红利的股票。
　　
　　而世界各地在2001年4月至2011年8月将黄金一跃推涨了638.2％的投资者买入黄金，并不是因为低国债收益率使他们别无选择。如下面第一张图表，展示出在过去12年的黄金长期牛市中，基准10年期国债收益率和黄金价格的变化。在几乎整个牛市中，黄金是在长期收益率远高于现今水平的环境中蓬勃发展。
　　
　　对一个有经验的华尔街分析师而言，这可能只需花费1分钟在长期国债收益率图表中叠加黄金图表，并花费5分钟来提出所得图表的要点。这是市场中老实学生的小儿科作品。但是华尔街分析师拒绝深入研究。他们不断重复他们使人厌烦的口头禅，即国债收益率的上升在打压黄金，不论历史证明这是否真实。
　　
　　上月末，基准10年期国债收益率的确飙升了有史以来最快的2.6％。并且这的确远高于2012年7月略高于1.4%的空前低点。也确实，在2012年平均只有1.8％之后，相对于近期历史，2.5％以上的10年期国债收益率是高的。它们已经在其他市场造成严重破坏，其中包括对于美国就业增长而言至关重要的抵押贷款。
　　
　　但近期超低的美国国债收益率是由美联储前所未有疯狂的量化宽松政策引起的一个新的现象。被称为QE1的政策开始于2008年底，之后美联储在2009年初开始购买国债。这种政策一直持续到QE2，直至当下的QE3。所有这些人为需求推高了国债价格，正在压低国债收益率。在此之前，黄金长期牛市的收益几乎全部在较高的国债收益率下产生。
　　
　　2001年4月，在长期熊市的绝望深处悄悄出生后，5年后 ，黄金在2006年5月第一次达到了重要高位。在5.1年的跨度间 ，黄金几乎涨了三倍，涨幅为180.6%。而在这段时间里，基准10年期国债的平均收益率超过了4.4％！如果远高于近代历史水平的长期利率确实阻止投资者购买黄金，那么金价就不应该在2000年代初上升。
　　
　　在第一个7年的黄金长期牛市高潮中，2008年3月黄金几乎涨了四倍 ，涨幅为291.7％。然而在整个时间跨度中，10年期国债收益率平均为4.5％。黄金投资需求相对于国债收益率显然是完全独立的。黄金投资者购买黄金是为了在长期牛市中获得资本收益，而债券投资者购买债券是为了通过收益率获得经常性收益。
　　
　　至2009年12月，黄金的长期牛市已强劲上涨了近9年，并以某种方式在长期跨度（期间10年期国债收益率平均为4.3％）中经过一个世纪仅一次的股市恐慌后设法得到了373.5%的涨幅。如同全球金融市场中的其他事物，史诗般的恐惧超级风暴导致了国债价格和收益率的剧烈波动，收益率最终在2013年大幅下跌。
　　
　　如果华尔街分析师“不断上升的长期利率对黄金利空”的观点是正确的，那么长期利率的下降必然是对黄金看涨的，对不对？如果国债收益率跌至足够低，那么债券投资者应该为此沮丧，因为他们说债券见鬼去吧，并将资金转投入黄金。股市恐慌时10年期国债中的极端波动为测试这个流行的看跌观念提供了一个很好的研究空间。历史证明，该观点是完全错误的。
　　
　　2008年10月至12月，当恐惧成为主流，投资者纷纷猛烈涌入债券市场。这打压了10年期国债收益率，使其在短短的2个月内，由4.1％降至2.1％，下降了49％！如今，随着国债收益率暴跌至历史最低点，按照华尔街的理论，债券投资者应该已经逃入黄金市场。然而在这个特殊的跨度中，黄金价格仅上涨了2.2％。
　　
　　之后在2008年12月至2009年6月，由于全球金融市场趋于稳定，投资者大举卖出国债，迫使10年期国债收益率在短短6个月内增长了91％至4.0％。可以4%的收益率“无风险”持有美国政府债务的人们，还希望持有黄金吗？黄金完全没有收益，为零，为乌有，所以它必然是毫无价值的。然而，在这个债券收益率大幅并快速攀升的时间跨度中，黄金上涨了11.6％！
　　
　　由于美联储购买高通胀国债，人为地迫使国债收益率降低，黄金在此后继续一路走高。但在整个10.4年的黄金长期牛市 （直至2011年8月触及临时新高）中，在基准10年期国债收益率平均为4.1％期间，黄金飙升了638.2％。因此，黄金的整个长期牛市发生于10年期国债收益率比今天高于三分之二时。
　　
　　华尔街指出，较高的国债收益率会打压黄金投资需求，而这一论点我已在过去几个月通过美国全国广播公司财经频道听到了上百遍，这是与事实不相干的论点。这是一个表面上听起来合乎逻辑的论点，但恰恰是不真实的。在黄金上个长期牛市中，上升的长期利率并没有威胁到黄金，在当前的长期牛市中也并没有威胁到黄金。另一个典型的例子在上面的图表中表现的十分清楚。
　　
　　2003年6月至2006年6月，10年期国债收益率飙升了68％，从3.1％上升至5.3％。无疑，5％以上的国债收益率将会打压黄金，对不对？所有那些买不合时宜的零收益率废物的受骗了的傻瓜，将会看到他们在非理性方式中的错误，并转而投资良好且安全的美国国债。但是，事实并非如此。在那3年间，在长期利率稳定上升的环境中，黄金价格上涨了63.8％！
　　
　　华尔街声称，上升的长期利率会威胁到黄金，并不因为这是事实，而是因为他们不喜欢黄金，从来没有喜欢过，并且不了解黄金。在那10.4年的 时间跨度（即强大的长期牛市）中，金价飙升了638.2％，受喜爱的旗舰标普500指数下跌了1.9％。它在长期熊市中失去活力，大部分时间在横盘。尽管表现有如此巨大的差异，但华尔街从来不看好黄金。
　　
　　他们认为黄金在与股市竞争，而不是与股市互补。他们认为较高的黄金价格是高通胀和更大的不确定性的标志，从而会将投资者从普通股票中吓跑。较低的股票投资和股票交易意味着整个华尔街行业的收入会低得多。因此，对于黄金全部的一路高涨，华尔街要么忽视要么嘲笑黄金的大牛市。
　　
　　不论黄金涨至多少，看跌的理论总是超前的。但是，自从它在今年经历了连接至残酷暴跌的正常修正（由几个关键的不可持续并逐渐减弱的异常因素导致 - 我会在最新的7月新闻邮件中详细解释），突然出现了一个巨大的对黄金看跌的市场。而过去对黄金永久看跌的华尔街自然乐于帮忙，不断攻击黄金。
　　
　　交易商现今渴望得到黄金看跌的论据（正如被彻底推翻了的国债收益率的这一论据），是因为他们希望使2013年黄金的异常暴跌合理化。他们想要相信它在根本上是公正的，而不是一个由把他们吓坏了的极度恐惧驱动的短暂的极端异常。而正如2008年的极度股市恐慌后，由于恐惧消退，黄金的大规模反弹迫在眉睫。
　　
　　颇为有趣的是，国债收益率可能会起到一定的作用。但不是你所期望的那样。在未来几周内，债券投资者将会得到其第二季度的财务报表，并将在他们主要的投资（即对所谓无风险和安全的美国国债基金的投资）中震惊地看到两位数的损失。在短短的一个季度中，他们在过去4年或5年从国债中获得的收益已消失贻尽！他们会感到沮丧、愤怒且害怕。
　　
　　毫无疑问，有些人会认为2％、3％甚至4％的名义收益率（远低于真正通胀后的收益率）不值得冒越来越大的风险在一个世代债券泡沫中继续投资，因为美联储已经在考虑缩减其前所未有的国债购买。有些人可能会下决心将他们债券资本中的一部分投向黄金。当然黄金没有收益率，但黄金处于低位并注定会上涨，而债券处于高位并注定要下跌。
　　
　　因此，长期利率上升可能实际上提高了黄金的投资需求！即使在过去的十年间，现有的债券投资组合中由于国债收益率上升的同时伴随了巨大的黄金上涨造成了资本亏损，你也永远不会在美国全国广播公司财经频道中听到这样的理论。有趣的是，影响黄金的利率并不是在过去一个月占据新闻头条的长期利率，而是实际利率。这就是通胀后的国债收益率。
　　
　　回顾2001年7月我在写第一篇论文《实际利率和黄金》时，黄金价格为每盎司270美元。我指出，负实际利率是如何利好黄金的，那时极大地嘲弄了持相反意见者。我最近的一篇关于这一理论的论文于去年11月发表。所以，如果你想更深入地了解，那么便去读那篇文章吧。但是今天，经过十年的研究，相信我“负实际利率非常利好黄金”的理论准没错。
　　
　　它们并不基于10年期国债收益率（这要求资金被套牢10年），而是基于1年期国债收益率。从消费者物价指数即这些故意被调低了的每年通胀的变化中减去它，得到的便是实际利率，自2001年年初以来，它们对全球黄金投资需求的激增有着相当大的贡献。
　　
　　先不要考虑2013年极度反常的黄金抛售，仅着眼于在过去的12年间黄金与低或负实际利率一起的表现如何。在负实际利率的环境下，债券投资者事实上由于持有债券而失去了购买力。他们所赚取的收益率低于通胀率，所以他们实际上要为行使其出借自己资金的特权而付出！由此，负实际利率推动债券投资者向黄金投资。
　　
　　黄金确实没有收益。但是它在大部分合理的时间跨度中更多地跟上通胀率的步伐，由此投资者的资金按实值计算不会缩水。并且自2008年12月，伯南克的美联储开始了愚蠢的反对储蓄、反经济增长及零利率的政策以来，实际利率已不可抵抗地变为了负数。而零利率政策的彻底失败，正是导致了引起通胀的可憎的量化宽松的原因。
　　
　　尽管美联储在过去的几个月中，已经完全无法控制收益率曲线的长期末端，但它仍然以铁腕控制着短期利率。它直接设定联邦基金利率，而银行大多用此利率进行隔夜互相借贷。并且所有短期国债收益率都与该利率相关。越临近到期期限，美联储的影响力越大。甚至于1年期国库债券，也仍然被联邦基金利率完全主宰。
　　
　　联邦公开市场委员会的最近一次会议显示，“最低限度只要”失业率仍超过6.5％且1年或2年内通胀率预计不超过2.5％，美联储便打算保留零利率政策。交易商理所当然地将其理解为将在未来多年实行的解释。只要启动零利率政策，1年期国债收益率便不会继续上升至远高于目前的水平。甚至被有意调低了的消费物价指数即通胀率不可能会下降至1％以下。
　　
　　因此，负实际利率同长期利率一样不依赖于量化宽松政策，但零利率政策依赖。美联储将在未来几年内将利率维持在接近零点。美联储甚至不能从所有QE的债务货币化中减少资产负债表的扩张，更不用说，尚未开始考虑提高利率。只要负实际利率仍然存在，黄金的投资需求将继续增长以保持平衡。就是这么简单。
　　
　　所以不用担心长期利率和黄金，这只是华尔街许多与事实不相干的反对黄金的论点之一。真正影响债券和黄金的是实际利率。除非美联储鼓足勇气让联邦基金利率从零升至至少1.5%，否则负实际利率仍会根深蒂固。过去的12年已证明他们是疯狂看涨黄金的。2013年只是一个已正在过去的异常点。
　　
　　在Zeal，我们从来不会接受任何我们自己未调查的市场论点。这使得我们成为一个与流行观念作对的中坚力量。当别人都担忧时我们低买，当别人都勇敢时我们高卖。因此，我们现今对黄金保持超级乐观，尽管空前高涨的空头情绪笼罩着黄金。就像2008年的股市恐慌后，从最极端的悲观情绪中出现了史上最大的上涨段。
　　
　　我们与那些慷慨资助我们辛勤工作的新闻邮件用户分享我们的丰富经验、知识、智慧以及正在进行的研究。我们每周和每月向逆势投机者和投资者发送广受好评的新闻邮件，解释市场发生了什么，为什么发生，以及机会出现时如何进行交易。今天订阅，便可以了解真正发生了什么，从而打击华尔街的欺骗。
　　
　　由于黄金的极度悲观情绪，黄金股票已经遭受了在过去12年间（如果不是有史以来的话）最超卖和被低估的灭顶之灾。在我们最新的新闻邮件中，我们已积极地买入这些股票。我们将继续对它们进行调查，以揭示其精华部分。我们最喜欢的12个黄金中小股票在最新的24页报告中被深入描绘出来。在这些股票的股价仍接近不可持续的低点时，就在今天买入吧！
　　
　　本质内容是上升的长期利率不会威胁到黄金。纵观其长期牛市，在10年期国债收益率上升或大幅上升的同时，黄金也是蓬勃发展的。债券投资者和黄金投资者是拥有不同目标的不同群体。黄金投资者并不着眼于收益率，他们追求的是资本收益。不论长期利率碰巧是上升还是下降，全球黄金投资需求因多种原因有所增长。
　　
　　实际上，快速增长的国债收益率导致的债券资本的严重损失对黄金利好。当债券正在被大规模抛售时，将资金存留于债券市场是没有意义的，只会使得黄金更有吸引力。只要实际利率仍然为负（只要美联储人为将利率调低至接近零点，实际利率将坚持为负），黄金投资需求将继续增长。